智通財經APP獲悉，模擬芯片巨頭亞德諾公司(ADI.US)於上週公佈了好於預期的第二財季業績及第三財季指引。摩根士丹利在研報中指出，與其他模擬芯片/MCU領域的公司在本輪財報季中所展示出的一樣，亞德諾的業績表現強勁。

大摩指出，亞德諾第二財季營收爲26.4億美元(環比增長8.9%，同比增長22.3%)，高於市場共識預期的25.11億美元和該行預期的25.05億美元。汽車、消費電子和通信業務的營收超出該行預期，工業業務營收則符合該行預期。調整後的毛利率爲69.4%，爲2024年第一財季以來首次超過69%，高於市場共識預期的68.6%和該行預期的69.1%。調整後的每股收益爲1.85美元，高於市場共識預期的1.69美元和該行預期的1.70美元。

大摩補充稱，對於第三財季，亞德諾預計營收爲27.5億美元，高於市場共識預期的25.96億美元和該行預期的26.01億美元;預計調整後的每股收益爲1.92美元，高於市場共識預期的1.79美元和該行預期的1.86美元。

與此同時，大摩調整了對亞德諾2025財年/2026財年的業績預期。大摩將亞德諾2025財年的營收、調整後毛利率、調整後每股收益的預期從105.1億美元、69.5%、7.50美元分別上調至108.71億美元、69.7%、7.68美元;將2026財年相應三項財務指標的預期從116.3億美元、70.4%、8.90美元分別調整至117.04億美元、70.4%、8.80美元。

大摩指出，亞德諾對週期性上行趨勢更具信心，基於以下兩點：1)所有終端市場和地區均表現強勁;2)工業領域的出貨與需求在第三財季將實現較好匹配，而該領域已連續兩年出貨不足，這種供需差距預計將在第三財季縮小。該行指出，工業業務前景積極將抵消汽車業務提前拉貨的影響。

大摩表示，亞德諾對客戶提前拉貨的公開承認是該行在模擬芯片/MCU領域公司本輪財報季中首次聽到的案例。大摩指出，提前拉貨主要集中在汽車領域，並且是在所謂的“解放日”前後短期內發生的，貢獻了該公司第二財季營收超出市場預期的幅度的一半左右。

雖然難以精確量化，但大摩表示，欣賞亞德諾管理層對這種擾動效應的敏感性，對明顯的關稅影響的認知是一件好事。該行認爲，90天的關稅暫緩將在第三季度結束及隨之而來的不確定性是值得關注的變量，但無論是否有提前拉貨，第二財季整體表現強勁、且對毛利率更高的工業業務表現將超預期的預測讓該行對該股持積極看法。

大摩認爲，亞德諾在2025財年下半年運營槓桿的正常化將爲2026財年奠定良好基礎。該行指出，自亞德諾調整後的運營利潤率自2024年第二財季觸底以來(39%)，該指標持續保持在40%以上。該公司對2025財年第三財季運營利潤率的指引爲41.5%，環比改善趨勢明顯。考慮到可變薪酬壓力有望減輕、且2026財年的營收比較基數較低，這一趨勢完全可以實現。

大摩預計，亞德諾在下行週期中的自律行爲將爲其在週期性復甦中帶來積極影響——目前各細分業務的交貨週期大多已回到13周以內，渠道庫存管理保持精簡，與分銷商溝通良好，資產負債表上的庫存也已鞏固，從而進一步支持運營槓桿改善。

大摩稱，儘管亞德諾的估值不低，但鑑於宏觀經濟的不確定性，亞德諾的表現穩定。該行對模擬芯片行業的看法保持平衡並偏向積極。儘管提前拉貨帶來了難以辨別的嘈雜信號，但該行認爲行業底部已過、正處於復甦階段。

大摩仍然認爲亞德諾是其覆蓋的模擬芯片/MCU領域中最具防禦性的標的，因爲該公司與大宗商品市場保持距離、供需管理平衡、同時資產負債表穩健。該行維持對亞德諾的“增持”評級，目標價爲212美元。