渣打銀行G10外匯研究主管史蒂夫·英格蘭德（Steve Englander）發出警告，美國資產正面臨一場迫在眉睫的流動性危機，而2026年可能成為海外投資者決定是否繼續為美國不斷膨脹的債務買單的「臨界點」。

過去十年間，美國對外債務激增，其財政赤字高度依賴國際資本流入。英格蘭德指出，若海外投資者對美債和美元失去信心，市場將迅速感受到「失血」之痛。儘管今年10年期美債收益率波動下行15個點子，但美元指數在2025年已暴跌8%，釋放出危險信號。

上周參議院通過的所謂「美麗大法案」未能緩解財政可持續性擔憂，經濟學家普遍認為該法案將加劇赤字而非解決問題。英格蘭德警告，這可能導致美元和美債風險溢價上升——即使貨幣貶值理論上提升資產吸引力，國際投資者仍可能望而卻步。

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）面臨嚴峻挑戰：美國國內儲蓄率持續低迷，使得海外投資者的信心成為維繫債務鏈條的關鍵。英格蘭德引用海明威的名言形容危機爆發模式：「逐漸累積，然後突然爆發」——美國或許能長期維持「溫水煮青蛙」狀態，但2026年可能迎來轉折點。

通脹與匯率風險是海外投資者的核心顧慮。英格蘭德強調，即便聯儲局放鬆貨幣政策，若風險溢價攀升嚇退外資，長期美債收益率也可能不降反升。今年4月，利率上行未能如往常般支撐美元，進一步暴露國際資本的猶豫態度。

唯一延緩危機爆發的因素，竟是全球市場缺乏替代選項。英格蘭德認為，國際投資者或選擇觀望：一方面等待對等關稅衝突的演變，另一方面評估特朗普政府稅改與放鬆監管政策在2025年的實際效果。

美元下行風險

渣打銀行最新研報指出，若特朗普的政策加劇美國債務負擔卻未能提振經濟，明年美元面臨「重大」 下跌風險將顯著上升。

英格蘭德在報告中強調，不斷擴大的財政赤字正消耗國民儲蓄，同時增加對外國儲蓄的依賴，導致經常賬戶赤字攀升。若特朗普政策無法刺激增長，加之外國投資者信心動搖，維持高額經常賬戶赤字將愈發困難。

「當經濟或金融市場動搖時，外部負債累積越多，美元的下行風險就越大」，英格蘭德警告稱。若對等關稅和稅收政策未能推動增長，外國債權人將更擔憂債務可持續性，「風險溢價很可能表現為利率上升或美元走弱」。

目前美元與美債已因特朗普激進的對等關稅及其混亂實施而受挫。儘管特朗普展現出貿易政策談判意願，投資者已將焦點轉向財政問題及其數萬億美元減稅計劃可能產生的新債務。渣打認為，在觀察政策效果期間，外國投資者暫未全面拋售傳統避險資產。

英格蘭德預測，減稅法案若通過或短期提振經濟，但到2026或2027年中期刺激效應將消退，屆時對增長與債務的長期影響將引發憂慮。他特別指出，若貿易政策持續反覆無常，投資者將不願增持美元頭寸，可能引發美元劇烈波動，而中歐經濟增長前景改善會進一步加劇拋壓。

報告最後發出嚴峻預警：「如果債務路徑不平緩，隨着風險溢價推高公共與私人借貸成本，借款條件可能日益苛刻」。英格蘭德強調，雖然美元計價債務使美國暫無違約風險，但「通過通脹風險實現的實質性違約可能成為重大威脅」。