數十家國內外知名投行券商近期密集發佈聯想集團(00992)看多研報，普遍看好其在AI PC與AI服務器領域的增長潛力，維持 “買入” 或 “增持” 評級。

花旗、高盛等機構指出，聯想PC業務受益於AI PC滲透率提升與 Windows 10換機需求，服務器業務則憑藉 AI 服務器佈局和客戶結構優化（如 CSP 佔比提升）有望實現盈利轉正，且全球產能佈局靈活性增強了抗風險能力。

摩根士丹利、中金等強調，聯想AI PC市場份額領先（中國區筆記本佔比 16%、全球 Windows 市場第一），AI 服務器收入快速增長（年化 12 億美元，2025 年訂單或達 15-20 億美元），ISG 部門連續兩季度盈利。儘管面臨關稅成本與宏觀經濟挑戰，機構均認爲其估值具備優勢（當前 PE 低於行業平均），目標價普遍設定在11.4-15港元區間，看好長期增長邏輯與全棧 AI 能力釋放。

花旗：長期增長邏輯清晰

花旗發佈報告指出，維持 “買入” 評級，目標價13.3港元，預計股價存在回調後的買入機會。

長期驅動因素包括：

（1）PC業務：AI PC滲透率提升、Windows 10終止支持（EOL）帶來的商業換機需求，以及消費級市場逐步復甦。

（2）服務器業務：客戶結構優化（如 CSP 佔比提升）、AI 服務器和通用計算產品的盈利能力改善，長期看好AI基礎設施和邊緣計算的市場機會，聯想憑藉全棧產品佈局和市場份額優勢（PC 全球第一、服務器全球第七），有望受益於行業增長。

（3）運營能力：供應鏈靈活性、製造與物流效率提升，幫助應對宏觀經濟波動和地緣政治風險。

摩根士丹利：業績比市場預期高7%

聯想在AI領域的核心增長動力包括：AI PC：中國區AI PC筆記本出貨量佔比16%，全球（不含中國）Windows AI PC 市場份額第一，預計2025年全球AI PC滲透率達 30%。AI 服務器：4QF25 AI服務器收入佔比5-10%（約 3.1 億美元），年收入化12億美元，2025年訂單量有望達15-20億美元，受益於中東（尤其是沙特）AI基礎設施項目及與 Alat 的合作。

預計6月季度收入環比增長，營業利潤和淨利潤顯著回升。維持 “增持” 評級，目標價 11.40港元，基於AI PC / 服務器收入增長和 ISG盈利能力改善。

里昂：評級從持有上調至跑贏大市

聯想集團4QFY25淨利潤表現超預期，主要得益於智能設備集團（IDG）和解決方案與服務集團（SSG）業務穩健。聯想憑藉聯想憑藉全球11國30 +工廠的靈活產能佈局，可在數週內完成產能轉移，預計比競爭對手更能適應關稅衝擊，評級從持有上調至跑贏大市。

摩根大通：AI PC 推廣和 ISG 部門利潤改善仍爲亮點

摩根大通發佈財報分析指出，聯想AI PC推廣和ISG部門利潤改善爲亮點，預計2026財年第一季度收入環比持平，管理層對AI PC和商用PC更換需求持較爲樂觀態度，同時ISG部門收入增長強勁且有望實現可持續盈虧平衡，維持 “增持” 評級。

第一上海證券：經營韌性彰顯

主營業務均實現強勁的增長，PC業務保持領先，非PC領域加速發展。IDG業務全年收入510億美元，同比增長13%，經營利潤率7.2%，下半財年盈利能力仍達到歷史高位且行業領先。全年PC收入同比增長11%，市場份額23.7%（IDC 數據）保持持續領先，AIPC滲透率持續提升；非PC業務持續增長，手機全年收入同比增長27%，創歷史新高，持續穩佔亞太和歐洲關鍵市場份額，高端機型帶動了產品組合優化，摩托羅拉海外市場份額已突破6%,市場份額和均價穩步提升。AI驅動智能終端需求增長，公司有望持續收益於以PC爲核心的多終端設備增長；ISG業務有望實現可持續的增長和盈利，SSG單季度業務收入22 億元,同/環比分別增長18%/5%,連續16 個季度保持同比 增長,運營利潤率22.7%保持穩定｡

