美國長期債券市場的低迷，給一種經典投資策略的復甦蒙上了陰影。

智通財經APP獲悉，所謂的60/40投資組合——長期以來一直被推薦給那些希望在風險敞口與更安全、穩定的收入緩衝之間取得平衡的投資者——要求將60%的資產配置於股票，40%配置於債券。儘管數十年來一直是退休儲蓄計劃的基石，但隨着其底層機制失效(美股美債走勢趨同而非對沖)，該策略近年逐漸失色。

然而今年，這一策略在股債劇烈波動中重煥生機。根據彙編數據，截至5月中旬，美國的一個60/40投資組合指標今年回報率約為1.6%，不僅跑贏同期標普500指數，波動率也更低。

這種復甦的一個關鍵因素是股票和債券之間傳統的反向關係得以恢復。過去六個月，美國股票和固定收益的相關係數已跌至2021年以來最低水平，這意味着股票下跌時債券往往會上漲，反之亦然。

宏利投資管理公司高級投資組合經理Jeff Given表示：“從長期來看，均衡配置確實是有意義的。”

然而，近期一個重大變數正在打破這種平衡。

本月，30年期美國國債基準債券價格大幅下跌，收益率突破5%逼近二十年高位，因為在債務和赤字不斷攀升的情況下，投資者對持有美國長期債務越來越謹慎。

上週，由於共和黨參議員就特朗普標誌性的減稅法案進行討價還價，拋售行為加劇，該法案將使本已龐大的預算缺口再增加數萬億美元。穆迪評級本月以赤字擔憂為由，下調了美國的最高信用評級。

美國長期國債收益率的上升，連同日本和英國的國債收益率上升，波及了整個金融市場，導致股票和美元一同下跌。美國資產的同時拋售讓人想起4月初的情況，當時特朗普激進的“解放日”貿易政策擾亂了全球市場，人們開始對美國債券作為避險資產的地位產生懷疑。

PGIM固定收益聯席首席投資官Greg Peters表示：“從全球範圍來看，你會發現長期債券的表現更像是風險資產，而不像典型的防禦性避險資產。”

財政部長貝森特上週五表示，他並不擔心近期長期國債收益率的上升。他補充道，他最近看到的美國財政部數據顯示，外國賬戶在最近的美國國債拍賣中加大了購買力度。

隨着投資者意識到長期美國國債的風險增加，這對60/40投資組合構成了挑戰。但從更廣泛的角度來看，其根本邏輯仍然成立。

加拿大皇家銀行全球資產管理公司旗下BlueBay美國固定收益主管Andrzej Skiba認為，這種情況更像是投資模型發生了扭曲，但並未失效。關鍵是要在收益率曲線上挑選合適的債券。

他表示，由於投資者要求更高的收益率來補償赤字風險，長期債券面臨壓力，而短期債券表現相對較好——任何經濟放緩都將促使美聯儲降息，使對貨幣政策更敏感的短端受益。

Skiba表示：“我不會完全對美國國債或固定收益證券保護投資回報的能力失去信心。雖然很多人擔心赤字會影響債券在收益率曲線更長期限部分的估值，但我們確實認為，如果對經濟放緩的擔憂再次加劇，短期債券的表現可能會如投資者預期的那樣。”

數據印證了這一觀點，今年以來，短期債券的表現優於長期債券，形成華爾街所謂的“收益率曲線陡峭化”現象。30年期國債收益率年內飆升逾25個基點之際，兩年期和五年期國債收益率卻同步下降，因為投資者更青睞短期債券，而避開長期債券。這種陡峭化交易已成為債券投資者應對增長放緩、通脹及赤字主題的流行策略。

中短期債券的出色表現也解釋了為什麼美國債券基準指數與股票仍保持負相關，該指數的利率風險與收益率曲線的這一部分相似。彭博美國國債指數的平均久期(衡量利率風險的指標)約為5.7，不到30年期債券的一半。

總體而言，美國國債5月迄今已下跌近1.8%，但在經歷了四個月的穩定回報後，今年仍上漲了略超1.7%。相比之下，標普500指數在5月上漲了逾4%，但此前該指數已連續三個月下跌，一度瀕臨熊市邊緣。該指數今年迄今仍處於下跌狀態。

摩根大通資產管理公司全球市場策略師Meera Pandit表示：“在固定收益領域進行廣泛多元化投資已經奏效，而且還將繼續奏效。”

在貿易協議的積極信號和科技公司穩健盈利的推動下，股票的復甦將標普500指數的估值推至接近歷史高位。標普500指數的盈利收益率(衡量投資者為每一美元公司利潤願意支付多少的指標)已降至3.95%，比10年期國債收益率低約半個百分點。

宏利投資的Given表示，當前的估值表明，股票的長期回報率約為6%至7%，與彭博綜合債券指數約4.8%的平均收益率相比，並不是特別有吸引力。

至於債券，Given與許多投資者的觀點一致，他表示，由於債務水平上升帶來的風險，他更青睞美國收益率曲線的中期部分，如五年期國債，而非長期債券。

Given稱：“我確實認為，中期債券可能是比30年期美國國債更好的風險對沖工具。”

富國銀行投資研究所的股票和不動產主管Sameer Samana對此表示贊同。

Samana表示：“在宏觀和基本面背景不斷惡化的情況下，標普500指數的韌性為投資者提供了一個向現金和債券重新平衡投資組合的機會。然而，我們不會過多地投資於長期債券。”