金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，特海國際(09658)2025年利潤率可能持續承壓。爲了增強員工滿意度，從而更好地激勵員工，公司在1Q25加強了對員工福利的投入。這導致1Q25的員工費用佔收入的比例大幅上升1.4ppt至35.3%，其他費用佔收入的比例大幅上升，核心經營利潤率同比大幅下降2.8ppt。管理層表示加大員工福利的舉措將在2025年後續幾個季度維持，並強調公司短期將聚焦客戶粘性以及翻檯率的穩定，不會過於關注利潤率的表現。這很可能會導致2025年全年的利潤率持續承壓。該行續指，開店空間依然較大，但釋放速度較慢：公司1Q25新開4家門店(分佈在日本、馬來西亞、澳大利亞與菲律賓)，但也關閉了3家低效門店。公司目前已簽約但尚未開始運營的門店數達到雙位數。該行預計公司2025年新開門店數有望達到15家以上(預計一半在東南亞)，淨開門店數有望達到10家(2024年淨開7家)。該行依然相信公司在海外有巨大的拓店空間，但由於公司對於新開店的選址較爲謹慎，同時海外拓店的週期較長，這將導致開店空間釋放速度較慢。該行表示，特海國際1Q25淨利潤大幅低於預期，主要是由於公司短期員工費用率大幅上升，導致利潤率同比下滑。儘管該行依然看好公司長期門店拓展的空間，但開店空間釋放的速度慢於預期，因此公司短期的利潤率以及股價大概率都將繼續承壓。基於當前較高的估值水平以及較弱的市場情緒，該行將公司港股與美股都下調至“持有”評級。基於13.0x2025EV/EBITDA(略高於海底撈的目標估值水平，該行維持特海港股目標價16.6港元，以及美股特海國際(HDL)目標價21.3美元不變。