建銀國際：維持目標價15.00港元

建銀國際維持聯想集團目標價15.00港元及 “跑贏大市” 評級 ，看好其在 AI PC 和 AI 基礎設施領域的潛力。

核心邏輯包括：

AI PC 與 AI 基礎設施紅利：聯想作爲全球PC龍頭（市場份額 24.1%），將受益於 AI PC 升級需求；ISG 業務在液冷技術、雲基礎設施領域的佈局契合 AI 算力投資趨勢。

估值優勢：當前股價對應 FY26F PE 10.5x，低於行業平均（PC 廠商平均 PE 15x），目標價 15.00 港元隱含 16x FY26F PE，具備上行空間。

業務結構優化：SSG高毛利服務佔比提升至58%，IDG高端產品佔比增加，長期盈利能力有望改善。

甬興證券：首次覆蓋 給予“買入”評級

核心觀點如下：

首次覆蓋，給予“買入”評級｡公司升級“日出東方”戰略，以“混合式AI加速中國智能化轉型”爲新使命,通過硅基與碳基戰隊協同作戰，構建全棧AI 能力，推動千行百業智能化轉型｡預計公司2025-2027財年歸母淨利潤分別爲14.34 億美元､16.56億美元､19.78億美 元,同比增速分別爲42%､15%和19%,EPS 分別爲0.12美元/股､0.13美元/股和0.16 美元/股,對應5月21號收盤價10.12 港元，PE分別爲11.38倍､9.85倍和8.25倍｡

中金：維持跑贏行業評級

核心觀點如下：

AI PC首年銷量超目標，以超級智能體賦能終端產品｡4QFY25 公司IDG 收入同比增長13%至118.1 億美元｡1)PC:根據IDC,1Q25 全球個人PC出貨量同比增長4.9%,聯想增速繼續跑贏行業,銷量同比增長10.8%,龍頭優 勢持續擴大,市佔率爲24.1%｡IDC預計2025 年PC 出貨量有望同比增長 4%,其中AI PC 成爲拉動需求的關鍵變量｡聯想AI PC 銷量超額完成FY2025 全年目標,在Windows AI PC 類別中位居全球第一,在4QFY25 中國筆記 本電腦總銷量中市佔率達到16%｡2)非PC:4QFY25 非個人電腦業務營收 佔比達到49%｡其中,智能手機､平板出貨量分別同比增長6%､18%,根 據IDC,1Q25 摩托羅拉在海外市場營收排名躋身四強｡此外,公司於Tech world 2025 大會發布“天禧”個人超級智能體,看好公司未來推出更多搭載個人超級智能體的豐富終端產品,IDG業務潛力有望進一步釋放｡

ISG得益於AI基礎設施需求高景氣,2025財年公司AI 服務器業務落地並高速增長,海神液冷解決方案收入同比增長68%｡展望後市預期國內外智算及傳統計算需求有望同步擴容，ISG板塊有望依託雲基礎設施+企業基礎設施雙引擎,實現可持續盈利性高增長｡

開源證券：扣非利潤穩健增長,靜待下半年AI PC 加速滲透

預計FY2026財年公司三大業務線均有望實現雙位數增長,公司產能調整有效弱化關稅影響,結合下半年AI PC 加速滲透在即,上調FY2026-2027收入至801.1/928.7億美元(前次爲775.3/848.6 億美元),新增FY2028財年收入預測1030.6億美元,同比增長16.0%/15.9%/11.0%,當前股價對應PE 估值爲9.5/7.7/6.4 倍,維持“買入”評級｡

展望2025年，聯想亮點值得關注:(1)面對關稅問題,公司靈活實現供應鏈協同,較快實現產能調整,預計後續關稅影響將逐步減少;(2)隨着英偉達在沙特落地AI訂單,全球算力資源或部分向沙特轉移,聯想沙特廠區有望於2026年投產,屆時有望受益;(3)聯想已於近日啓動針對AI PC 的“618 大促” 活動,補貼規模與覆蓋客羣進一步擴大,有望爲下半年AI PC 加速滲透做好鋪墊｡

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