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2025年5月27日，GLP-1新銳派格生物正式登陸港交所，中金公司擔任獨家保薦人。發行價每股15.60港元，發行市值達60.21億港元，成功募集3億港元。

根據招股書披露的信息：

派格生物計劃將募集資金中的50.2%用於推進長效GLP-1受體激動劑PB-119的商業化進程及其適應症範圍的拓展；

34.5%的資金將投入到GLP-1/GCG雙重受體激動劑PB-718的研發工作中；

5.3%用於其他管線候選產品的研發，1%用於業務開發活動及加強海外業務，剩下9%用作營運資金。

值得注意的是，派格生物目前尚未有任何產品實現商業化收入。然而，這並未妨礙其通過香港證券交易所的18A規則順利完成IPO，彰顯出一級市場對該公司潛力的認可和信心。

那麼，爲何一家沒有商業化收入的公司能夠獲得如此青睞？它的核心競爭力又是什麼，讓我們來了解一下。

核心管線

目前，派格生物已形成由六款候選產品組成的多元化管線，聚焦2型糖尿病（T2DM）、超重或肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片類藥物引起的便祕（OIC）、先天性高胰島素血癥等常見慢病及代謝疾病的治療。產品管線主要圍繞GLP-1，致力於爲患者提供安全、有效、便捷且具有多重臨牀獲益的創新療法。

管線進展 圖片來源：派格生物招股書

儘管派格生物沒有商業化產品，但進展最快的是一款GLP-1激動劑PB-119，其針對糖尿病的單藥和聯合療法都已提交上市註冊申請，預計最早將於今年上半年在中國獲批上市。PB-119能夠結合並激活GLP-1受體，作爲GLP-1受體激動劑發揮與人體天然GLP-1相似的生理作用。其優勢在於：單劑型、無需劑量滴定、每週僅需一次給藥，且在較低劑量下即可實現快速、顯著且持久的療效，安全性良好。

PB-119作用機制 圖片來源：派格生物招股書

另一款備受關注的核心在研產品是雙靶點（GLP-1/GCG）受體激動劑PB-718，擬用於治療肥胖及相關代謝性脂肪性肝病（MASH）。該產品計劃於2028年提交上市申請。PB-718通過同時激活GLP-1受體和胰高血糖素（GCG）受體，實現兩者協同作用，從而超越單一靶點激動劑的治療效果。其主要特點包括顯著降低體重、抑制食慾，並初步研究顯示可有效減少肝臟脂質積累，有助於預防肝臟炎症及隨後出現的肝纖維化。

PB-718作用機制 圖片來源：派格生物招股書

技術平臺

在技術平臺方面，派格生物自主研發的HECTOR® PEG修飾技術平臺有望開發出具有臨牀差異化優勢的長效治療藥物。該平臺通過精確設計和篩選特定分子量與結構的PEG衍生物，對多肽和蛋白質類藥物進行化學修飾，不僅有效延長了藥物在體內的半衰期，還顯著降低了給藥頻率，提升了患者用藥的便捷性與依從性。此外，PEG修飾技術還可降低藥物的免疫原性，提高溶解度與穩定性，並可能增強其靶向性，從而在提升治療效果的同時改善安全性。這一技術優勢爲派格生物構建了堅實的研發基礎。

依託HECTOR®平臺，公司核心產品PB-119與重點在研產品PB-718均實現了長達一週的半衰期，只需每週給藥一次，大幅提升患者的用藥便利性和依從性。

憑藉多年在GLP-1領域及PEG修飾技術上的深耕積累，派格生物已建立起較高的技術壁壘，能夠持續開發出具備臨牀優勢和市場競爭力的創新藥物。公司不僅瞄準2型糖尿病（T2DM）和肥胖症這兩大快速增長的市場，同時也在拓展更多慢病治療領域，積極把握廣泛的臨牀需求與商業機會。

在廣闊的市場與積極的政策中

探尋商業化的優勢

減肥市場的熱度已愈發顯著。一方面，隨着經濟水平的提升和審美觀念的變化，公衆對體重管理的健康需求日益增長；另一方面，國家層面也在積極引導和推動減重相關工作。在2025年全國兩會期間，國家衛健委主任雷海潮明確提出將“體重管理”列爲公共衛生重點領域，並持續推進“體重管理年”三年行動，強調通過綜合手段防控慢性病。這一政策信號迅速點燃了減重藥物市場的熱度。

當前，全球減重藥物市場正經歷結構性變革，以GLP-1受體激動劑爲代表的創新療法成爲推動行業發展的核心力量。作爲GLP-1領域的新興力量，派格生物正蓄勢待發，準備在這紅海市場中佔據一席之地。截至2025年2月，中國已有15款獲批用於治療2型糖尿病（T2DM）的GLP-1藥物，以及6款用於肥胖症的藥物，包括司美格魯肽、替爾泊肽等具有廣泛市場影響力的重磅產品。狹路相逢勇者勝，面對激烈的市場競爭，派格生物如何突圍？其市場化策略值得關注。

臨牀價值是根本競爭力。派格生物的PB-119具有全面的臨牀益處，快速起效、療效顯著。該產品每週僅需注射一次，顯著提高患者依從性，使用便捷且無需劑量滴定，適用於廣泛的患者羣體，具備良好的臨牀應用前景。

價格策略構建市場優勢。據招股書披露，派格生物計劃以具有競爭力的價格爲PB-119定價。這得益於PB-119成熟的生產工藝，不僅有效控制了生產成本，也保障了產品質量的一致性和穩定性。同時，由於其在較低劑量下即可發揮良好療效，使得公司可採取具有競爭力的定價，並覆蓋中國欠發達地區及其他新興市場，爲更多價格敏感患者提供可負擔的藥物。

醫保準入提升可及性。派格生物還計劃推動PB-119儘快納入國家醫保目錄。通過醫保報銷機制的加持，將有助於降低患者的用藥負擔，提升市場滲透率，爲未來商業化打下堅實基礎。

結語：

2025年5月22日，在國務院新聞辦舉行的發佈會上，中國證監會發行監管司司長嚴伯進明確表示，將用好用足現有制度，更大力度支持優質未盈利科技企業上市，積極穩妥推進科創板第五套上市標準的實施，並推動典型案例落地。這一表態釋放出資本市場進一步服務科技創新的清晰信號。

在此背景下，像派格生物這樣具備“可預期商業化路徑+高技術壁壘”的創新型Biotech企業，正迎來新一輪IPO窗口期。儘管當前二級市場對未盈利生物醫藥企業的態度仍相對審慎，但投資者已開始重新評估那些“即將實現商業化”的項目價值——尤其是在GLP-1等熱門賽道中具備差異化優勢的企業。融資環境的適度放寬，也有助於藥企在關鍵階段補充資金，加速產品上市進程。在政策引導與資本助力的雙重驅動下，派格生物若能抓住此次機遇，加快產品商業化落地，不僅有望實現公司的首次“自我造血”，還可能在GLP-1領域佔據一席之地，實現“後來者居上”的突破。

參考資料：

1.派格生物招股書

2.派格生物官網

3.其他公開資料

圖片來源：豆包AI

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