（轉自：諸海濱新三板）

• 軌道交通安全服務領域“小巨人”，高毛利+穩增長，盈利質量行業領先

交大鐵發是一家專業從事軌道交通智能產品及裝備的研發、生產、銷售，並提供專業技術服務的高新技術企業，具體包括安全監測檢測類產品、鐵路信息化系統、新型材料、智能裝備、測繪服務、運維服務、快速鋼軌打磨車、三維激光雷達+視頻監測技術等。公司安全監測檢測類產品中的“高速鐵路道岔監測系統”被認定爲 2016 年度四川省重大技術裝備國內首臺（套）產品。公司2020-2024年度營業收入與歸母淨利潤呈現逐年增長趨勢，2024年公司主營業務收入爲33,102.52 萬元，歸母淨利潤爲5,339.17。2022-2024年度公司毛利率分別爲 45.76%、46.57%和 44.50%；淨利率分別爲14.35%、17.9%、16.73%。公司的毛利率、淨利率水平總體穩定。公司形成了“直銷”的銷售模式、“以產定購、合理庫存”的採購模式以及“以銷定產”的生產模式，客戶羣體主要爲國鐵集團、中國鐵建、中國中鐵及其關聯方等。

• 政策+需求雙輪驅動，軌道交通運維藍海市場加速成熟

軌道交通行業是國家重點支持的戰略性新興產業，受到各級政府高度重視和國家產業政策的支持。根據《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，“十四五”期間我國鐵路運營里程將 從 2020 年的 14.6 萬公里發展爲 2025 年的 16.5 萬公里；其中高速鐵路營業里程將從 2020 年的 3.8 萬公里發展爲 2025 年的 5 萬公里，我國鐵路行業保持較快的發展速度。根據國鐵集團官方發佈的有關數據，2024 年全國鐵路固定資產投資完成 8,506 億元，創投資歷史新高。我國軌道交通運營維護行業興起時間較晚，但是發展速度較快。根據頭豹研究院發佈的《2023 年中國軌道交通運營維護行業詞條報告》，我中國軌道交通運營維護行業市場規模從 2017 年的 914 億元增長至 2022 年的 1,916.8 億元，年複合增長率達 15.96%；2027 年預計可以達到 5,963 億元人民幣。

• “小巨人”企業在技術創新方面成果顯著，可比公司PE（2024）均值爲84.80X

公司是國家級專精特新“小巨人”企業、四川省企業技術中心。2022-2024年度，公司累計承擔/參與各類科研課題共14項，其中國家級重點科研課題4項。截至2025年4月3日，公司共參與制定行業及地方標準3項，擁有已授權發明專利22項、已授權實用新型專利和外觀專利共57項、軟件著作權73項。公司募投項目預計將擴大生產能力、提升自動化和信息化水平、提高研發水平與效率、完善營銷及售後網絡佈局，進一步加強公司的市場競爭力。交大鐵發可比公司PE（2024）均值爲84.80X，PE（TTM）均值爲87.41X。公司研發能力較強，產品多次應用於國家重大鐵路建設項目並獲得多項獎項，營業收入近年來持續上升。隨着公司所處行業規模增大，前景較好。

宏觀經濟與行業政策風險、客戶集中度較高的風險、新產品市場推廣風險

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  公司

軌道交通領域“小巨人”，提供智能產品及專業技術服務

    交大鐵發是一家專業從事軌道交通智能產品及裝備的研發、生產、銷售，並提供專業技術服務的高新技術企業。

    公司是國家級專精特新“小巨人”企業、四川省企業技術中心。2022-2024年度，公司累計承擔/參與各類科研課題共14項，其中國家級重點科研課題4項。截至2025年4月3日，公司共參與制定行業及地方標準3項，擁有已授權發明專利22項、已授權實用新型專利和外觀專利共57項、軟件著作權73項。公司擁有“工程勘察-工程測量”甲級資質、測繪甲級資質、計量認證CMA資質和國家安防一級資質，通過國家ISO9001、ISO14001和ISO45001體系認證。公司的“高速鐵路道岔監測系統”被認定爲 2016 年度四川省重大技術裝備國內首臺（套）產品。公司項目和產品先後獲得中國交通運輸協會科技進步獎、中國鐵道學會科技進步獎、四川省科技進步獎、重慶市科技進步獎、中國地理信息產業協會優秀工程銀獎、四川省地理信息產業優秀工程金獎等獎項。公司堅持以科技創新和技術成果產業化爲己任，一直專注於軌道交通行業前瞻技術研究，承擔或參與了多項國家、省部級及國鐵集團重大及重點科研課題。

    截至2025年4月3日，公司的股權較爲分散，無控股股東。其中，王鵬翔直接持有公司 8,009,375 股股份，佔發行前總股本的13.99%；王鵬翔直接、間接並通過一致行動協議合計控制公司 41.05%的表決權，爲公司的實際控制人。

1.1、 產品：提供高質量產品及服務，安全監測檢測類產品爲主要收入

    公司主要產品及服務包括軌道交通智能產品及裝備、軌道交通專業技術服務，具體爲安全監測檢測類產品、鐵路信息化系統、新型材料、智能裝備、測繪服務、運維服務等。

    公司成立時，主營業務爲測繪評估服務與軌道新材料的研發、生產及銷售。隨着我國軌道交通建設的快速發展，軌道交通車輛運行安全及舒適的重要性愈發凸顯。爲此，公司搭建了高素質研發隊伍，積極投入研發設備，參與相關課題研究，高效開展產品孵化，建設創新平臺。公司的“四川省高鐵工務安全監測技術工程實驗室”已獲批並完成驗收，與西南交大共同申請建設“國家鐵路局運營安全保障鐵路行業工程研究中心”，並在新津區軌道交通科創園搭建產品中試基地，持續研發新產品並反覆試驗驗證，形成了一系列軌道交通智能產品、裝備及專業技術服務，逐步發展爲行業領先的軌道交通基礎設施安全服務商之一。

