金吾財訊 | 招銀國際研報指，滔搏(06110)2025財年淨利潤略遜預期，股息超預期。銷售額同比下降7%至270億元人民幣，符合預期。淨利潤出現顯着下滑，同比下滑42%至13億元，低於市場和招銀國際預期，主要原因是毛利率弱於預期以及財務費用上升。不過股息相當亮眼，派息率提升至135%，高於預期的100%，並且公司健康的現金流爲高分紅提供了有力支撐。該行指，短期表現來看，2026財年1季度零售銷售趨勢與2025財年4季度相似，呈現中單位數下滑，且黃金週數據符合全年目標。渠道結構方面，電商銷售增速持續領先線下，然而行業促銷環境激烈，使得零售折扣壓力加劇。公司的2026財年指引較爲保守，目標是淨利潤與2025財年持平，公司選擇優先追求利潤而非銷售增長，同時，由於新品推出速度慢、線上渠道佔比提升等因素，毛利率面臨一定壓力。儘管公司面臨銷售壓力，包括關店以及品牌復甦緩慢等問題，但憑藉強勁的現金流應能支撐100%以上的派息率，該行預計2026財年股息率約爲9%。此外，渠道優化帶來積極影響，電商利潤率更高，加上同店銷售有望趨穩，這些因素都有望推動公司業績邊際改善。該行維持“買入”評級，目標價下調至3.62港元（前值：4.51港元），基於16倍2026財年預測市盈率，同時下調盈利預測，以反映毛利率壓力以及品牌復甦節奏放緩的情況。當前股票估值爲14倍2026財年市盈率，與五年均值持平，高股息提供了一定的安全邊際。