智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，2024年來銀行板塊開啓本輪估值修復，而與之相對的是經濟外部壓力客觀存在，似乎與「經濟好才能投資銀行」方法論相悖，但本質是原有分析框架亟需修正。擁抱穩定、可持續、可預期的回報確定性，看好銀行長期投資價值。聚焦強區域β、利潤增長預期穩定的區域型銀行(重慶銀行、蘇州銀行、成都銀行)，以及股價修復滯後、今年基本面有望好於同業的權重股份行(中信銀行、興業銀行、招商銀行)。此外，公募基金改革方案、指數投資擴容等也會在一定程度上利好國有大行，推薦農業銀行(A+H)。

申萬宏源主要觀點如下：

立足於傳統研究框架，大多投資者往往出於對「經濟改善彈性」的期待來預設銀行「業績成長」的概率，從而以短期資金來驅動板塊階段性行情

但該行認為，這種「經濟好才投資銀行」的方法論可能無法線性外推銀行投資價值，新環境下原有框架需要修正。1)「經濟再難高歌猛進≠銀行股不值得投資」。在經濟處於下行周期，或是經濟增長進入底部平台期時，經營穩定性和業績持續性將成為投資決策的首要考慮，銀行板塊具有顯著的相對優勢，超前反映悲觀預期、壓制估值反而帶來預期差。而銀行業對支持實體經濟、維持金融體系穩定的特殊意義更不容忽視。2)「公募基金長期欠配≠銀行股失去投資價值」。驅動銀行板塊重估的資金屬性正在切換，長期資金、耐心資本更聚焦穩定、持續、可預期的配置價值。

一個客觀事實是，長期持有銀行股的投資回報是可觀的，但主動型基金卻很難在銀行股上獲取收益，本質是認知和現實的錯配

1)關注業績驅動是必要的，但過於高頻「看業績」對投資選股事實上意義並不大，近兩年的市場表現也證明短期博弈的方法論已收效甚微。銀行基本面的韌性和業績表現的穩定性超出市場預期，現階段要認識到有必要也有空間保持銀行業績穩定。2)銀行本就是經營風險的行業，過度預設風險、低估上市銀行處置能力會讓投資者面臨股價的上行風險。一方面，不發生系統性風險的監管底線下，銀行資產質量認定的真實性不可同日而語;另一方面，短期壓力客觀存在，但只要不存在超預期、難遏制的不良生成，銀行有能力以時間換空間確保風險穩步消化(測算詳見2.2)。3)市場往往將「成長」和「價值」對立且可能沉溺於存量博弈，過去經濟上行周期這種思維曾帶來可觀投資收益，以至於短期難以改變和更新，也就選擇性忽視了當經濟處於轉型的平台期時，業績穩定遠比一味追求成長要重要得多。這是2023年以來主動基金踏空銀行且仍顯著欠配的主要原因。

不可忽視資本市場變革下銀行新的資金驅動

1)保險資金對高股息銀行天然有「好感」。「政策引導+破局資產荒+平滑財務指標下的強支撐」是險資增配銀行直接訴求，估算增量保費入市將帶動2025-27年約2000億增量資金流入銀行板塊、權益配置規模上限提升還將額外為銀行板塊帶來約700億增量資金。2)公募基金改革下，達標業績比較基準重要性提升，驅動銀行價值重估又一大催化。目前超6成普通股票+偏股混合基金以滬深300或中證800為業績比較基準，而其中銀行權重分別約14%和11%，相較而言1Q25主動基金重倉銀行僅3.8%。估算若銀行配置比例提升至對應指數中的權重，將為銀行帶來增量資金超2700億，佔對應銀行自由流通市值平均約10%。3)被動指數擴容將帶來穩定資金來源。其背後驅動既有發揮類平準基金作用的匯金主動增持(2024年以來累計增持滬深300等指數近萬億級別)，也包括國有資本平台(如中國誠通、中國國新等)增持ETF。

以PE視角切入，銀行作為價值窪地亟待重估，其中「高ROE、低PE」銀行更具提升空間

過去的PB視角適配淨資產穩定增長的銀行板塊，但本質是放棄「盈利定價」轉為只關注「資產定價」。而在當前銀行ROE或已重新進入趨穩階段，緊盯資產定價反而會顯著低估銀行ROE穩定性優勢，銀行平均ROE約10%，位居全市場各板塊前5，而PE僅約6倍，位居全市場最低，這意味着銀行板塊存在系統性重估的合理性。而對於銀行內部，該行通過「PEROE」劃分四個象限，其中第四象限的銀行，擁有好於行業的ROE表現但PE反而更低，隱含極為悲觀的ROE深度下行預期，在行業整體PE修復過程中，這類銀行也有望實現估值迴歸，尤其以股份行和城農商行為代表。

風險提示：實體需求不振，經濟修復節奏低於預期;息差企穩不及預期;部分房企風險擾動、長尾客群風險暴露超預期。