1.1.1、 安全監測檢測類產品

    （1）地震預警系統

    地震是對高速列車安全運營威脅最大的自然災害，會直接破壞鐵路基礎設施，也會引起列車脫軌、傾覆等嚴重後果。

    地震預警系統是利用 P 波和 S 波速度差，搶在破壞性地震 S 波到達之前，發出預警信息。P 波振幅小、速度快（約 5.5～7km/s），S 波振幅大、速度慢（約 3.2～4km/s）。在進行地震 P 波判識時，本系統通過對大量地震數據和非地震數據進行特徵分析，建立詳細的特徵數據樣本庫，用於準確識別地震信號和非地震信號，通過大數據分析有效排除大部分如落石、列車經過等干擾項。

    公司地震預警系統誤報率爲 5.67%。該系統僅利用 P 波前 3 秒數據信息，通過自研的算法模型，生成地震震級、震源位置預警信息，P 波單臺震級偏差達標率可達到 82.13%，均超出國內行業標準。

    地震預警系統在地震發生時，地震監控單元生成單臺預警信息，傳輸至前端預警服務器，當前端預警服務器接收到多個單臺預警信息時，運用區域預警算法，生成多臺預警信息，併發送至鐵路局中心繫統，下發Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ級緊急處置至牽引供電系統、列控系統和車載裝置，通過三種控制方式，實現緊急制動。該系統歷經多輪第三方評價測試，性能指標通過了鐵科院“高速鐵路系統試驗國家工程實驗室”檢測，產品通過了中鐵檢驗認證中心認證並獲得 CRCC 證書。

    公司的地震預警系統全套設備具備干擾識別、地震拾取、震級預警、熱備冗餘等多項公司自主研發的技術，結合大數據運維技術，使設備具有較強的環境適應能力和可靠性，在地震高烈度地區得到了應用，如：成渝高鐵、成貴高鐵、京唐高鐵等；多次應用於國家重大鐵路建設項目，包括：中國首條智能高速鐵路——京張高鐵、山區高速鐵路——成貴高鐵、西部陸海新通道——南崇高鐵及成渝高鐵、京雄高鐵、鄭濟高鐵、京唐高鐵等；多次成功監測到鐵路沿線周邊發生的強烈地震並及時發出預警信息，如 2021 年 9 月 16 日瀘縣 6.0 級地震，震中距約 32 公里，系統提前 5 秒發出預警；2022 年 9 月 5 日瀘定 6.8 級地震，震中距約 227 公里，系統提前 25 秒發出預警；2023 年 5 月 22 日宜賓 4.5 級地震，震中距約 139 公里，系統提前 21 秒發出預警，爲鐵路運營安全保駕護航。目前公司的地震預警系統中標了 25 條高鐵線路，公司地震預警系統主要集中在北京、成都、鄭州、南寧、上海等鐵路局集團公司。

    （2）道岔監測系統

    道岔是實現列車轉轍的關鍵部件，其安全、穩定運行是影響列車高速行駛的重要因素之一。同時，道岔也一直是線路中的薄弱環節，是線路運維中的重點及難點，因此，對道岔鋼軌傷損情況進行監測顯得尤爲重要。

公司自主研發的道岔監測系統，開創性地提出並實現了對道岔鋼軌的實時、動態安全監測。系統通過安裝在鋼軌上的傳感器實時高頻採集列車駛過鋼軌產生的信號數據，運用超聲波理論及數據分析，結合鐵路道岔運營安全管理技術、新型傳感技術、大數據處理技術，建立了道岔鋼軌傷損監測識別應用模型；通過監測分機先排除干擾頻段後，傳輸至主機進行分析，實現對道岔鋼軌傷損、軌溫及尖軌爬行等狀態的在線監測功能，根據鋼軌狀態情況進行分級報警，實現道岔安全狀態的站、段、局等多級監測管理，保障高速列車行車安全。

公司的道岔監測系統自2011 年開始研發，於2016 年通過中國鐵路總公司技術評審，被四川省認定爲國內重大技術裝備首臺（套）產品、獲得2017 年度中國鐵道學會科技進步二等獎，並已在國內數條代表性重大幹線高鐵實際運用，積累了大量數據，爲公司產品的快速迭代及持續升級提供重要支撐。

公司道岔監測系統已在北京局、上海局、廣州局、成都局、鄭州局等11 個鐵路局，包含京張高鐵、-40℃高寒鐵路——哈齊高鐵、重載鐵路——大秦鐵路等20 餘條主幹線路以及廣州地鐵、深圳地鐵主要站點共計600 多組道岔進行了規模化應用。應用期間，多次成功監測到鋼軌斷裂情況併發出報警，獲得了業主及客戶的廣泛認可，爲鐵路線路運行安全提供保障。

    （3）線路監測系統

    鐵路線路橫跨地域廣泛，沿線環境複雜，在正常運行和維護方面具有更多的特殊性，因山體滑坡、泥石流、雪崩、洪水等導致的路基塌陷、公跨鐵立交橋落物等異物侵限危及運輸安全的情況也時有發生。爲確保鐵路行車安全，在各種氣象條件下對線路及周邊環境進行實時在線監測，自動發現侵入鐵路限界內的障礙物，可避免鐵路行車事故的發生，減輕值守人員的工作強度。

