智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，近年來龍頭酒企發力改革調整，藉助傳統品牌復興趨勢，持續推動產品升級創新，市場份額持續提升。面對黃酒行業挑戰，龍頭酒企發力改革復興：1)推動產品結構高端化；2)針對性開拓年輕消費群體；3)發力新興渠道宣傳推廣。龍頭酒企針對性開拓年輕消費市場，着力打破品類侷限性與消費群體老化桎梏，藉助線上渠道推動全國化市場突圍;同時發力高端產品市場培育，着力推動黃酒行業價值迴歸。目前黃酒板塊基本面調整充分，上市公司盈利能力持續改善，建議關注黃酒龍頭古越龍山、會稽山。

國泰海通主要觀點如下：

產業政策持續加碼，頭部酒企表現亮眼

行業需求端整體承壓，23年黃酒企業銷售收入按年+2.1%至210億元，其中規模以上企業收入按年-15.9%至85億元(18-23年CAGR為-12.6%)。黃酒消費區域以浙江、上海、江蘇為主，22年市場規模分別為37/31/13億元。21年以來產業政策持續加碼，24年浙江省政府出台行動方案，進一步強化產業宣傳培育支持。近年來龍頭酒企發力改革調整，藉助傳統品牌復興趨勢，持續推動產品升級創新，市場份額持續提升。23年行業CR3為42.8%，古越龍山/會稽山/金楓酒業市佔率分別為20.2%/16.1%/6.6%。頭部酒企表現優於行業，22-24年板塊黃酒收入CAGR達9.0%，其中古越龍山/會稽山分別為10.5%/14.6%，板塊盈利端持續改善。

產品結構發力升級，線上渠道高速增長

面對黃酒行業挑戰，龍頭酒企發力改革復興：1)推動產品結構高端化。黃酒主流價格帶為10-30元，古越龍山推出國釀1959、青花醉高端系列;會稽山推出蘭亭系列產品，定位高端宴請場景，強化圈層營銷。22-24年頭部酒企噸價持續提升，25年開啓新一輪提價，有助於推動黃酒價值迴歸。2)針對性開拓年輕消費群體。龍頭酒企持續優化黃酒口味與產品設計，創新推出氣泡黃酒、果味黃酒、無糖黃酒等，進一步完善產品矩陣。同時培育拓寬消費市場，強化夏日冰飲、秋日佐蟹場景。3)發力新興渠道宣傳推廣。近年來龍頭酒企加大抖音、小紅書等新渠道拓展，通過達人直播、明星合作、短視頻投流等搶佔消費者認知，線上渠道收入實現高速增長。

改革蓄力積極突圍，龍頭盈利持續改善

龍頭酒企針對性開拓年輕消費市場，着力打破品類侷限性與消費群體老化桎梏，藉助線上渠道推動全國化市場突圍;同時發力高端產品市場培育，着力推動黃酒行業價值迴歸。24年黃酒上市公司收入/扣非淨利分別按年+10.0%/+27.7%，該行認為隨着產品結構升級與提價，板塊盈利有望進一步提振。其中古越龍山國釀系列延續快速增長，25年發力咖啡黃酒、無高低等年輕化新品，拓展糯米威士忌、黃啤等品類，產品矩陣持續完善;渠道端強化抖音、小紅書等新興渠道，優化電商價格管控機制。會稽山堅持「高端化、年輕化、全國化」戰略，一日一燻、蘭亭銷售表現亮眼，25年計劃推出檸檬、荔枝等果味系列，公司線上渠道收入延續高增;營銷團隊持續完善，24年銷售人員/經銷商分別按年+34.2%/+22.2%。金楓酒業持續推進降本增效，盈利能力按月改善，25年將進一步優化績效考覈，推動新零售渠道發展。

風險提示：行業競爭加劇，結構升級不及預期，食品安全問題。