【事件描述】

5月23日，公司公佈2025Q1季度業績。2025Q1，公司實現營收44.27億元，同比增長18.9%；實現經調整淨利潤5.87億元，同比下降4.8%；實現歸母淨利潤4.16億元，同比下降28.5%。

【事件點評】

2025Q1公司營收增速超預期，平均門店數量快速增長。營收端，2025Q1，公司實現營收44.27億元，同比增長18.9%。其中，平均門店數量同比增長16.5%。業績端，2025Q1，公司實現經調整淨利潤5.87億元，同比下降4.8%，主因銷售及分銷費用率上升。

名創國內市場同店環比改善，海外市場延續快速開店。分業務看，1）MINISO中國，2025Q1，實現營收24.94億元，同比增長9.1%，其中可比同店銷售同比下滑中單位數，降幅環比明顯收窄。截至2025Q1年末，名創優品國內共擁有門店4275家，較年初淨減少111家，公司持續優化低效門店、着重開設提升品牌勢能的IP Land門店和旗艦店。2）MINISO海外，2025Q1，實現營收15.92億元，同比增長30.3%，其中，海外市場同店銷售同比下降約中單位數，海外市場平均門店數量同比增長24.6%。截至2025Q1末，名創優品海外市場門店合計爲3213家，較年初淨增加95家。分區域看，北美、拉美、亞洲（除中國）、歐洲、其它區域門店分別爲375、646、1663、301、228家，較年初淨增加25、9、52、9、3家。3）TOP TOY，2025Q1，實現營收3.40億元，同比增長58.9%。截至2025Q1末，TOP TOY擁有門店280家，較年初淨增加4家。

銷售毛利率同比穩中有升，直營店投資致使銷售費用率明顯提升。毛利率方面，2025Q1，公司毛利率爲44.2%，同比提升0.8pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直營市場佔比提升；（2）產品組合轉向盈利能力更高的產品，TOP TOY產品組合優化帶動毛利率提升。費用率方面，2025Q1，公司銷售及分銷費用率爲23.1%，同比提升4.4pct，一般及行政費用率爲5.5%，同比提升0.3pct。銷售及分銷費用同比增長，主因公司直接投資直營門店以追求海外業務的長期持續增長，2025Q1，直營店收入同比增長85.5%，海外市場直營門店數量達到608家。淨利潤率方面，2025Q1，經調整淨利潤爲5.87億元，同比下降4.8%，經調整淨利潤率13.3%，同比下滑3.3pct。

【投資建議】

2025年第一季度，公司國內同店銷售環比持續恢復，渠道經營質量不斷優化，海外市場保持快速開店，公司收入增速超市場預期，銷售毛利率穩中有升，但受到銷售及分銷費用增長、財務費用增加、所得稅率上升影響，歸母淨利潤同比下滑幅度較大。展望2季度，年初至今（截至5月20日），名創國內市場同店銷售同比降幅繼續收窄至低個位數，國內市場銷售表現持續改善；4月以來，海外主要市場墨西哥、美國同店銷售環比持續改善。暫不考慮永輝並表影響，預計公司2025-2027年營業收入分別爲209.71/253.31/300.11億元，歸母淨利潤分別爲28.62/34.82/41.19億元，以公司5月23日收盤價計算，2025-2027年PE分別爲17.0/13.9/11.8，維持“買入-A”評級。

【風險提示】

國內可比同店銷售恢復低於預期的風險；關稅風險；匯率大幅波動風險。

財務數據與估值

資料來源：最聞，山西證券研究所

財務報表預測和估值數據彙總

資料來源：最聞，山西證券研究所

分析師：王馮

執業登記編碼：S0760522030003

分析師：孫萌

執業登記編碼：S0760523050001

報告發布日期：2025年5月26日

【分析師承諾】

本人已在中國證券業協會登記爲證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息爲自己或他人謀取私利。