公司的線路監測系統基於先進的“雷視融合技術”，充分利用三維激光雷達的高精度和視頻的直觀性，可有效監測影響鐵路行車安全的入侵目標。系統採用激光雷達+視頻的“雙大腦”技術，自主開發了雷視融合算法，實現了在複雜環境下的線路實時監測及報警功能，提升了技防手段，在普鐵、高鐵、地鐵等多場景下均可部署應用。

    公司的線路監測系統已應用於多條國家重大幹線鐵路，包括成都局管內崩塌體落石較爲頻繁的滬昆線、廣州局管內焦柳線、城市軌道運輸環境較複雜的廣州地鐵14 號線等。

1.1.2、 鐵路信息化系統

智能建造信息化系統：鐵路工程建設具有規模大、標準高、管理協調複雜、週期長等特點。在傳統管理模式下，各個組織機構和建設環節之間存在信息壁壘、數據孤島，造成建設過程中面臨數據共享與分析困難、管理手段匱乏等問題。工程建設管理又是整個鐵路工程建設全過程中最重要的環節之一，管理水平的高低直接影響到鐵路工程質量和安全。

公司信息化產品依託數據引擎、物聯網引擎、圖形引擎構建分佈式雲架構平臺，爲鐵路信息化建設提供項目管理業務、現場管理業務等服務內容，可以實現計劃管理、進度管理、質量管理、安全管理、環境管理、分析預警以及其他現場管理等功能。公司通過將物聯感知與項目管理相結合，融合BIM+GIS、大數據、IOT 物聯網、5G 等新一代信息技術，研發了智能梁場生產管理系統、隧道斷面質量檢測系統、地災自動化監測系統等多款產品。本系統具備可視化、自動化、集中化、智能化等特點，實現過程數據互聯互通，全局數據集成分析，促進工程建設的全週期精細化管理；通過信息化管理手段助力相關單位多層級、分權限統一監管、科學決策與協同發展，爲用戶提供專業解決方案。

    公司的智能建造信息化系統已在川藏鐵路、渝昆高鐵、山東地方鐵路等多個國家重大、重點工程項目成功應用。

1.1.3、 新型材料

    （1）高性能活性粉末混凝土材料

    公司利用活性粉末混凝土（Reactive Powder Concrete，簡稱 RPC）材料在抗壓強度、抗剪強度、抗拉強度等方面的卓越性能，研發生產了高鐵電纜溝槽蓋板、新型市政井蓋、地鐵疏散平臺、步行盲道磚等一系列高性能活性粉末混凝土材料產品。產品具備較強的耐久性、抗震性、耐高溫性、耐火性以及抗腐蝕能力，較傳統材料製作的產品更爲輕便、美觀。

    公司生產的 RPC 產品目前已廣泛應用於市政工程和軌道交通等多種不同領域。

（2）聚氨酯材料產品

    公司利用聚氨酯材料研發了一系列聚氨酯材料產品，如聚氨酯軌下彈性墊板、聚氨酯減振墊等。公司的聚氨酯材料產品兼顧耐高/低溫性能、耐油/耐水性能，其優異的恆久壓縮變形性能使其在長期高負荷工作下仍具有較好的回彈性能。

    聚氨酯軌下彈性墊板主要針對目前我國重載鐵路用軌下彈性墊板易壓潰、易磨損軌枕等問題，採用聚氨酯材料，通過發泡反應熱固成型技術，在滿足重載軌下彈性墊板剛度指標的同時大幅提升了抗拉強度，產品平板式設計增強了抗撕裂性能，同時擴大了墊板與軌枕的接觸面積，降低了壓強，有效減少微動摩擦引起的軌枕磨損；通過其優異的恆久壓縮變形性能，有效降低了彈條扣件鬆動率，確保了行車安全。

    聚氨酯軌下彈性墊板已在大秦鐵路正式試用，市場前景良好。

    聚氨酯減振墊等其他產品主要依靠聚氨酯材料優異的各項性能，廣泛使用在軌道交通基礎設施，目前公司聚氨酯減振墊已在上海莘莊站正式銷售並使用。

1.1.4、 智能裝備

 快速鋼軌打磨車：快速鋼軌打磨車是一種專門用於鐵路軌道維護的設備系統，其主要功能是通過打磨機械對鋼軌頭部滾動表面進行精細處理，旨在改善鋼軌的幾何尺寸、提高表面平滑度，從而減緩鋼軌表面損傷的發展，延長鋼軌的使用壽命，並提升列車的運行平穩性和乘客的乘坐舒適度；在城市軌道交通中，快速鋼軌打磨車能夠保持軌道的平滑度，提升列車的運行效率和乘客的乘坐體驗。

    快速鋼軌打磨車採用鋼軌被動式打磨的方式，在機車牽引力作用下，可以25～60km/h 速度對鋼軌進行打磨作業，通過物理方式（如砂輪打磨、磨石磨削等）清除鋼軌表面的不平順、缺陷和損傷，如裂紋、剝落、波磨等，並將鋼軌外輪廓恢復到其原始設計形狀或優化後的形狀。快速鋼軌打磨車主要用於鋼軌預打磨、預防性打磨和不改變廓形的修理性打磨。目前公司快速鋼軌打磨車已在成都地鐵正式驗收並上線使用。

