1季度業績基本符合預期，利潤超預期8%，得益於謹慎的補貼及投放策略，OTA業務利潤率同比提升7個百分點。預計2季度OTA收入同比增14%，利潤率保持同比提升趨勢，中國內地酒店間夜量同比高個位數增長，ADR轉正及補貼率縮減帶動收入增長，預計下半年中國內地酒店收入主要增長推動力來自間夜量和ADR。度假業務受戰略調整影響收入下降但對利潤影響甚微。我們微調預測，維持目標價25.5港元及買入評級。

2025年1季度業績：總收入同比增13%至44億元(人民幣，下同)，與我們/彭博市場預期基本一致。核心OTA收入同比增18%，其中，1)住宿收入同比增23%，中國內地酒店間夜量增10%+，ADR穩定，國際酒店間夜量增50%+；2)交通收入同比增15%，中國內地機票票量低個位數增長，國際票量增40%+，貢獻交通收入中個位數。核心OTA調整後運營利潤率29%，同比上升約7個百分點。整體調整後淨利潤同比增41%，高於我們/彭博市場預期4%/7%，淨利率18%，同比改善約4個百分點。

運營數據：截止1季度末，季度月均和年度付費用戶數均創新高，分別達4650萬/2.5億，同比增9%/8%。自有app DAU同比增60%+，貢獻核心OTA收入-7%。公司推出AI行程規劃智能體DeepTrip，幫助用戶實現從推薦到決策+預定執行的閉環。