金吾財訊 | 華創證券發研報指，阿里影業(01060)25FY實現收入67億，YOY+33%；經營利潤6.5億，YOY+109%；經調整EBITA8.1億，YOY+61%；歸屬於本公司所有者利潤3.6億，YOY+28%，其中公司計提長投項目減值4.3億。該行表示，拆分看：電影預期內承壓、大麥&IP高增。1)電影科技及投資製作宣發平臺：實現收入27.1億，YOY-10%；分部業績0.7億，YOY-91%，主要系大盤承壓+部分出品&宣發單片拖累(《封神2》)；2)大麥：實現收入20.6億，YOY+236%；分部業績12.3億，YOY+339%。高增主要系大盤高景氣度(大型演唱會票房YOY+78%)+FY25報表首次全額完整計入大麥業績。此外，本財年大麥積極拓展內容板塊，參與超120個項目投資製作(包括阿那亞蝦米音樂節、莫文蔚/王源演唱會等)，預計增長較快；3)IP衍生業務：實現收入14.3億，YOY+73%；分部業績3.8億，YOY+75%，業績增速超預期。在IP衍生品行業高景氣背景下，阿里魚圍繞IP授權、運營與商業化開發，沉澱了全鏈路服務模式，收入同比增長超90%；錦鯉拿趣則將潮玩IP與影劇綜結合打造原創產品；4)劇集製作：實現收入5億，YOY-16%；分部業績0.25億，YOY+76%，主要系財報期間確收項目波動。該行續指，主業邏輯未變、電影拐點、看好大麥&IP衍生加速成長。1)電影：25年修復確定性較強，淘票票市佔率穩定，儲備《抓特務》《東極島》《無名之輩2》等頭部單片待釋放，有望貢獻增量彈性。2)現場演出：持續增長，加速向上游去。預計25年現場演出大盤仍能保持增長，大麥一級市場演出票務市佔率領先，持續受益增長；此外，內容佈局加速，大麥有用戶大數據優勢，看好後續空間。3)IP衍生：行業高景氣有望持續，阿里魚佈局渠道建設及孵化C端品牌。阿里魚自16年來積累了包括三麗鷗、寶可夢、環球、吉伊卡哇等在內的數百個優質IP，將在未來繼續加大以電商爲主的渠道建設，通過類目運營把握貨物品類趨勢，並孵化C端品牌，看好阿里魚渠道建設帶動收入放量，及C端品牌孵化進展。該行看好公司電影業務修復，大麥及IP業務未來成長性，由於公司業務進展快於預期，該行小幅上調預測，預計FY26-28財年營業總收入分別爲80.14/90.87/105.59億元(原預測FY26-27財年收入爲79.40/91.62億元)，同比增長+20%/13%/16%；歸母淨利潤分別爲8.79/10.36/11.87億元(原預測FY26-27財年歸母淨利潤爲8.66/10.41億元)，同比增長+142%/18%/15%。採用SOTP估值法進行分析，合計對應FY2026目標市值329億港元，對應目標價1.1HKD，維持“強推”評級。