1.1.5、 測繪服務

公司測繪服務業務涵蓋精測網評估及測量、沉降評估及結構變形監測，是保障鐵路線路高平順性的必要手段，而高平順性是確保高鐵列車安全性和舒適性的關鍵要素。

    公司自成立以來便參與中國高鐵建設的測繪服務工作，先後參與了京滬高鐵、蘭新高鐵、京張高鐵、渝昆高鐵等國家“八縱八橫”高速鐵路網及其他諸多高鐵線路的建設工作。在高鐵全生命週期的運營階段，公司積極參與京滬高鐵、京廣高鐵、滬昆高鐵、成渝高鐵等重點線路運營期測繪服務工作，爲高鐵正常運營提供堅實的技術支持。在10 餘年的專注服務過程中，打造出一支具備豐富諮詢評估經驗的專業團隊，參與了複雜艱險山區、高海拔區、岩溶區、溼陷性黃土區、區域沉降區等各類複雜地質、環境條件下的高鐵建設，積累了國內主要環境條件下的測繪服務經驗，建立了專業且豐富的問題庫，可爲高鐵建設及運營單位提供各類測繪相關複雜問題的解決方案。

    公司自主研發的“客運專線鐵路沉降觀測與評估系統”是全國首批通過鐵道部評審的高速鐵路沉降評估專業軟件系統，廣泛應用於各大高速鐵路線路的建設。公司多位技術骨幹作爲主要人員參編了中國鐵路總公司《鐵路工程沉降變形觀測與評估技術規程》（Q/CR9230-2016）。公司率先在上海局開展運營期諮詢評估業務，自主研發的“運營期綜合自動化評估系統”，爲鐵路局、測量企業、評估單位等不同部門建立溝通與數據共享平臺，實現全路局測量工作全過程信息化管理、測量數據自動化分析評估。公司不僅在國內市場精耕細作，還積極拓展海外市場，成功中標“一帶一路”印尼雅萬高鐵精測網及沉降諮詢評估項目，助力雅萬高鐵順利開通運營。

    公司已爲全國40 餘家鐵路建設企業、13 個鐵路局提供測繪服務，累計服務里程已達4 萬公里，具備深厚的技術實力、豐富的項目經驗、科學的評估管理體系。

1.1.6、 運維服務

（1）線路結構病害綜合整治服務

    鐵路構築物（路基、橋涵、隧道、道牀板、軌道板、軌枕等）隨着鐵路運營服務年限的增加，同時受溫度應力、荷載、振動、自然沉降及水文地質變化等影響，會出現劣化、破損、離縫、脫空、沉降、上拱、翻漿冒泥等病害，影響鐵路軌道平順性和運營安全。

    公司長期致力於提供軌道結構病害“監檢治”一體化綜合服務，不斷探索新材料、新技術、新裝備及高適應性的工藝工法，針對不同病害特徵制定科學合理的專項整治方案，結合公司檢測、監測及諮詢評估等豐富經驗，爲高鐵後期運維提供有力技術支持。通過多種檢測手段，針對軌道結構強度、應力、裂紋、空洞、滲漏水、粉化等病害進行檢測、分析、評估結構健康狀態及病害發展趨勢，並提供合理化整治修復建議；利用自動化監測系統對鐵路運營期間構築物狀態及病害整治施工期間軌道結構變形過程進行監測分析，對施工和運營風險進行預判及預警；採用超高壓低水流、高壓注漿、植筋錨固等專項技術，結合定製的高早強、高韌性、高耐候的有機高分子特種材料達到快速修復病害部位並恢復通車的條件，同步結合無損檢測技術，對修復後的結構進行復檢對比。

    公司基於超高壓低水流的無砟軌道板下劣化混凝土破除技術屬於線路結構病害綜合整治服務的一種典型應用，該技術利用超高壓水泵機組將純水加壓，通過定製設計的高強度合金槍管、特定角度多孔噴頭以及具有專利技術的執行機構，實現高效、精準的破拆劣化混凝土結構且不傷鋼筋的微創整治效果，避免了因鋸軌、揭板等傳統方式造成的二次傷害及應力釋放風險，大幅提高了病害整治效率及安全性，降低了運營維護成本。

    公司的線路結構病害綜合整治服務現已運用於京滬高鐵、貴廣線、成自線、重慶興隆場/達州/成都北編組站等。

（2）鋼軌打磨服務

    隨着我國軌道交通事業的不斷發展，列車重量和行車密度不斷增加，會加速鋼軌表面損傷。通過鋼軌打磨，能有效消除鋼軌病害、改善輪軌關係、延長鋼軌使用壽命，改善線路質量，確保列車安全運行。

    公司2011 年參與了國鐵集團《大型養路機械關鍵技術研究——鋼軌高速打磨車關鍵技術研究》課題，開始國內自主知識產權的快速鋼軌打磨車研究；2020 年參與了國鐵集團《智能化鋼軌快速打磨關鍵技術研究及裝備研製》課題研究，並於2021 年6 月成功下線國內首臺帶有自主研發打磨單元的被動式快速鋼軌打磨車（80Km/h 以上），打破了快速鋼軌打磨裝備的國外技術壟斷；公司建立了高速打磨實驗室及砂輪試驗檯，不斷開展技術優化與大量試驗，並加快推進軌道交通打磨車研製應用，全面開展鋼軌打磨服務。

    公司主要通過對線路病害的調查、制定對應的打磨方案，採用大型打磨車輛或小型打磨機具對鋼軌進行預打磨、預防性打磨或修理性打磨，以去除鋼軌表面缺陷、保持鋼軌合適的外形輪廓、保障行車穩定性。

    從產品營收分佈來看，2022-2024年公司的安全監測檢測類產品收入分別爲 15,181.81 萬元、14,361.36 萬元和 20,731.09萬元，佔主營業務收入的比例分別爲 65.89%、53.37%和 62.63%，爲公司最主要的收入來源，其收入總體呈現上升趨勢。公司的測繪服務收入則存在一定的波動，該波動主要是由不同類型測繪服務的實施週期跨度較大所導致。

