本文只是我個人的投資跟蹤，不構成任何投資建議，望慎重。

5月27日港股盤後，快手將發佈2025年一季度財報，根據我們瞭解的情況，以及與行業分析師的交流，本季度快手主業可能是穩健中略顯平淡的表現，以可靈爲核心的AI以及國際化業務則表現強勁，很可能超出市場預期，以下是我們對快手本季度業績表現的預測，標黃部分內容代表預測值。

Part 1：總體經營指標前瞻

一季度是廣告和電商行業淡季，不過預計本季度快手的電商業務表現仍然明顯快於行業。

根據統計局數據，一季度中國實物電商總體增速5.7%，全年預計可達高個位數，而快手2025年Q1的GMV同比增速預計在14%左右，與上個季度增速基本持平，超過行業增速的2倍。

全年來看，快手電商增速預計也能維持在12%左右，電商相關收入預計能維持15%左右，疊加可靈高增速，其他服務收入預計可以實現18-20%的增長速度。

泛貨架和電商月活買家滲透率繼續提升，季度日活、月活、活躍度維持穩定，單用戶廣告價值預計同比小幅增長，季節性、中小商家擴張和商家扶持均有一定負面影響。

Part 2：分業務表現及開支情況

快手二季度營收預計323.8億元，同比增速10.1%，增速相對於去年Q4有明顯提升，但仍略顯平淡。

核心原因是廣告業務增速較以往低，預計一季度廣告收入約179.5億，同比增速7.8%。

增速較低的主要原因是去年一季度基數較高，2024年Q1廣告業務增速27.4%，是過去7個季度峯值，直接原因是蛋仔派對和元夢之星發佈，兩家公司廣告對壘，快手意外顯著受益，若剔除這一額外因素，2023年Q1到2025年Q1廣告業務收入兩年CAGR大約17.4%，還是在正常範疇。

二季度廣告業務增速預計會重回雙位數，具體能到多高，只能看到時候的業績指引了。

一季度業務層面的亮點可能包括：

可靈各項指標超預期；

海外業務利潤表現超預期；

直播業務增長超預期。

受可靈AI推動，其他服務收入一季度營收預計47.8億，同比增速14.4%，若剔除可靈影響，電商相關收入一季度增速可能慢於GMV增速，因商家補貼計劃影響，後續季度隨着可靈收入規模擴大，對其他服務收入增速的貢獻可能會更明顯。

根據我們瞭解的情況，可靈在去年Q4業績發佈後給的指引是年度收入4.5億左右，按照1:1.7的收入與ARR比例，意味着2025年的年化ARR可以達到1億美金以上。

可靈目前的收入構成包括：to C訂閱+to B API接口收費+特定場景項目式結算三種，目前to C訂閱收入佔比估計在60%以上，主要是專業創作者和小型廣告公司在用可靈製造視頻、廣告，對這部分用戶來說，可靈目前相當於一個生產力工具，據說用戶留存、增長和ARPU都不錯。

季度毛利率預計在54.5%左右，可能還會略低點，可靈目前的毛利率有可能是負值，或者剛剛轉正，可靈毛利率計算方式是，（收入-買卡成本折舊）/收入，隨着收入快速增長和買卡部分投入轉向成本較低的推理卡，它的毛利率會逐漸提上來，所以可靈收入增長短期利空整體毛利率，長期利多。另一個重要原因，是直播業務佔比提升，這個業務毛利率偏低。

一季度營銷開支預計有較明顯環比下降，收入佔比也會下降，無論同比還是環比都是如此；行政和研發開支整體穩定，研發可能同比增長較快，但收入佔比仍然穩定在2.5%左右，因爲經營槓桿效應。

季度EBITA利潤預計45億左右，利潤率環比略升，但同比下降約1個百分點，主要是資本開支影響，可靈相關的資本開支可能影響全年1-2個百分點的EBITA利潤率。

Part 3：展望

目前解讀的快手，原有的業務增長動力是AI，它的核心廣告客戶，整體廣告投入中，有10-15%是廣告製作成本，這部分投入未來有可能逐漸從付費找外面的廣告製作公司，轉向直接通過可靈完成，而這些節省的成本，有可能轉向投入廣告投放，可靈只要維持技術領先優勢，增長前景是比較清晰的，如果訂閱用戶從Professioner向普通個人用戶擴散，前景更加可觀。

對於現有的電商客戶來說，AI在降本增效方面已經不是可選項，而是必選項，包括AI數字人直播、AI客服、AI一鍵推廣、報活動、商品上下架等日常工作，對於短劇、小遊戲、小說等內容行業，AI在推廣方面的提效能力更加顯著。

總體來說，就是快手已經逐漸轉型成一家AI定勝負、AI決生死的公司。

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