香港金融市場

宏觀形勢：特朗普的稅改議案5月22日通過衆議院，該議案將兌現特朗普的諸多競選承諾，但預計將加重美國政府的債務負擔。本週首次申請失業救濟人數略微下降至22.7萬人，低於預期值23萬人。歐元區綜合PMI連續三個月下滑，表明未來增長仍步履艱難。中國內地4月經濟數據喜憂參半。受居民消費乏力和美關稅對全球經濟影響，中國香港4月失業率小幅上行0.2個百分點至3.4%，其中建造、住宿和餐飲服務及金融業失業率上升較爲明顯。受益於人工智能相關的強勁需求和搶出口效應，中國臺灣4月出口訂單同比增速比上個月提升7.3個百分點至19.8%，遠高於預期值9.5%。日本核心通脹4月小幅提升0.1個百分點至3.0%，符合預期。泰國經濟2025年第一季度增長3.1%，搶出口和政府支出是泰國經濟第一季度的主要增長動力，但私人消費和私人投資持續疲軟。印度尼西亞央行週四如期降息25個基點至5.5%，這是自去年12月以來的首次降息。新加坡4月通脹增速略高於預期，但新加坡金管局和貿工部維持今年0.5%-1.5%的通脹預期不變。本週澳聯儲如期降息25bp至3.85%，並暗示未來繼續放鬆貨幣政策。

金融市場：

貨幣市場方面，受香港金管局大規模干預影響，港元供給仍非常充裕，港元資金流動性連續三週寬鬆。本週隔夜HIBOR處於0.02%-0.04%，爲2022年以來的最低位。港美資金利差繼續負向走闊，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差負向走闊70bp至-373bp。本週各期限離岸人民幣資金流動性轉松，1週期限CNH HIBOR下行11bp至1.5%。

外匯市場方面，本週泰銖升值幅度最大，主要受益於美元走弱、黃金價格反彈。受到前期香港金管局大規模干預影響，目前港元資金供應仍非常充裕，港元資金利率處於歷史極低水平，套息交易活躍、資金流出港元市場導致本週USDHKD匯率持續反彈至目前的7.83附近，若該趨勢持續，USDHKD匯率或進一步走高甚至觸及7.85。本週離岸與在岸人民幣匯差負向走闊至-170pips。

債券市場方面，本週港元債共計發行29只，發行金額換算成美元爲125億，其中香港金管局發行103億美元外匯基金票據。本週點心債共計發行17只，發行金額換算成美元爲10億。本週離岸中國國債10Y收益率大幅下行11bp至1.83%。受美債收益率上行和流動性影響，港元政府債10Y收益率大幅上行20bp至3.25%。受港美資金利差持續負向走闊影響，經套保後的港美利差3Y收窄35bp至-29bp。

權益市場方面，本週港股一級市場表現活躍，寧德時代以356.6億港元募資額成爲2025年全球最大IPO。二級市場震盪(恒指微漲0.85%)，紅利板塊表現亮眼。短期來看，在估值修復完成、資金流入放緩、基本面支撐有限的背景下，預計港股將維持震盪格局。

下週關注：美國4月耐用品訂單（5月27日），美聯儲會議紀要（5月29日），美國第一季度GDP第二預估（5月29日），美國4月PCE（5月30日），中國5月PMI（5月31日），美國5月ISM製造業PMI（6月2日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：特朗普的稅改議案5月22日通過衆議院，該議案將兌現特朗普的諸多競選承諾，但預計將加重美國政府的債務負擔。該法案包括將美國債務上限提高4萬億美元，目前將提交給共和黨控制的參議院審議，預計最遲將於8月進行投票。從年初至今的趨勢上看，美國首次申請失業救濟人數和過去幾年相仿，或表明美國經濟仍有韌性，關稅影響還未完全顯現。本週首次申請失業救濟人數略微下降至22.7萬人，低於預期值23萬人。在關稅政策仍不明朗的情況下，企業仍維持現狀，保持現有員工規模。歐元區綜合PMI連續第三個月下滑，表明未來增長仍步履艱難。綜合PMI下降0.9個點至49.5，低於預期值50.6。其中，關稅的不確定性導致服務業是經濟活動的主要拖累。而歐元區製造業PMI雖仍在收縮區間，但小幅升至49.4，或反映對等關稅暫停期的搶出口效應。

中國：中國內地4月經濟數據喜憂參半。一方面，4 月工業增加值當月同比增速回落至6.1%，高於預期值5.7%，關稅影響之下呈現較強韌性。另一方面， 4 月社會消費品零售總額同比增長回落0.8個百分點至5.1%，不及預期值5.8%。以舊換新效用延續分化，家用電器、通訊器材等大幅增長，但汽車同比增速則較 3 月大幅回落至0.7%，或主要受降價因素影響。投資方面，4 月固定資產投資當月同比增速回落至3.6%。4月商品房銷售退坡，房地產投資跌幅連續兩月走擴，基建投資增速高位回落，製造業投資邊際放緩，但高技術服務業投資保持高增。5月20日，中國人民銀行下調1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）10個基點，分別至3.0%和3.5%，這是自2024年10月以來首次降息。受居民消費乏力和美關稅對全球經濟影響，中國香港4月失業率小幅上行0.2個百分點至3.4%，其中建造、住宿和餐飲服務及金融業失業率上升較爲明顯。受益於人工智能相關的強勁需求和搶出口效應，中國臺灣4月出口訂單同比增速比上個月提升7.3個百分點至19.8%，遠高於預期值9.5%。

日韓：日本核心通脹4月小幅提升0.1個百分點至3.0%，符合預期。而整體通脹維持在3.6%，略高於預期值3.5%。企業在4月開始的新財年上調部分商品價格，勞動力成本上升、生鮮產品價格的上漲、能源補貼的取消也維持日本通脹仍在高位。