    從產品的毛利率來看，2022-2024年公司安全監測檢測類產品毛利率分別爲 42.45%、47.11%和 41.37%。2024 年安全監測檢測類產品的毛利率相比 2023 年有所下降，主要是2024 年驗收的“蘭新客專地震預警監測系統”項目受到報價策略影響。由於2024 年下半年蘭州鐵路局轄區內有多條運營期線路有高鐵地震預警系統的採購計劃，爲進一步加大西北區域的市場覆蓋率，後續獲取更多潛在訂單，該項目市場競爭激烈，各方投標價均偏低，因此“蘭新客專地震預警監測系統”項目毛利率低於一般地震預警系統項目毛利率。

    2022-2024年公司的測繪服務毛利率分別爲 56.13%、40.06%和 48.27%。2024 年測繪服務的毛利率有所增加，主要是由於公司銷售的測繪業務結構變化，2024 年測繪服務中諮詢評估、監測檢測等毛利率較高的業務銷售佔比提高，因而相應全年毛利率有所提高。

1.2、 財務：公司營業收入逐年增長，毛利率水平總體穩定

    2022-2024年度，公司的主營業務收入分別爲 23,040.73 萬元、26,909.02 萬元和 33,102.52 萬元，呈現逐年增長趨勢。主要原因爲：公司產品下游市場規模較大，運營維護市場增長較快；公司產品經過多年研發，逐漸獲得市場認可，訂單數量持續增長。

    2022-2024年度，公司毛利率分別爲 45.76%、46.57%和 44.50%；淨利率分別爲14.35%、17.9%、16.73%。公司的毛利率、淨利率水平總體穩定。

    2022-2024年度，公司發生的期間費用總額分別爲6,068.99萬元、6,611.48萬元和7,432.27萬元，佔營業收入的比重分別爲25.77%、24.18%和22.17%，公司的期間費用主要以銷售費用、管理費用和研發費用爲主。

    一方面，隨着收入規模的增長，公司的銷售費用與管理費用率也在逐漸下降。另一方面，2022-2024年，公司研發費用金額分別爲 1,255.36 萬元、1,399.67 萬元和 1,944.20 萬元，公司研發費用率分別爲 5.33%、5.12%和5.80%，研發費用率穩中有增。

    公司的銷售主要集中在下半年特別是第四季度，公司收入確認具有一定的季節性特徵。公司主營業務主要來源於安全監測檢測類產品、測繪服務等業務，該類業務以政府投資作爲主導，公司的業務主要面向國有企業。國有企業採購及投資通常遵照年度預算決策機制，其項目方案審查、立項批覆、請購申請、招投標、合同簽訂、項目實施及驗收、款項支付通常具有一定的季節性特徵。

    2022-2024年，公司第四季度確認的主營業務收入金額分別爲 12,061.80 萬元、12,099.63 萬元、18,009.50 萬元，佔主營業務收入的比重分別爲 52.35%、44.96%、54.41%。

1.3、 客戶：直銷模式，客戶集中度較高

    公司通過積極參與科研課題、國家工程項目，第一時間瞭解客戶的需求，並提前佈局重點項目。公司形成了“直銷”的銷售模式、“以產定購、合理庫存”的採購模式以及“以銷定產”的生產模式，使公司經營風險得以嚴格控制。

    公司客戶羣體主要爲國鐵集團、中國鐵建、中國中鐵及其關聯方等，2022-2024年公司前五大客戶銷售金額佔當期營業收入比例分別爲 93.36%、87.96%和 94.09%。鐵路行業的特殊性導致公司客戶集中度較高。由於公司產品主要應用於新建及改造的鐵路或城市軌道交通工程項目，而通常鐵路新建或改造工程項目的主要實施主體爲國鐵集團、中國鐵建、中國中鐵等三家鐵路相關的大型國有集團的下屬企業，因此公司的主要客戶爲三家集團的所屬企業。

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  行業

國家重點支持促進軌道交通行業規模增長

    公司是一家專業從事軌道交通智能產品及裝備的研發、生產、銷售，並提供專業技術服務的高新技術企業。

根據《國民經濟行業分類（GB/T4754-2017）》，公司從事的業務屬於“C37 鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業”下的“C3716 鐵路專用設備及器材、配件製造”；根據《掛牌公司投資型行業分類指引》，公司從事的業務屬於“12101310 電氣部件與設備”；根據《掛牌公司管理型行業分類指引》，公司從事的業務屬於“C3716 鐵路專用設備及器材、配件製造”；根據《戰略性新興產業分類》公司從事的業務屬於“高端裝備製造產業”下的“軌道交通裝備產業”。

2.1、 國家政策爲軌道交通行業提供了有力支持

    軌道交通行業是國家重點支持的戰略性新興產業，受到各級政府高度重視和國家產業政策的支持。國家的規劃、目標綱要和發展規劃等政策文件爲公司所處的軌道交通行業提供了有力支持，爲公司研發新產品提供了指引。

    與公司經營發展相關的主要法律法規政策有兩個方面的影響：

    首先，國家推進整體交通強國戰略，加速推進普速鐵路、高速鐵路、地鐵、市域（郊）鐵路等現代軌道交通基礎設施建設。這不斷增長的需求對於公司的軌道交通產品和專業技術服務有着積極影響，幫助公司提升業務規模，實現進一步發展。

    其次，在國家政策的要求下，公司致力於提升自主創新能力。國家鼓勵健全軌道交通技術標準和裝備體系，並鼓勵採用智能化手段提升軌道安全運營保障水平，如地震預警、道岔監測等對行車安全直接影響的設備。公司的研發方向主要服務於國家軌道交通先進技術，政策爲公司進一步研發和掌握核心技術提供了有力保障。

