智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，國內25年紡織服裝行業品牌表現分化，海外龍頭表現較優。運動賽道及家紡板塊具備結構性機會，同時需警惕關稅及宏觀環境風險。個股層面，看好商業模式更具壁壘、下游終端需求具備成長性、未來份額具備提升空間的優質龍頭。品牌端：推薦安踏體育、特步國際、海瀾之家、江南布衣、羅萊生活、水星家紡。②製造端：推薦申洲國際、九興控股、華利集團。

國泰海通主要觀點如下：

市場表現覆盤

1)國內市場：年初以來品牌表現分化，基本面穩健高股息龍頭估值率先修復，羅萊生活領升(+25%)，戶外龍頭安踏表現亮眼(+24%);製造端強alpha的戶外代工龍頭浙江自然領升(+35%)，受關稅預期影響部分企業股價回調。2)海外市場：①美國：25年至今高端戶外運動龍頭及休閒服飾龍頭表現較優，AS/URBN/GAP/RL上漲34%/33%/22%/21%。②歐洲:奢侈品龍頭Richemont及CanadaGoose漲幅居前，漲幅分別為16%/14%。

25Q1基本面覆盤

1)品牌端：25Q1在高基數及宏觀環境波動背景下，銷售普遍承壓，主業收入增長企業已屬優異，如逆勢增長的家紡龍頭羅萊、水星以及男裝龍頭比音勒芬等。2)製造端：24年產能利用率普遍上行，25Q1已顯分化，海外產能爬坡(偉星股份)及核心品類放量(浙江自然)的個股盈利相對較優。

25年行業趨勢展望

1)品牌服飾：行業層面，看好①運動賽道，尤其高端細分領域運動;②受惠房地產企穩、補貼政策推動銷售改善的家紡板塊;③受益於電商平台流量向頭部品牌傾斜的企業。個股層面，看好①渠道積極變革，擁抱新業態的海瀾之家、安踏體育、361度;②庫存低位，25年輕裝上陣的品牌，如羅萊等;③穩定現金流帶來高派息的高股息龍頭。2)紡織製造：行業層面，關稅不確定性疊加北美宏觀環境走弱，25年Beta預期仍較弱。個股層面，看好商業模式更具壁壘、下游終端需求具備成長性、未來份額具備提升空間的優質龍頭。

風險提示

主要經濟體國民經濟衰退、零售環境疲軟、渠道盈利能力不及預期等。