醫藥行業週報-中國創新藥行業：閃耀國際舞臺

　　來源：中信建投

　　核心觀點：過去一週，中國創新藥行業閃耀國際舞臺，其中三件行業或公司事件值得重點關注。一是本週2025年ASCO大會摘要公佈，超70項中國研究亮相，ADC、雙抗和新一代小分子均有優秀數據披露；二是5月20日三生製藥發佈公告，將PD-1/VEGF雙抗的中國外全球權益授權給輝瑞。根據協議，輝瑞支付12.50億美元預付款，48億美元里程碑付款，以及雙位數百分比的銷售分成，該項首付款再次刷新行業記錄，應證了中國創新藥研發能力進一步獲得國際認可；三是恆瑞醫藥登陸港交所，募資98.9億港元，加速“創新+國際化”雙輪驅動戰略。我們繼續堅定看好優質創新藥和製藥公司的投資機會。

　　行業回顧及展望：改革進入深水區，高質量增長成爲常態。從過去幾年已經出臺的各項行業政策看，“三醫聯動”頂層制度設計的各項改革措施已經逐步落地。醫藥領域的改革政策已進入常態化階段，醫保領域最值得關注的增量政策是建立多元複合的醫保支付方式改革，醫療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區”的改革。整體符合預期。我們看好2025年醫藥行業投資機會，建議重點關注新增量（創新、出海、邊際變化）和行業整合機會。

　　展望2025年，我們看好：

　　繼續看好優質創新藥公司，積極關注藥械前沿技術。全球流動性有望繼續改善，國家政策鼓勵產業創新，我們繼續看好有全球競爭力的優質創新藥公司。同時我們建議積極關注前沿技術，如創新藥及製藥（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機接口等）。創新藥及製藥領域的相關公司包括：恆瑞醫藥、信達生物、康方生物、百濟神州、科倫藥業、科倫博泰、和黃醫藥、中國生物製藥、海思科、信立泰、恩華藥業、澤璟製藥等；器械領域的相關公司包括聯影醫療、金域醫學、迪安診斷等。

　　出海主線：着眼長遠，不懼短期波動。長期看醫藥行業有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰有充分預期。創新藥領域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領域包括邁瑞醫療、聯影醫療、華大智造等；疫苗領域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。

　　邊際變化主線：關注政策及供求關係改善的機會。1）政策改善：包括醫藥流通及醫療設備更新主線，流通領域相關公司包括國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥及九州通等；設備更新主線包括邁瑞醫療、聯影醫療、開立醫療等。2）供求關係改善：CXO行業，前期調整較爲充分，全球投融資恢復有望推動全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫藥、九洲藥業等具備全球競爭力的CXO龍頭；生命科學及生物製藥上游包括百普賽斯等。

　　整合主線：關注器械、中藥、製藥板塊及央國企。建議重點關注器械及中藥子行業、部分製藥企業、央國企。

　　風險提示：

　　行業政策風險：因爲行業政策調整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量採購政策變化、醫保報銷範圍及比例變化等風險。尤其是集採、醫保支付等政策的變化，對行業發展預期影響較大。

　　研發不及預期風險：新藥和器械在研發過程中，存在臨牀入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確定等風險。

　　審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批週期延長等風險。

　　宏觀環境波動風險：全球經濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關係、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風險。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：王若雲