2.2、 行業發展: 2024 年全國鐵路固定資產投資創歷史新高

    軌道交通是指運營車輛需要在特定軌道上行駛的一類交通工具或運輸系統。在我國，根據服務範圍差異，軌道交通可以分爲鐵路、城市軌道交通兩大類型，其中鐵路包括普通鐵路與高速鐵路，城市軌道交通主要包括地鐵、輕軌、有軌電車、磁懸浮列車等。

    軌道交通作爲基建的重要組成，近年來國家推出多項政策推動行業發展。中國城市軌道交通協會根據“十四五”規劃，提出科學謀劃，發展市域快軌、推進多網融合、持續推進智慧城軌建設、保障城軌交通財務可持續發展四大發展要點。根據《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，在設施網絡方面，2025 年鐵路營業里程達 16.5 萬公里，平均每年新增 0.38 萬公里，其中高速鐵路營業里程達 5 萬公里，平均每年新增 2,400 公里；城市軌道交通運營里程達 1 萬公里，平均每年新增680 公里。

    軌道交通裝備及服務行業中主要分爲智能調度系統及裝備、通信信號系統及裝備、機車車輛裝備、供電系統及裝備、工務系統及裝備等。

    公司所處業務板塊爲工務系統及裝備。公司的產品和服務主要應用在軌道交通領域，面向的主要行業是鐵路交通和城市軌道交通。鐵路主要包括普速鐵路和高速鐵路；城市軌道交通主要包括地鐵和輕軌。

（1）鐵路行業基本情況：

    我國幅員遼闊，煤炭、石油等戰略資源的分佈與主要消費區域極不平衡，且不同區域的經濟聯繫和交往跨度較大。與其他運輸方式相比，鐵路運輸憑藉其覆蓋面廣、運輸量大、運費較低、速度較快、能耗較低、安全性高等優勢，在現代交通運輸中佔據舉足輕重的位置。我國鐵路大多是客貨混運的線路，不同速度等級列車共線運行，長距離運輸較多，呈現出“行車密度大、運輸載重大、地面信號制式混雜”等運輸特點。爲加快鐵路建設，緩解長期以來鐵路運輸緊張局面，鐵道部於 2003 年提出了鐵路跨越式發展戰略，其主要目標是快速擴充運輸能力和快速提高技術裝備水平。國務院於2021 年發佈了《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，大規模推進鐵路線路建設和信息化建設已成爲促進我國經濟持續健康發展的一項長期戰略工程。

    2023 年，全國鐵路固定資產投資完成 7,645 億元，投產新線 3,637 公里，其中高速鐵路 2,776公里。全國鐵路營業里程 15.9 萬公里，其中高鐵 4.5 萬公里；根據國鐵集團官方發佈的有關數據，2024 年全國鐵路固定資產投資完成 8,506 億元，同比增長 11.3%，時隔 5 年再次突破 8000 億元大關，創投資歷史新高。

    根據《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，“十四五”期間我國鐵路運營里程將 從 2020 年的 14.6 萬公里發展爲 2025 年的 16.5 萬公里；其中高速鐵路營業里程將從 2020 年的 3.8 萬公里發展爲 2025 年的 5 萬公里，我國鐵路行業仍將保持較快的發展速度。

（2）高速鐵路行業基本情況

    1964 年 10 月 1 日，日本東海道新幹線開通運營，全長 515.40 公里，時速達 210 公里，標誌着真正意義的高速鐵路誕生。此後，法國、德國、意大利等國相繼開工建設高速鐵路，促成了高速鐵路建設的第一次高潮，到 20 世紀 90 年代初，建成了 3,216.00 公里高速鐵路。

    我國高速鐵路網始建於 2005 年，第一條高鐵線路京津城際鐵路於 2008 年 8 月通車，翻開中國鐵路史新的一頁。雖然我國高速鐵路技術起步較晚，但發展非常迅速，且有別於日本和歐洲高速鐵路，主要表現在：①路網規模大，覆蓋地域遼闊；②地理、地質、氣候條件複雜多變；③不同區域社會經濟發展極不平衡，導致客運需求層次豐富；④普速鐵路提速和跨區域高速、區域快速和城際快速鐵路等不同速度級客運專線具有完全不同的運營、需求條件，需要不同的運營模式和列車裝備配套。

    根據“十四五”規劃綱要，2025 年我國高速鐵路營業里程將達到 5 萬公里，以“八縱八橫”高速鐵路主通道爲主骨架，以高速鐵路區域連接線銜接，以部分兼顧幹線功能的城際鐵路爲補充，主要採用 250 公里及以上時速標準的高速鐵路網對 50 萬人口以上城市覆蓋率達到 95%以上，普速鐵路瓶頸路段基本消除。

（3）城市軌道交通行業概況

    隨着中國城市人口的迅速增長，傳統路面交通壓力日漸增大。與此同時，汽車數量的增加加劇了城市環境污染。城市軌道交通系統具有大運量、高效率、低污染等特點，能夠有效緩解路面交通壓力並促進環境保護，成爲中國城鎮化建設的必要市政設施之一。

中國是目前全球城市軌道交通運營里程最長的國家。根據中國城市軌道交通協會統計信息，截至 2023 年末，中國內地共計 59 個城市開通城市軌道交通，運營線路 338 條，運營線路總長度11,224.54 公里。2023 年新增運營線路 25 條，新增運營線路長度866.65 公里。

