金吾財訊 | 國泰海通發研報指，敏華控股(01999)FY2025實現營業收入169.03億港元，同比-8.2%；歸母淨利潤20.63億港元，同比-10.4%。公司業績下滑系：投資物業公允價值虧損7124萬港元(FY2024爲251萬港元)，商譽減值撥備1.04億港元(FY2024爲0.12億港元)，物業/廠房及設備減值撥備9642萬港元(FY2024爲0)，無形資產減值撥備1280萬港元(FY2024爲0)；若排除上市因素影響，FY2025歸母淨利潤爲23.50億港元，同比+1.3%。該機構表示，中國市場業務積極應對壓力，保持門店淨新增的渠道擴張節奏，海外市場實現正增長。FY2025中國市場收入99.27億港元，同比17.2%，主要是由於國內市場消費者信心的全面恢復仍需要時間，同時家居行業競爭加劇，產品售價壓力增加。儘管面對着宏觀市場的變化，公司仍保持積極優化銷售渠道的戰略，截至FY2025末門店數量達到7367家(不包括格調和蘇寧門店)，同比淨新增131家，尤其是下沉市場和一二線城市的性價比系列門店佈局進一步加強。FY2025北美市場收入44.20億港元，同比+3.2%；歐洲及其他海外市場(不含Home Group)收入14.69億港元，同比+22.9%；Home Group收入7.77億港元，同比+15.3%。該機構續指，公司業務受到市場環境影響，考慮當前行業經營趨勢，該機構下調FY2026-FY2027年盈利預期，並新增FY2028年盈利預測，預計公司FY2026-FY2028年EPS爲0.56/0.60/0.63港元(FY2026-FY2027年原0.72/0.76港元)，參考行業估值水平，考慮到公司國內業務仍保持門店擴張的趨勢，盈利能力穩定，功能沙發品牌優勢突出，給予公司FY2026年10xPE，下調目標價至5.64港元，維持“增持”評級。