智通財經APP獲悉，瑞銀髮布研報稱，當前市場情緒雖有所改善但投資者仍不願追高，標普指數反彈速度令紐約投資者意外，多數人將投資期限縮短至數週並縮減頭寸規模。極端下行風險緩解背景下，家族辦公室正轉向發達市場股票（配置比例計劃從26%提升至29%），同時建議關注美國產能迴流受益股、做多美元兌港元遠期曲線前端，並預警財政赤字推高全球長期國債收益率。策略表明，人工智能(AI)股在恒生指數市場受到青睞，股市結構性轉變的趨勢可能持續。他們更喜歡流動性更好、受外國投資者青睞的核心持股。

瑞銀主要觀點如下：

本週末，瑞銀交易臺發佈文章指出，客戶情緒不再那麼悲觀，但似乎無人願意追高。還有幾點核心觀察：一是家族辦公室正轉向發達市場股票;二是受益於美國產能迴流的股票應從折舊政策調整中獲益;三是財政赤字擔憂推高全球長期國債收益率;四是日本國債收益率上升利好日元;五是建議做多美元兌港元遠期曲線前端，預期恒生指數成分股優於 A 股。

客戶情緒不再那麼悲觀，但無人願意追高

紐約投資者對標普指數反彈的速度和幅度感到意外，這使得決策變得複雜，因爲大多數人仍對貿易政策的滯後效應感到擔憂。爲此，他們將投資期限從數月縮短至數週，並大幅縮減頭寸規模。儘管如此，反彈的幅度迫使投資前景變得不那麼令人擔憂。大多數人認爲極端下行風險已得到緩解，預計經濟將出現小幅放緩，但不會更劇烈;沒有人認爲美國的卓越地位已經結束。

雖然很少有人願意在新高點買入，但大多數人現在希望逢低買入;少數人希望在 5800 點建倉，大多數人更傾向於在 5600-5500 點之間建倉。短期情緒建設性，但很少有人預計標普指數會超過 6147 點的歷史高點。

與此同時，美國國債收益率成爲焦點，所有客戶都擔心預算赤字的軌跡。幾乎沒有人反對該行對美國 10 年期國債收益率年底升至 5% 的預期。幾乎沒有人預計美聯儲今年會降息。與此同時，歐洲幾乎無人提及。瑞銀客戶更青睞日本而非歐洲，因爲大多數人認爲美國政府會提供比與歐盟更優惠的貿易協議。做多新興市場股票是共識，尤其是中國。

家族辦公室正轉向發達市場股票

瑞銀髮布了《2025 年全球家族辦公室報告》，該報告基於 317 個單一家族辦公室的洞察。受訪者代表約 6510 億美元的家族財富，每個辦公室平均 27 億美元。2025 年確定的首要風險包括全球貿易戰、重大地緣政治衝突和高通脹。儘管存在這些擔憂，59% 的家族辦公室計劃在未來 12-18 個月保持相同的投資組合風險水平。

值得注意的是，家族辦公室正轉向發達市場股票(2024 年佔投資組合的 26%，計劃 2025 年增至 29%)，這是受結構性增長機會的推動。家族辦公室也在增加對私人債務的敞口(2024 年翻倍至 4%)，以尋求額外收益。人們明顯從將可持續性視爲風險限制因素轉向將其視爲機遇。超過三分之一的家族辦公室參與清潔技術、綠色技術或氣候技術。略多於一半的受訪家族制定了正式的財富傳承計劃，這凸顯了對結構化長期規劃的持續需求。

受益於美國產能迴流的股票應從折舊政策調整中獲得巨大收益

分析師 Amit Mehrotra 高度關注新的稅收立法，他認爲該立法可能激勵美國製造業的復興。這包括將獎金折舊率恢復至 100%(目前爲 40%)，並對新工廠結構或建築物的投資進行全額折舊(目前不計入獎金折舊)。特朗普政府正尋求納入這一點，Amit 認爲這將激勵美國製造業建設的復興。如果允許企業立即對新制造工廠的投資進行費用化處理，可能會使內部收益率(IRR)提高 50%(400 個基點)。相對於其資本成本而言，這是一個顯著的增長，應該會加速產能迴流。

他的分析比較了兩種情景下 20 年的現金回報：39 年直線折舊和第一年 100% 折舊。如果該法案成爲法律，相對於資本成本而言，這是一個有意義的增長，應該會激勵更多的美國製造業。瑞銀美國產能迴流籃子(UBXXSHOR)有可能成爲稅收改革的主要受益者。

