智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，從A股公用事業行業的2024年及2025Q1經營情況來看，行業整體盈利持續向好，在用電量增速高速增長的情況下，業績表現延續了過去幾年的增勢，但新一輪供給增長對電價和利用小時數的衝擊開始顯現，各板塊間表現或將開始分化。展望未來，該行預計來水持續改善且低成本、清潔性強、調節能力強、重複博弈能力突出的大水電，受益燃料成本改善及盈利結構持續優化的火電，氣量需求增長且居民端順價持續推進的燃氣等板塊的盈利將延續改善趨勢，推動公用事業行業盈利彈性進一步釋放以及ROE持續改善。

中信證券主要觀點如下：

盈利修復至歷史常態，供給衝擊下板塊間出現分化。

2024年A股公用事業行業全年營收同比下降0.1%，主因是燃料成本回落帶動市場化電價下行；受益於煤電燃料價格下行以及水電利用小時數修復，行業歸母淨利潤同比增長11.3%，ROE同比提升0.4個百分點至8.6%，盈利已修復至歷史常態水平。2025Q1，雖然長協電價下降導致收入減少，但煤價進一步下行推動火電成本改善，以及水電來水和蓄能改善釋放電量彈性，推動行業單季歸母淨利潤同比增長5.8%，核電、新能源板塊則受市場化電價下行影響增速承壓。2024年行業投資熱情仍然較高，資本支出同比增長20.8%，在優秀的現金流創造能力保障下，行業龍頭持續推進債務結構優化，資產負債率同比下降0.5個百分點至64.4%。

火電：供給增加衝擊電價，但成本回落影響更顯著。

2024年，國內動力煤價格同比回落幅度爲11.4%，帶動火電企業盈利改善；2025Q1，雖然供給衝擊導致火電市場化電價下降，但燃料成本同比進一步下降推動火電盈利實現同比增長，該行預計2025年全年在煤價回落推動下火電盈利有望延續小幅改善趨勢。

水電：來水修復推動業績增長，彈性有望持續釋放。

2024年，在上年同期低基數下，全國水電利用小時數同比提升超過200小時，推動行業盈利同比增長17.4%，而來水仍未修復至歷史平均水平，爲2025年電量彈性進一步釋放提供基礎；2025Q1，來水和蓄水改善推動行業單季盈利同比增長28.2%，該行預計2025年全年大水電電量彈性釋放及電價受供給衝擊有限，將望帶動盈利延續增長趨勢。

核電：新機組釋放電量，市場化電價承壓拖累增速 。

2024年，防城港4號等新機組投產推動核電發電量同比增長2.9%，但中國核電於2024Q4一次性補繳所得稅導致行業淨利潤同比出現下滑；2025Q1，核電發電量同比增長12.8%，但市場化電價下降及部分省區交易規則不利，導致核電行業單季盈利同比降低7.5%。

新能源：消納矛盾快速上升，運營商盈利增速承壓 。

2024年，全國新能源投資額同比增長12.5%至7,545億元，推動裝機規模延續高增趨勢，但調節資源&外送通道建設滯後導致消納矛盾上升，新能源市場化交易比例擴大顯著影響上網電價及盈利，2024年及2025Q1板塊歸母淨利潤同比分別下滑14.3%/7.3%。

燃氣：用氣需求穩健增長，全年業績穩中有升。

2024年，燃氣行業氣量穩健增長、氣價延續下行，行業經營層面要素改善，但受不同企業個體因素影響，行業綜合業績出現小幅下滑；2025Q1，暖冬短暫壓制消費氣量，但氣價下行、居民端順價持續推進助力板塊盈利改善，預計2025年全年行業盈利將呈現穩中有升的態勢。

風險因素：

用電量增速超預期下滑；來水不及預期；煤價大幅上行；上網電價超預期下調；風光造價上行與收益率不及預期；用氣增速不及預期；氣價大幅上升。