高通收購英特爾，雖然未知消息真假，行業內已是一片譁然。

　　9月20日，《華爾街日報》報道，高通已就收購事宜接洽英特爾。報道援引知情人士的爆料稱，交易還遠未確定。高通並未正式向英特爾提出收購要約，且達成交易的障礙仍很大。隨後，《紐約時報》、路透社、CNBC等多家海外媒體均轉載了這篇報道，引發市場熱議。對於種種傳聞，目前英特爾和高通都不予置評。

　　受該消息影響，英特爾當日股價盤中迅速上漲，漲幅一度擴大至超9%，截至收盤上漲3.3%，而高通則下跌2.9%。當前，高通的市值爲1881億美元，約爲英特爾931億美元的兩倍。

　　如果交易成功，將成爲有史以來最大的科技併購案之一。但高通收購英特爾真的有戲嗎？

　　有業內人士指出，高通收購英特爾的交易實際上困難重重。從交易價格來看，英特爾目前的總市值接近千億美元，將會爲高通造成重大的財務壓力。交易完成後，高通的淨利潤可能會大幅下滑，甚至出現轉負的情況。

　　現實來看，以目前高通的賬面資金，收購英特爾存在困難。高通2024年二季度財報顯示，公司現金及現金等價物77.7億美元、有價證券52.6億美元，高通短期內可動用的自有資金總和爲130.3億美元。如果收購英特爾，高通將至少面臨800億美元以上的資金缺口。

　　其次，反壟斷調查更是本次收購完成的一大鴻溝，英特爾、高通的業務覆蓋美國、中國、歐洲等主要國家或地區。因此，這筆收購將需要在包括上述司法轄區分別進行反壟斷申報，而且需要每個司法轄區分別審批通過，才能終通。

　　當前，英特爾正在經歷重大的轉型，還在變革當中。9月17日，英特爾CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）公佈了一封內部信正式啓動變革，“這是英特爾四十多年來最重大的轉型。”身處業績下滑、裁員危機的英特爾近一年一直處於“自救”的狀態。

　　然而就在8月底，英特爾董事會核心成員、馬來西亞華人陳立武(Lip-Bu Tan)突然從英特爾董事會辭職。這位半導體行業的資深人士是兩年前被任命來幫助東山再起的，基辛格的改革似乎也遇到了問題。

　　英特爾怎麼了？

　　問題顯現苗頭是在2024年年初。

　　2024年4月26日，英特爾發佈了第一季度財報。GAAP（通用會計準則）下，公司2024年第一季度總營收127億美元，同比增長8.6%，淨利潤虧損3.8億美元。

　　也就在這一時間點前後，英特爾股價開始大幅度下跌，在不到一個月時間內股價從之前的43美元/股左右跌至30美元/股左右，跌幅超過30%。

　　在8月2日發佈的二季度財報中，公司收入128億美元，同比下降1%，虧損擴大至16億美元，表現遠低於市場預期。與此同時，英特爾傳出裁員消息，股價再次大跌26%。

　　外界預測，英特爾第三季度營收也將低於預期，並且有可能繼續虧損。

　　那麼，英特爾到底怎麼了？

　　事情起源於英特爾今年4月一季報中做出的一項財報規則調整。當時，英特爾首次在財報中將包括內部代工和外部代工在內的所有代工業務獨立覈算；此前，英特爾財報中的代工業務從未反映過爲內部訂單代工時的收益水平。簡單來說，調整前，財報顯示英特爾的代工業務虧損並不大，2023年只虧了4.82億美元；但調整後，僅2023年上半年，虧損額就高達42.29億美元。也就是說，英特爾的代工業務看起來並不像外界想象的那樣健康，而英特爾似乎過去一直通過財務手段向投資者們掩蓋了這一點，這激怒了投資者。

　　新的財報主要分爲三條業務線。其一是英特爾產品部門下設三個事業部，分別是客戶端計算事業部（CCG），即PC芯片，在總營收中佔比54%，是主要利潤來源；數據中心和人工智能事業部（DCAI），營收佔比28.6%；以及網絡與邊緣事業部（NEX）。其二是英特爾晶圓代工成爲新的運營部門，目前營收僅佔比1.8%。其三是其他業務，包括已獨立運營的FGPA公司Altera、已獨立上市的Mobileye等。

　　目前，英特爾的問題依舊很多：公司在晶圓製造業務上投入巨資；核心PC和數據中心業務的市場份額不斷下滑；人工智能(AI)領域的進展不盡如人意，未能抓住市場先機。

　　從財報可以看出，晶圓代工營收僅佔比1.8%，但是在公司內卻是未來3-10年的長期戰略。短期無法盈利，每年要數百億美元鉅額資本支出，且面臨臺積電、三星的競爭。據悉，2023年以來，英特爾相繼公佈了在美國、歐洲和以色列興建半導體製造工廠的計劃，在各地政府的紛紛補助下，總投資金額高達千億美元。

