作者 張婷

編輯 重點君

在科技行業，同賽道的兩家公司，往往會形成10:1體量格局，比如遊戲賽道的騰訊和網易、電商賽道最初的阿里和京東、外賣行業的美團和餓了麼，後者通常被投資人視爲前者的“備胎”，被大量殺估值。短視頻賽道的字節和快手亦是如此。

“行業第二”的位置，讓快手在資本市場的敘述中略顯尷尬。2021年上市時，一度因爲稀缺性被投資者熱炒到1.3萬億市值，但潮退水去，快手似乎又回到了那個“聲音覆蓋不到的用戶羣”的價值點。

如今，AI浪潮洶湧而至，快手CEO程一笑手中有了一張新牌，一個名爲“可靈”的AI視頻大模型。在最新的快手財報電話會後，重點君一個強烈的感受是：程一笑不希望可靈沉成爲一個喧囂過後歸寂的“即夢”式項目，它承載着快手更大的夢想——一個關於技術創新、業務重估的夢想。

一個值得思考的問題：快手目前12倍動態PE，似乎並未享受到AI科技公司應有的待遇，以可靈爲核心的AI新業務崛起，並將AI大模型與平臺生態深度綁定，能否爲快手打開估值空間？

主營業務穩健，但“老故事”已經難撐高估值

5月27日，快手發佈2025年第一季度業績。借用這次財報數據，我們先來看看快手基本盤。

總的來說，一季度快手核心數據表現略超預期，但沒有特別大的驚喜：營收326.1億元，同比增長10.9%，市場一致預期322.6億元。經調整淨利潤46億元，市場預期45億。

快手營收已經連續四個季度營收增速徘徊在10%左右，增速放緩的核心原因與廣告收入增長變慢不無關係。一季度，快手線上營銷服務營收爲180億元，同比僅增長8%。而在同期，騰訊的廣告收入同比增長20%，拉動廣告增長的功臣是同樣擁有短視頻和直播形態的微信視頻號。

快手一季度廣告收入同比增長放緩與去年一季度高基數有關。2024年一季度，《蛋仔派對》和《元夢之星》陷入投放激戰，快手受益的線上營銷服務創下了27.4%的同比增速。

雖然因爲基數原因無法達到視頻號廣告的同等增速，但面對競爭對手的壓力，快手用戶基本盤依舊穩定。一季度，平均日活躍用戶爲4.1億，同比增長3.6%，創歷史新高；平均月活躍用戶爲7.1億，同比增長2.1%。不僅如此，快手應用的日活躍用戶的日均使用時長增長至133.8分鐘，這一數字也創下歷史新高。

快手的用戶粘性依然在，老鐵的付費意願依舊強烈。本季度直播收入98.1億，同比增速14.4%，近5個季度以來重回增長勢頭堪稱小驚喜。另一方面，快手電商GMV同比增長15.4%至3323億元，電商月均活躍買家數達1.35億。主要包括電商在內的“其他服務營收”爲48億元，同比增長15.2%。雖有進一步放緩跡象，但依舊高於行業的平均值。

短視頻是一條正確的賽道，但這條賽道已經流量見頂，快手還要面臨環伺的競爭，在這種情況下能保持主營業務穩健已實屬不易，但也意味着難以用“老故事”去撐其高估值。目前12倍的PE，反映的是市場主要仍將快手視爲一家傳統的短視頻平臺。

快手管理層也早就意識到這個問題，無論是財報還是分析師電話會議裏，我們已經明顯可見快手正在將自己的命運與AI強綁定。程一笑表示：快手一直致力於AI技術與快手現有的業務融合，本季度也加速了AI技術在快手多個業務場景的滲透。除了藉助大模型進行內容理解和精準推薦，提升用戶時長和活躍度外，在線上營銷場景和電商場景的AI含量也在提升。

而另一個值得注意的點是：本季度快手本季度國際化業務首次實現經營利潤回正，似乎有意收縮其他戰線，以騰出更多精力投入到更爲關鍵的AI戰役。

可靈AI，快手必須贏下的戰役

雖然管理層強調多業務與AI的融合，但比起AI對微信系廣告的點擊轉化率提升效果的立竿見影，本就擁有精準推薦算法的短視頻受益AI的機會可能並不明顯，這點在本季度業務增長速度上也能初見端倪。而快手在AI時代真正的夢想或許還要靠可靈來支撐。

