金吾財訊 | 國泰海通發研報指，第四範式(06682)Q1業績超預期，已經進入高速增長軌道。2025Q1，公司營收10.77億元，按年+30.1%；毛利潤4.44億元，按年+30.1%；毛利率41.2%標杆用戶數達59個，標杆用戶平均營收1167萬元，按年+31.3%。該行認為，公司在宏觀環境承壓的背景下，2025Q1營收取得超越2024年全年(25.1%)的增速，而且毛利率仍然維持了穩定(2024年全年為42.7%)，標杆用戶平均營收2025Q1單季度即實現了2024年全年(1900萬元+)的60%+，公司目前已經進入了高速增長軌道Agent助力下，先知AI平台業務表現突出。2025Q1，公司核心業務先知AI平台營收8.05億元，按年+60.5%；SHIFT智能解決方案業務營收2.12億元，按年-14.9%；式說AIGS服務業務營收為0.6億元，按年-22.0%。2025Q1，公司先知AI平台推出AI Agent全流程開發平台，覆蓋AI Agent開發全生命周期。目前，公司企業級Agent已在金融、航空、汽車、醫療、教育等超過14個行業落地。該行表示，公司正致力於以「Agent+世界模型」的技術理念去賦能更多的產業，公司目前已經升級為範式集團，成立了新的消費電子板塊Phancy——以端側AI Agent軟硬一體解決方案賦能終端設備，以智能體模組在端側提供AI Agent能力。2025Q1，公司發布了多款開箱即用的用戶級Agent解決方案，疊加原有的第四範式企業服務核心業務板塊，該行認為，公司已經實現了2B+2C的雙輪驅動，長期增長值得期待。該行續指，宏觀承壓下，25Q1營收增速實現逆勢高速增長，Agent對公司業務加持已經凸顯，全年轉盈趨勢確定的背景下，公司在2B+2C雙輪驅動下長期增長可期。在Agent加持下，公司已經進入高速增長軌道標杆客戶平均營收提升明顯，再疊加未來2C業務對業績的賦能，我們預測公司2025-2027年營收為68.84（+2.83）/88.63（+5.24）/112.76（+6.77）億元；EPS為0.11（+0.01）/0.56（+0.01）/1.19（持平）元，考慮到公司在50億+的營收體量下營收增速仍能逆勢提升並參考營收體量同樣較大的部分可比公司，給予公司估值2025年6倍PS，對應目標價為90.84港元（1港元=0.9208人民幣）。維持「增持」評級。