東南亞：泰國經濟2025年第一季度同比增長3.1%，略低於前值3.3%，但高於預期值2.9%。經季節性調整後，季度環比增速小幅提升0.3個百分點至0.7%，高於預期值0.5%。搶出口和政府支出是泰國經濟第一季度的主要增長動力，但私人消費和私人投資持續疲軟。展望未來，泰國國家經濟和社會發展委員會下調2025年經濟增速1個百分點至1.3-2.3%，下調通脹預測0.5個百分點至0-1%，但全球貿易不確定性和高居民負債率仍是主要下行風險。搶出口效應推動馬來西亞4月出口大增16.4%，高於預期值7.5%。其中4月對美出口激增45.6%。4月進口總額同比增長20%，遠高於2.5%的預期。印度尼西亞央行週四如期降息25個基點至5.5%，這是自去年12月以來的首次降息。該央行預期今年印尼經濟增速在4.6%-5.4%，基本和上次會議的預期一致。在美宣佈對等關稅前，印尼經濟在2025年第一季度同比增速放緩。隨着通脹降溫，預計印尼央行未來持續降息以支持經濟增長，但降息時機也取決於印尼盾的貶值壓力。新加坡4月通脹增速略高於預期，但新加坡金管局和貿工部維持今年0.5%-1.5%的通脹預期不變。整體通脹同比增速穩定在0.9%，略高於預期值0.8%。核心通脹，剔除私人交通和住宿，同比增長0.7%，高於預期和前值0.5%。

澳新：本週澳聯儲如期降息25bp至3.85%，並暗示未來繼續放鬆貨幣政策。隨着對通脹的擔憂逐漸減弱，該央行的政策重心轉爲支持經濟。澳聯儲下調經濟增長和通脹展望，並預計勞動力市場更加疲軟，並暗示將進一步放鬆限制性利率政策以促進經濟發展。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：受香港金管局大規模干預影響，港元供給仍非常充裕，港元資金流動性連續三週寬鬆。本週隔夜HIBOR處於0.02%-0.04%，爲2022年以來的最低位。1個月與3個月期限HIBOR分別大幅下行71bp、64bp至0.59%、1.55%，降幅較前一週擴大。受此影響，港美資金利差繼續負向走闊，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差負向走闊70bp至-373bp。

離岸人民幣資金面：本週各期限離岸人民幣資金流動性轉松，1週期限CNH HIBOR下行11bp至1.5%。各期限離岸與在岸人民幣資金利差收窄，其中1週期限CNH HIBOR與SHIBOR之差收窄9bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率仍維持在較高位。

2.2 外匯市場

近期市場對美國財政狀況的擔憂重現，美元資產再次遭拋售，美國股債匯再度上演“三殺”，本週美元指數大幅下行2%至99附近。

受益於美元走弱，東南亞貨幣整體升值，其中泰銖升值幅度最大，主要受黃金價格反彈影響。而馬來西亞林吉特則受益於“搶出口”效應而升值幅度次之。

受到前期香港金管局大規模干預影響，目前港元資金供應仍非常充裕，港元資金利率處於歷史極低水平，套息交易活躍、資金流出港元市場導致本週USDHKD匯率持續反彈至目前的7.83附近，若該趨勢持續，USDHKD匯率或進一步走高甚至觸及7.85。本週USDHKD掉期曲線繼續下移，其中遠端下行幅度較大，本週12個月與1個月掉期點之差大幅負向走闊296pips，至-1007pips，處於2010年以來的最低位。

本週離岸與在岸人民幣匯差負向走闊至-170pips。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行29只，發行金額換算成美元爲125億，其中香港金管局發行103億美元外匯基金票據。本週點心債共計發行17只，發行金額換算爲美元爲10億，較上週下降29%。

二級市場方面，受美國債務擔憂加劇、美債拍賣慘淡影響，本週美債10Y收益率上行8bp至4.51%。在岸中國國債10Y收益率小幅上行4bp至1.72%，美中利差10Y小幅走闊4bp至279bp。離岸中國國債10Y收益率大幅下行11bp至1.83%。受美債收益率上行和流動性影響，港元政府債10Y收益率大幅上行20bp至3.25%。受港美資金利差持續負向走闊影響，經套保後的港美利差3Y收窄35bp至-29bp。

2.4 權益市場

一級市場方面，本週IPO市場融資規模激增，新股表現亮眼。本週一級市場募資總額達426億港元，其中寧德時代以356.6億港元的募資總額，成爲迄今2025年全球最大IPO。 恆瑞醫藥，MIRXES-B首日表現強勁，分別上漲25.20%，28.76%。此外，企業赴港上市意願持續升溫，本週有5家公司遞交上市申請，3家公司進入招股階段。

二級市場方面，本週港股進入震盪行情(收漲0.85%), 市場風格明顯轉向防禦，高股息板塊表現突出。分行業來看，原材料上漲5.32%、能源上漲2.8%。估值方面，目前恒生指數5年PE(TTM)爲10.54，基本修復到近10年曆史均值水平，顯示此輪估值修復行情已基本到位。資金流向方面，本週呈現外資持續流出而南向資金流入放緩的格局，南向資金本週增持高股息金融板塊，資金態度趨於謹慎。

展望後市，基本面上，近期公佈的4月經濟數據喜憂參半，雖然整體來看經濟增長仍有韌性，但動能較上一季度趨緩，港股的盈利預期或存在下修壓力。情緒面上，市場情緒雖已修復至關稅事件前水平，但缺乏進一步上行動能。綜合來看，在估值修復完成、資金流入放緩、基本面支撐有限的背景下，預計短期港股將維持震盪格局。

文章來源：興業研究公衆號