5月21日，萬科公告稱深鐵再向萬科輸血42億，且已到賬。對應的，萬科質押萬物雲股票。

這場雪中送炭，實則是債務危機下的掙扎。萬物雲市值若跌破42億質押標的，萬科將面臨股票強平。深鐵若觸發平倉線，萬科需在5天內追加質押或提前還款。

要知道，這已是深鐵年內第四次輸血，累計金額達約120億。在這樣的資金支持下，萬科一季度營收暴跌38%、淨虧損62億。

我一直強調，資產價值沒有重估，任何一家房企都無法完成自身造血。任何經營改善的預期，都是求生欲下的謊言。

這場“借新還舊”，實際上是資本遊戲，像極了賭徒押上最後籌碼。

試想一下，如果一家企業連利息都要靠股東割肉填補時，江湖再見的承諾，和你身邊借錢的“大爺”沒什麼兩樣。

如今的萬科，早已被債務釘在恥辱柱上。截至2024年底，其一年內到期債務高達1583億，2025年7月單月需兌付62.63億。

惠譽5月15日報告，將萬科評級展望定爲“CCC”，意味着在債務違約的情況，投資人僅能收回31%-50%的資金。核心原因還是其一季度銷售額暴跌近40%，庫存週轉週期過長，核心城市土儲不足。

根據一季度報表，萬科開發業務毛利率下降至6.1%，如果資產價值繼續下滑，負毛利銷售距離萬科並不遠。

2024年萬科虧損494億，深鐵因持股計提334億投資損失；2025年一季度再虧62億，母公司賬面現金僅剩9.1億。

深鐵化身白衣騎士用輸血延緩死亡時，市場已用腳投票。在我看來，深鐵對萬科的救助雖然“別有用心”，但這種“all in”的態度，大概率是要地方財政來買單的。

其實，深鐵自身的債務也並不樂觀。總負債4453億，存貨積壓1035億。加碼萬科，看起來是“雪上加霜”，實則更像是“有鍋一起背”的感覺。

萬科的困局絕非個案，若資產價格持續陰跌、銷售回款無法提振，前三年兜底土拍的國央企和地方城投也會面臨集體爆雷，深鐵又如何。

地產行業最殘酷的真相，是過剩產能必須硬出清。1929年美國倒牛奶、1998年中國砸紡錠，如今就該炸爛尾樓、清殭屍項目。

我們還在編織“好房子”童話，指望用新房品質溢價激活土拍市場，卻對二手房陰跌視而不見。這種“既要壓二手、又要託新房”的操盤，終將淪爲一場空。

當購房者用腳投票選擇二手現房時，新房的“品質泡沫”只會加速擠壓。地產商品化的邏輯本身沒有錯，消費升級的初衷也沒有問題。

資產價值沒有重估，誰也活不下來的。

如果要讓一部分活，那就得要一部分死。存量博弈的經濟，只能二選一。