    2023 年中國內地城軌交通完成建設投資 5,214.03 億元，在建線路總長 5,671.65 公里，可研批覆投資額累計 43,011.21 億元。

    隨着中國各城市的城市軌道交通建設的蓬勃發展，中國將進入城市軌道交通建設的快車道。

（4）軌道交通運營與維護行業

    軌道交通運營與維護行業是我國鐵路運營管理體系的重要組成部分，直接關係到軌道交通運行安全和運行效率。軌道交通線路一旦完成建設，即轉入了長期持續的運維階段。線路運營里程的加大，運維的規模也隨之加大。隨着軌道交通設施服役年限的增加，其基礎設施均會出現不同程度的劣化/病害現象，如線路鋼軌及道岔存在傷損、路基存在混凝土性能下降，隧道表面裂紋、脫空及掉塊的現象時有發生，嚴重時這些劣化/病害可能會導致車毀人亡的行車事故發生。如何有效地在這些劣化現象影響到行車安全之前進行監測檢測，並進行行之有效的整治，是鐵路運維部門面臨的一大難題。

    公司主要產品的使用場景適用於鐵路軌道交通的建設期（新增線）和運營期（既有線），其中建設期（新建線）主要指軌道交通線路建設階段，其市場規模與下游投資規模息息相關；運營期（既有線）指軌道交通建設完成後運營階段，運維市場規模主要與運營里程相關，隨着運營里程的不斷增加，公司產品運營期市場規模也會不斷擴大。

    根據頭豹研究院發佈的《2023 年中國軌道交通運營維護行業詞條報告》，相較於國外而言，軌道交通運營維護行業在中國興起的時間較晚，但是發展速度較快。中國軌道交通運營維護行業市場規模從 2017 年的 914 億元增長至 2022 年的 1,916.8 億元，年複合增長率達 15.96%。在智能化發展軌道交通全生命週期維護技術持續推進以及動車組高級維修市場逐步開啓等積極因素對行業本身賦能逐步加深的背景下，中國軌道交通運營維護行業未來 5 年將以 20 %的年複合增長率增長。中國軌道交通運營維護行業規模逐年上升，2027 年預計可以達到 5,963 億元人民幣，一定程度上可以彌補建設期市場規模下降的缺口。

 （5）測繪行業

    測繪行業屬於地理信息行業的細分行業，地理信息行業廣泛應用於政府、民用、商用領域，是現代化信息建設不可或缺的重要環節。根據中國地理信息產業協會發布的《中國地理信息產業發展報告（2023）》顯示，2022 年我國地理信息產業總產值7,787 億元，較2021 年度同比增長3.5%，2012 年以來，我國地理信息產業總產值複合增長率爲14.6%。

    測繪服務貫穿鐵路建設期和運營期，隨着投入運營的鐵路線路數量不斷增加，測繪服務市場規模持續擴大。

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  看點

研發技術驅動發展，募投項目提升公司的盈利能力

    公司高度重視科技創新，並倡導持續發展，已建立完善的創新性研發體系，有力保障了公司的持續創新能力，在技術創新、產品創新、模式創新、轉型升級等方面具有創新特徵。

3.1、 技術創新

    公司依託“干擾信號識別技術”、“震相識別技術”、“地震三要素估算技術”、“非線性超聲及聲發射鋼軌傷損監測技術”、“基於三維激光雷達+視頻監測技術”、“鐵路建設及運營信息化技術”、“客運專線鐵路沉降觀測與評估系統”、“基於高壓水射流的無砟軌道病害整治技術”、“被動式快速鋼軌打磨車”等核心技術，解決行業痛點並提供關鍵性產品或服務。

    公司的“高速鐵路道岔監測系統”被認定爲 2016 年度四川省重大技術裝備國內首臺（套）產品；“高速鐵路微米級軌道短波不平順機理及控制關鍵技術”獲得 2021 年度中國交通運輸協會科技進步一等獎；“高精度鐵路障礙物激光監測系統研製及應用”獲得2022 年度中國交通運輸協會科技進步二等獎；“高速鐵路大型車站鋼結構安全隱患快速排查與監測預警關鍵技術與應用”獲得 2022 年度中國鐵道學會科技進步二等獎；“高速鐵路道岔服役狀態綜合監控關鍵技術及應用”獲得 2017 年度中國鐵道學會科技進步二等獎；“高速鐵路運行環境安全保持關鍵技術與應用”獲得 2022 年度四川省科技進步二等獎；“高速鐵路基礎設施健康管理技術創新工程”獲得 2021 年度四川省科技進步三等獎；“山區城際高速鐵路路基變形監測及加固關鍵技術應用”獲得 2020 年度重慶市科技進步一等獎；測繪服務項目獲得 2022 年度中國地理信息產業協會優秀工程銀獎、2020-2022 年及 2024 年四川省地理信息產業優秀工程金獎。

    公司堅持以科技創新和技術成果產業化爲己任，一直專注於軌道交通行業前瞻技術研究，承擔或參與了多項國家、省部級及國鐵集團重大及重點科研課題。公司參與了國鐵集團與中國地震局聯合研製的“高速鐵路地震預警系統”的研發工作，相關產品通過 CRCC 認證，成爲該類產品通過認證的三家供應商之一；公司的“高速鐵路道岔鋼軌傷損監測系統”、“客運專線鐵路沉降觀測與評估系統”系第一批通過國鐵集團技術評審的該類產品；公司的快速鋼軌打磨車於 2024 年上半年正式驗收並上線使用，打破了快速鋼軌打磨裝備的國外技術壟斷。