財政赤字擔憂推高全球長期國債收益率

上週，美國 30 年期國債收益率高達 5.15%，爲 2023 年 10 月以來的最高水平。衆議院的稅收法案和穆迪的降級引發了投資者對美國財政可持續性的擔憂。負責聯邦預算的委員會估計，該稅收法案將在未來十年增加 3.1 萬億美元的美國債務，比目前的債務負擔增加 9%。

許多投資者認爲，穆迪的降級不會引發任何有意義的美國國債拋售，因爲標普和惠譽多年前就已經降級了美國。然而，菲律賓央行明確表示，在降級後，他們正在考慮減少 600 億美元的國債持有量。

美國並非孤例，日本國債也面臨拋售壓力。自 5 月以來，日本 30 年期國債收益率在 20 年期日本國債拍賣不溫不火以及首相岸田將日本的財政狀況與希臘進行比較後上升了 35 個基點。儘管日本國債面臨流動性問題，但日本央行表示，較高的收益率不會阻止他們進行量化緊縮。鑑於收益率的急劇上升，索尼生命等日本壽險公司表示將出售部分日本國債持有量，以避免進一步虧損。

由於日本國債需求疲軟，下週 7000 億日元(約 50 億美元)的 40 年期日本國債拍賣將具有挑戰性，並可能引發另一波全球債券拋售。在政府債券的避險地位受到更廣泛財政赤字挑戰的環境下，黃金將繼續受益。

日本國債收益率上升利好日元

在全球長期債券面臨壓力的情況下，日本利率尤其承壓，35 年期債券目前收益率爲 4.5%，高於年初的 3.1%。鑑於只有一小部分債務由外國投資者持有，且其淨國際投資頭寸是 G10 中最強的之一，主權債務危機仍然不太可能發生。

然而， 20 年期日本國債拍賣需求疲軟令市場感到意外，而日本國債的流動性環境已經困難：保險公司在去年年底完成了多年的長期日本國債購買程序，以迎接今年生效的監管變化，日本央行正在通過 2026 年第一季度每季度減少 4000 億日元的日本國債購買量。儘管日本央行本週表示不需要對該計劃進行重大調整，但投資者將在 6 月會議上尋求進一步澄清。

短期內，注意力轉向這周 7000 億日元的 40 年期日本國債拍賣。隨着市場在沒有日本央行干預的情況下進行收益率水平的價格發現，風險顯然偏向於日本國債收益率上升。然而，這種調整的速度和幅度仍不確定。與其通過利率表達這一觀點，外匯可能提供更清晰的交易機會。由於債務危機的風險微乎其微，隨着日本國債收益率上升使國內固定收益對本地投資者更具吸引力，尤其是在美國資產開始失去吸引力的情況下，美元兌日元可能面臨下行壓力。

做多美元兌港元遠期曲線前端;恒生指數成分股優於 A 股

亞洲外匯波動率已從 5 月初的高點普遍回落，但表面之下，港元最近的走勢已引起市場關注。當港元與更廣泛的亞洲貨幣一起大幅升值時，香港金管局進行干預，捍衛美元兌港元掛鉤的強方(7.75-7.85)。這種干預導致銀行超額流動性增加了四倍，推動前端利率大幅下降。隨着港元套利交易跌至歷史低點，貨幣已大幅向掛鉤的弱方 7.85 移動。當達到這一水平時，將逆轉 5 月初的干預措施，即香港金管局將撤回超額流動性，並推高香港銀行同業拆借利率(HIBOR)。這爲投資者提供了一個機會，通過做多美元兌港元遠期曲線前端，預期 HIBOR 正常化。即將到來的企業股息支付潮也爲該交易提供了支持性順風。

在股市方面，結構性轉變也在進行中。自去年 9 月以來，A 股相對於恒生指數成分股的溢價一直在穩步壓縮。AH 溢價指數目前約爲 33%，接近其五年區間的底部，並接近納入 MSCI 之前幾年所見的 20% 左右的高位。策略表明，由於貿易談判緩和、對政策刺激的期望較低、關稅風險以及美國存託憑證(ADR)退市在短期內不再是話題，且人工智能(AI)股在恒生指數市場受到青睞，這一趨勢可能持續。他們更喜歡流動性更好、受外國投資者青睞的核心持股。