金吾財訊 | 國信證券發研報指，蜜雪集團(02097)聚焦提供2-8元高性價比產品，2015年開啓全國化擴張，2024年底公司全球門店數達46479家，是全球門店規模最大現制飲品企業。2024年，公司營收248.3億元/+22.3%，歸母淨利潤44.4億元/+41.4%，收入/利潤CAGR(2021-2024年)達33.9%/32.4%，門店加盟模式主導，2024年末國內三線及以下門店佔比57.4%、下沉城市為主戰場。2024年商品銷售/設備銷售/加盟服務收入佔比分別94.5%/3.0%/2.5%(毛利貢獻佔比91.9%/1.9%/6.2%)，面向加盟商的商品銷售是創收核心。該機構表示，5年期維度測算，蜜雪集團門店規模有望達10萬家，其中蜜雪國內(6.5萬)、海外(1.5萬)、幸運咖(1.5-2萬)分別貢獻成長。若品牌擴張及供應鏈降本可順利兌現，中性偏樂觀假設下2030年蜜雪集團收入/歸母淨利潤有望達645/119億元。此外，公司致力孵化「雪王」IP出圈，現製茶飲業務之外的IP商業化成長也值得期待。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤為55.4/66.5/78.3億元，同增24.8/20.1%/17.7%。考慮到現制飲品品牌在高勢能期普遍享受估值溢價，兼顧蜜雪下沉出海及幸運咖潛在超預期可能，給與2025年PE目標38-40x，對應未來1年合理RMB市值區間為2104-2215億，較現價有14.3-20.3%的漲幅空間，首次覆蓋給予「優於大市」評級，密切關注各業務條線經營進展。