　　第二個問題更爲嚴峻，從收入來源來看，CCG和DCAI部門仍是英特爾的主營業務，收入貢獻佔比在2023年第四季度超過80%。然而在新一輪AI浪潮中，英特爾的這兩大主營業務不但沒有受益，收入反而下降。以數據中心業務爲例，2024年第二季度，英特爾DCAI的營收爲30.5億美元，同比下降3.5%，市場將其解讀爲英特爾該業務增長無望的信號。目前，英特爾仍佔據數據中心CPU的主導地位，儘管面臨AMD的競爭。2024年第二季度，英特爾控制了全球約76%的數據中心CPU出貨量，AMD的份額約爲24%。而在客戶端PC市場，英特爾佔據了約79% 的市場份額，AMD的市場份額約爲21%。但英特爾近年來始終在“以量取勝”，儘管出貨量達到了AMD的3倍以上，利潤卻遠不如AMD。兩家公司在數據中心CPU業務的收入持平，均爲30億美元左右。英特爾的利潤下滑也已經成爲該公司股票面臨拋售的根本因素。

　　英特爾目前的處境是，業務基本盤在萎縮，且在新技術趨勢競爭裏完全落後了。可以預見，隨着AI競爭加劇，業務主要集中在傳統CPU和服務器領域的英特爾，市場份額只會被競爭對手如AMD和英偉達繼續侵蝕。

　　業內廣泛認爲英特爾的IDM模式是一個“代價昂貴的戰略錯誤”。IDM模式指的是企業同時進行芯片設計、封裝、製造、驗證全鏈條環節，代表企業有英特爾、三星和德州儀器。美國智庫卡託研究所分析稱，英特爾一直以來拒絕接受半導體行業的新分工，從而走到今天的虧損地步。

　　除此之外，連續兩任CEO未能預見技術趨勢並跟上競爭對手的步伐，接連錯過智能手機和AI兩次浪潮，英特爾成功讓自己落後於時代。

　　對此，基辛格表示，“我們的營收增長不及預期，也沒有從AI等強大的科技大潮中充分受益。我們的成本太高了，利潤太低了。”

　　一個變化：錯過AI，高通正在蠶食英特爾

　　英特爾曾是計算機時代的寵兒，如今在AI時代舉步維艱。

　　據知情人士透露，大約七年前，英特爾原本有機會入股OpenAI。當時，OpenAI還是一個剛剛起步的非營利研究機構，從事的是一個鮮爲人知的領域：生成式AI。

　　如今的AI已經影響遍及芯片行業，並且深刻影響着整個芯片行業，一度穩固的x86架構和ARM架構也在這個時代出現了鬆動。

　　在英特爾的公開信中提出對於x86架構的防守：重新聚焦於強大的x86業務，同時推動AI戰略，並精簡產品組合，以服務於英特爾的客戶和合作伙伴。

　　基辛格表示：“我們的首要任務是最大化x86在客戶端、邊緣和數據中心市場的價值，包括通過更廣泛的定製芯片和其他滿足新興客戶需求的定製產品。”

　　高通在最近數年，趁生成式AI潮翻湧之勢，推出基於Arm架構的筆電芯片——驍龍8CX（2018年推出）和驍龍X Elite（2023年10月25日發佈）。其中，後者成爲高通攻略筆記本電腦的利器。

　　2024年5月，微軟宣佈即將推出的Surface Laptop 7（今年8月已上市）將搭載驍龍X Elite。微軟Surface系列是Windows高端筆記本陣營的風向標，它代表的是微軟這個最大的軟件系統平臺對筆記本電腦形態的理解。

　　這意味着，英特爾的PC市場，正在被高通蠶食。ARM架構芯片正逐漸受到廠商的青睞。相比x86，ARM芯片以能效高、發熱量低著稱，在移動設備領域已取得巨大成功。

　　此前多年，PC市場一直由英特爾和AMD的X86架構所主導。Windows早年間通過與英特爾組成Wintel聯盟，即Windows通過系統適配的方式不斷強化英特爾CPU硬件能力的釋放，且只適用於X86架構系列芯片，由此令二者佔據了PC時代相當高的市場份額，幾乎可以稱爲“雙寡頭壟斷”。此後新進入者想要進入PC領域並不容易。

　　此後微軟曾做過一些嘗試，在旗下PC硬件產品中搭載ARM架構的芯片，但因生態體系不夠健全而口碑不佳。隨後，蘋果宣佈爲PC產品自研M系列芯片，採用ARM架構內核，有了蘋果在軟件生態的號召力，ARM架構作爲後來者開始積極突圍。

　　2024年微軟面向AI PC時代發佈的“Copilot+ PC”，率先採用了高通芯片，雖然後續微軟PC產品中也將搭載英特爾的芯片，但不難看出，在AI PC時代，舊秩序正待改變，WoA陣營正加速攻佔市場。

　　針對這次收購，有分析人士指出，高通對於全面收購英特爾並不感興趣，“難度大，也不想”。高通真正感興趣的是英特爾PC的市場、渠道，對於x86並不感興趣，全面收購對於高通來說並不是一個好的選擇。

　　天風國際分析師郭明錤認爲，首先，併購英特爾只對高通的AI PC芯片業務有幫助，但高通和微軟合作後，高通在PC市場的成長只是時間問題。“我的調查與理解是，高通在內部討論中，對併購英特爾也抱着消極態度。”

　　導致英特爾錯過人工智能時代先機的因素依然沒有跳出那個範圍：對新興市場的低估，反反覆覆、不夠明確的戰略，以及對x86架構偏執的堅持。

（文章來源：財中社）