    2022-2024年度，公司累計承擔/參與各類科研課題共 14 項，其中國家級重點科研課題 4 項。截至2025年4月3日，公司共參與制定行業及地方標準 3 項，擁有已授權發明專利 22 項、已授權實用新型專利和外觀專利共 57 項、軟件著作權 73 項。公司擁有“工程勘察-工程測量”甲級資質、測繪甲級資質、計量認證 CMA 資質和國家安防一級資質，通過國家 ISO9001、ISO14001 和ISO45001 體系認證。

    公司 9 項核心技術對應的產品爲安全監測檢測類產品、鐵路信息化系統、智能裝備-快速鋼軌打磨車；對應的服務爲測繪服務、運維服務。公司核心技術產品收入爲上述產品和服務收入之和。

    整體來看，公司核心技術產品收入佔主營業務收入比例較高。2022-2024年公司新型材料收入分別爲 820.01 萬元、1,997.02 萬元和 2,209.04 萬元。

    爲鞏固和提高公司在行業中的競爭優勢，公司通過持續的研發投入，提高自身產品競爭力。截至 2024 年 12 月 31 日，公司擁有主要在研項目 13 項。

3.2、 募投項目：新津區交大鐵發軌道交通智能產品及裝備生產新建項目

    公司本次公開發行股份募集資金扣除發行費用後，計劃投資於“新津區交大鐵發軌道交通智能產品及裝備生產新建項目” 、“新津區交大鐵發研發中心建設項目”、“營銷及售後服務網絡建設項目”及補充流動資金。

    “新津區交大鐵發軌道交通智能產品及裝備生產新建項目” 擬由公司全資子公司交大軌道材料實施，引進先進的生產和測試設備，配套建設信息化工程輔助生產，擴大生產能力的同時提升自動化和信息化水平，完善業務鏈條，進一步提升公司的盈利能力。

    該項目達產後預計每年增加營業收入 24,714.88 萬元，增加淨利潤 3,010.42 萬元。

    “新津區交大鐵發研發中心建設項目”由全資子公司交大軌道材料實施。通過本項目建設購置項目先進研發以及檢測設備，引進專業技術人才，增強公司體系化研發的優勢，進一步提高公司技術創新能力和整體研發實力，提高研發水平與效率，保證公司可持續發展。

    “營銷及售後服務網絡建設項目”將完善營銷及售後網絡佈局，加強售前、售後服務能力建設，提高市場競爭力，實現公司可持續性戰略發展。該項目計劃對公司現有北京、上海及深圳網點進行升級，同時在廣州、鄭州兩個城市新建營銷及售後服務網點。根據各網點人員辦公需求，租賃辦公及展示用場地。項目將按照各區域市場規模、業務量和實際需求制定切實可行的銷售目標、銷售計劃，引進銷售人員、售前及售後技術支持人員，提高客戶的滿意度，擴大公司市場佔有率。

3.3、 可比公司

    根據業務內容、經營情況等因素，我們選取哈鐵科技、鐵大科技、輝煌科技、測繪股份、正元地信作爲可比公司。

    交大鐵發擁有技術優勢、經驗優勢、研發優勢、人才優勢。公司自 2005 年成立以來就非常重視創新，並倡導持續創新，對研發工作一貫非常重視，已經建立了制度完善的創新性研發體系，有力地保障了公司的持續創新能力。同時，公司人員團隊結構合理、經驗豐富。公司管理人員均有多年軌道交通行業工作經驗；技術人員來自西南交通大學、電子科技大學，成都理工大學，西南大學，中南大學等行業知名高校，有着深厚的專業理論背景，且長期從事軌道交通智能產品及裝備研發、軌道交通專業技術服務等領域的工作，有着豐富項目實戰經驗。

與可比公司相比，目前公司的營收規模相對較小，然而公司營收持續保持增長態勢，具備大的上升潛力。

在毛利率方面，公司相較於可比公司處於較高水平。其中一個關鍵因素是，公司測繪服務的毛利率高於可比公司。可比公司測繪股份、正元地信主要從事地理信息數據工程測繪業務，屬於傳統測繪業務，同時，客戶集中在各地市及縣級自然資源局及農業農村部門，相應進入門檻不高，競爭激烈。公司的精測網測量主要客戶爲鐵路系統內的大型國企，例如國鐵集團、中國中鐵、中國鐵建等，並且精測網測量的精度要求極高，需要精確到毫米級，因而對公司的資質要求較高，公司具備工程勘察專業類（工程測量）甲級、測繪甲級資質、CMA 檢測資質、ISO9001 三體系證書等，目前符合要求的民營企業較少。

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  估值對比

可比公司PETTM均值87.41X

交大鐵發可比公司PE（2024）均值爲84.80X，PE（TTM）均值爲87.41X。公司一家專業從事軌道交通智能產品及裝備的研發、生產、銷售，並提供專業技術服務的高新技術企業，是國家級專精特新“小巨人”企業、四川省企業技術中心，研發能力較強。本次發行價格爲 8.81 元 /股，對應PE爲13.07 倍（按照 2024 年扣除非歸母東淨利潤除以考慮超額配售選擇權全額行使時本次發行後總股本計算）。考慮到公司產品多次應用於國家重大鐵路建設項目並獲得多項獎項。公司營業收入近年來持續上升，隨着公司所處行業規模增大，前景較好，建議關注。

宏觀經濟與行業政策風險、客戶集中度較高的風險、新產品市場推廣風險

團隊介紹

    開源北交所研究團隊專注北交所，新三板，科技新產業、專精特新、新質生產力研究。連續多年獲得新財富最佳分析師、水晶球獎最佳新三板北交所研究、上證報最佳分析師、中證報金牛獎、Wind金牌分析師、21世紀金牌分析師、第一財經最佳分析師等榮譽。

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