5月27日周二，全球央行將齊聚日本東京舉行年度會議，主題為「貨幣政策的新挑戰」。這是一場沒有登山步道與湖光山色的「日本版傑克遜霍爾」，今年這場活動將聚焦於兩個令人不安的現實：疲軟的經濟增長與頑固的通脹壓力。

由日本央行（BOJ）及其附屬智庫主辦的這一年度會議為期兩天，將於本周二拉開帷幕，參會者包括來自美國、歐洲與亞洲的知名學者和央行高官。

本屆會議將由植田和男在周二發表開幕主旨演講，隨後由國際清算銀行（BIS）總經理阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustin Carstens）帶來專題講座。

重點討論關稅引發的經濟下行風險

儘管大多數演講具有學術性質、並不對媒體公開，但本屆會議的主題——「貨幣政策面臨的新挑戰」正面回應當前的困局，即央行該如何應對持續性通脹、經濟下行風險、市場波動，以及來自美國的關稅衝擊。

這些相互交織的壓力，多半源自美國總統特朗普的政策，正為全球各國央行製造障礙，無論其當下是處於加息周期，還是放鬆政策軌道。

以日本央行為例，儘管仍維持漸進式加息路徑，並計劃逐步縮減購債規模——這一立場與其他主要央行形成鮮明對比，但近期全球經濟與貿易形勢的變化，已引發市場對其緊縮節奏的質疑。

「日本央行或許需要暫時按兵不動，但不代表必須徹底放棄加息路徑，」前日本央行官員、現任樂天證券經濟研究所首席經濟學家安孝之（Nobuyasu Atago）表示，「關鍵是如何有效溝通，一旦外部環境轉向，就能夠重新啓動車輪。」

此次會議在日本央行總部召開，與會者包括聯儲局「三把手」紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）、歐洲央行、加拿大央行、澳大利亞央行等代表。

在去年的會議上，與會者回顧了自己在應對經濟衰退過程中的經驗，尤其是使用非常規貨幣工具的成效與侷限。他們還討論了一個關鍵議題：日本這個在全球大幅加息潮中仍堅持超低利率的「異類」，是否終於迎來通脹走出低谷、工資增長持續化的轉折點。

而今年，關切的核心已轉向關稅誘發的經濟下行風險。儘管如此，從各個會議分論壇的設定來看，央行官員仍然對持續、偏高的通脹保持高度警覺。

例如，部分會議主題涉及「準備金需求、利率控制與量化緊縮」，另一個論壇將辯論國際貨幣基金組織（IMF）2023年12月發布的一篇重要論文：《貨幣政策與通脹恐慌》。這篇論文指出，大規模供給衝擊——如新冠疫情造成的衝擊，會引發持續性的通脹壓力。文章警告央行切勿誤判成本推動型通脹為短暫現象，從而低估其破壞力。

政策難題愈演愈烈

這些觀點對當下深陷兩難的主要央行而言尤具現實意義，尤其是在全球貿易戰升級與特朗普不可預測的政策下。

本被視為將繼續降息的聯儲局，如今卻陷入「觀望」狀態。官員們上周已警告稱，關稅正在推高通脹。

由於美國進口關稅的增加，物價上漲幾乎已成定局。企業此前通過提前囤貨、增加庫存等策略來延遲關稅對價格的影響，但這些策略即將耗盡。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克指出，許多企業表示這些策略已經接近尾聲，物價上漲將很快顯現。博斯蒂克預計，聯儲局將需要更長時間來觀察經濟走向，以確定物價上漲是否為暫時性，從而決定是否調整利率。

克利夫蘭聯儲主席哈馬克和舊金山聯儲主席戴利也表示，聯儲局應保持耐心，仔細分析數據並觀察消費者反應，以確定物價上漲的影響。目前，主要影響體現在消費者和企業的信心上，他們對經濟前景的不確定性增加，並預期通脹將上升。

然而，白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）反駁了關稅將導致顯著通脹的觀點。他指出，自特朗普政府上台以來，儘管多次引入關稅，但通脹並未出現實質性上升，近期的消費者價格指數報告也低於預期。不過，聯儲局官員和分析師認為，關稅對物價的影響可能尚未完全顯現。

另外，儘管歐洲央行仍計劃在6月再度降息，但政策制定者私下向路透透露，隨着通脹壓力再現，未來或將進入暫停階段。

「關稅在短期內可能具有通縮效應，但中期來看卻帶來上行風險，」歐洲央行執委、政策鷹派代表伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）5月9日在斯坦福大學的一場演講中坦言，她明確呼籲暫緩進一步寬鬆。

對日本央行而言，其挑戰在於如何在國內通脹壓力與美國關稅引發的增長風險之間取得平衡。

5月1日，日本央行因特朗普新一輪關稅而大幅下調增長預期，間接釋放出將暫停加息周期的信號，目前短期政策利率維持在0.5%。不過，央行行長植田和男（Kazuo Ueda）已多次表達，只要核心通脹繼續朝着2%的目標穩定邁進，他準備恢復加息。

4月份，日本核心消費者物價指數（CPI）按年上漲3.5%，創下兩年多來新高，其中食品價格飆升7%，家庭對生活成本上漲的感受日益強烈。「很明顯，日本央行未能實現其物價穩定的核心使命，」安孝之直言。「通脹將始終是日本央行的心頭之患，如今可能已在應對國內物價壓力方面落後於形勢。」