智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，2025年4月中國服裝零售平穩增長，環比Q1降速，整體表現相對較弱。Amer、Deckers、加拿大鵝、VF近期相繼發佈最新季報，其中前三者業績均超預期，VF低於預期。分地區來看，大中華區普遍是核心增長動力，如Amer 2025Q1大中華區收入同比增長43%(高於公司整體的23%)。針對近期關稅的不確定性，Amer因供應鏈高度分散(中國佔比不足10%)，且積極申請關稅豁免，2025年關稅對其財務影響可忽略不計。當前出口環境具不確定性，中長期仍看好優質製造標的。

國泰海通主要觀點如下：

4月服裝零售數據平穩增長，環比Q1略有降速

2025年4月，社會消費品零售總額同比增加5.10%，限額以上單位商品服裝類零售額同比增加1.50%，服裝鞋帽、針、紡織品零售額同比增加2.20%，增速環比Q1下降1.2pct，整體表現相對較弱。

近期海外服飾品牌Q1季報大部分超預期，Amer展望積極

近期Amer、Deckers、加拿大鵝、VF相繼發佈最新季報，其中前三者業績均超預期，VF低於預期。分地區來看，大中華區普遍是核心增長動力，如Amer 2025Q1大中華區收入同比增長43%(高於公司整體的23%)。展望未來，Amer對2025年收入指引爲同比增長15-17%，Deckers、加拿大鵝考慮到宏觀不確定性暫未提供最新財年指引，VF針對FY2026Q1(2025/5-7)收入指引爲同比下降3-5%，未提供全年指引。

美國加徵關稅的影響分化，Amer、加拿大鵝影響較小

針對近期關稅的不確定性，Amer因供應鏈高度分散(中國佔比不足10%)，且積極申請關稅豁免，2025年關稅對其財務影響可忽略不計；加拿大鵝75%的產品在加拿大生產，符合美墨加貿易協定(USMCA)標準，美國關稅對其核心業務影響極小；Deckers表示由於美國對中國進口商品加徵的關稅，公司FY2026將面臨1.5億美元的關稅逆風，預計導致毛利率下降約2.5pct；VF FY2025Q4毛利率已經受到關稅影響，目前計劃將中國產能佔比降低，並擴大墨西哥工廠產能。

投資建議

當前出口環境具不確定性，中長期仍看好優質製造標的，推薦：①擁有較強順價能力品牌客戶、②差異化產品開發和研發能力、③較強資金儲備和多元產能佈局、④較高股東回報率的優質企業，包括申洲國際(02313)、九興控股(01836)、華利集團(300979.SZ)。

品牌端分三條投資主線：①全民健身、戶外風潮延續，推薦運動戶外景氣賽道的安踏體育(02020)、特步國際(01368)；②推薦逆市拓店或通過精細化管理實現高客單會員持續增長的海瀾之家(600398.SH)、江南布衣(03306)；③受惠房地產企穩、補貼政策推動銷售改善的家紡板塊，推薦羅萊生活(002293.SZ)、水星家紡(603365.SH)。

風險提示

終端消費意願不及預期，原材料價格波動，競爭加劇。