轉自：中國證券報

從中長期牛市驅動邏輯來看，全球主流經濟體寬財政、寬貨幣、央行購金三者條件均具備，將催生黃金大牛市，自1970年以來的3輪黃金牛市均具備以上特徵。站在當下，廣發證券判斷黃金中長期牛市仍將延續。

一是，從財政政策角度，在勞動生產率低迷背景下，以美國爲首的海外主流經濟體財政赤字持續擴張的問題或難以解決（從歷史經驗來看，債務問題的根本性解決有賴於勞動生產率的提升，而當前正值全球新舊技術轉換週期，在類似週期中勞動生產率往往較爲低迷，根據美國國會預算辦公室的預測，直至2027年前美國勞動生產率同比增速都將繼續下滑），而財政持續的擴張將引發市場對於美國債務問題的擔憂，從而帶來美元信用的下降，進一步彰顯黃金的超主權貨幣屬性，而這也是過去2年黃金上漲的核心原因。從短期驅動而言，美國新一輪財政法案剛通過衆議院決議，預期7月前將在參議院審議，相較衆議院議案，當前參議院議案或將進一步擴大財政赤字規模，若最終敲定議案規模造成財政赤字進一步擴張，將再度引發市場對美國債務可持續性的擔憂；此外2025年二季度至三季度債務上限“X-Day”即將到來，美國財政部對於未來2個季度發債指引仍然不低，預計美債供給壓力仍然較大，給金價帶來支撐。

二是，從貨幣政策角度，2025年二季度至三季度仍處於美聯儲降息週期，當前市場對於美聯儲年內降息的預期幅度較爲剋制，市場僅計入年內降息50BP的定價，爲未來進一步擴張留出空間，而美國高頻經濟節奏來看，預期下一輪降息預期的重新擴張有望起始於6-7月，屆時將給金價帶來驅動。

三是，全球央行的購金週期仍有望延續，在地緣政治格局愈發複雜、新興經濟體整體黃金儲備佔比相較發達經濟體偏低背景下，新興經濟體仍將是購金主力，其中我國央行的購金動態或尤爲關鍵。

短期金價自前期高點經歷快速回調後，從全球黃金ETF持倉和成交量、期貨淨多頭持倉量變動來看，交易擁擠度已明顯下降。基於上述中長期看多黃金的判斷，建議投資者逢低增配仍是較好選擇。最後要強調一下，任何投資品種都需要符合個人風險承受能力，市場有風險，投資需謹慎。

編輯：郭洲洋

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