2024年年初，快手推出AI視頻生成模型可靈，迅速在國內和海外引起好的巨大反響，尤其是網頁端80%以上的訪問量都來自海外，呈現“牆內開花牆外香”的趨勢。在AI宏大敘事背景下，快手管理層似乎找到了准入AI的切口，可靈AI的投入與戰略地位不斷得到提升。

今年4月，可靈AI再度投下“視覺核彈”，基座模型再次升級，正式發佈可靈2.0視頻生成模型及可圖2.0圖像生成模型。《劃重點》在可靈2.0發佈後的第一時間上手實測，體驗下來印象深刻：

一是“圖生視頻”，創作者可以一鍵轉化爲動態視頻。僅僅使用文字作爲和AI溝通的語言顯然不夠，而配合圖片彌補了人類有限的想象力，讓準確程度也更上一層樓。

二是“多模態編輯”，新增了“替換、增加、刪除”功能，讓視頻修改不再需要專業剪輯軟件，就像搭積木一樣自由。

真正好的AI技術不是憑空炫技，而是真正能融入每個人的日常工作流，畢竟再多酷炫Demo，也比不上真正能爲用戶解決一個很小的現實問題。從這個意義上，可靈AI做到了。

可靈視頻生成能力，也被海外評測機構認爲全球領先。而就在可靈2.0發佈不久，快手發佈組織架構調整公告，宣佈正式成立可靈AI事業部，由快手高級副總裁蓋坤擔任事業部負責人。調整後，可靈AI將作爲與主站、商業化、電商、國際化、本地生活並列的一級業務部門，同時向快手最高負責人程一笑彙報。

回到本季度財報本身，可靈爲公司貢獻營收達到1.5億，以此計算基本上穩超全年 4.5 億收入目標。截至2025年4月，可靈AI的全球用戶規模超過2200萬，上線10個月增長25倍。按照管理層的期待，在更遠的未來可靈或將成爲“AI新時代視頻創作基礎設施”。

很明顯，程一笑不希望可靈成爲“第二個即夢”——被寄予厚望，但最終未能真正改變公司基本面、未能形成持續增長引擎、也未能有效提振市場信心，只能短期內吸引了眼球，但未能沉澱爲企業的核心資產和長期價值。

業績會上，管理層也披露了更多有關可靈AI的核心信息，意圖打消投資人對AI軍備競賽的擔憂：目前可靈AI已經在推理層面實現了邊際利潤打正，隨着業務規模的擴張，即便未來再追加投入推理算力，對於集團利潤的影響也會比較小。同時，管理層也非常有信心通過技術的迭代，實現可靈推理成本的進一步下降。

從行業視角來看，快手過去幾年的AI戰略，在頭部互聯網大廠中算得上非常成功。不同於字節、騰訊、阿里和百度的全棧策略，快手在AI上顯得極爲剋制且專注，聚焦打造最好的視頻生成模型，而不是在各線出擊平攤了精力。

任何公司都是有限資源，在被越來越多力量“小刀割肉”的環境下，寸土必爭地死守陣地，被動的應對和條件反射型的追趕，是不能逆轉局面的，這是被分割包圍的死局。

當然，谷歌近期 I/O 大會上發佈的 Veo3，在部分文生視頻技術上有所領先，巨頭降維打擊對所有垂類平臺都是一個風險點，同樣值得快手警惕。

結尾

快手的歷史，是一部從GIF到短視頻，再到在競爭中謀求多元化發展的奮鬥史。可靈AI的出現，是程一笑和快手在AI時代投下的一顆關鍵棋子。它承載的不僅僅是技術突破的雄心，更是對公司未來成長空間和市場價值的期盼。

如果可靈AI能夠持續成長，真正成長爲視頻創作領域的“基礎”，並與快手龐大的用戶生態和商業場景深度融合，那麼它能撬動的，不僅僅是新的收入增長點，更是資本市場對這家公司的價值重估。

從“行業第二”的標籤，到AI視頻生成領域的領跑者之一，快手正試圖通過可靈AI，完成一次華麗的扭轉。這不僅關乎一城一池的得失，更關乎快手能否在AI定義未來的時代，贏得一張寶貴的船票。

這一役，程一笑和快手，都想贏。