美團，“穩”

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美團今日發佈2025年第一季度財報，如果只用一個字來表達美團第一季度各項經營指標表現，那就是“穩”。

而針對2025年第二季度開啓的外賣大戰、即時零售大戰，美團創始人、CEO王興則在美團財報後的分析師電話會議上稱：“預計第二季度美團核心本地商業收入的同比增長率將較第一季度放緩，核心本地商業的經營利潤同比將顯著下降。”

“我們已經做好準備，將採取一切必要措施來贏得競爭並鞏固市場領導地位。”

一

業績

就2025年第一季度來看，美團當季實現收入865.57億元，同比增長18.1%。其中，分業務板塊來看，美團核心本地商業板塊（美團外賣、美團閃購、美團到店、美團酒旅等）實現收入643.24億元，同比增長17.8%；新業務板塊（小象超市、美團優選、美團快驢等）收入222.32億元，同比增長19.2%。

2025年第一季度，美團經營利潤105.66億元，同比增長102.8%，經營利潤率12.2%，同比去年同期的7.1%，提升了5.1個百分點。其中，美團核心本地商業板塊經營利潤134.91億元，同比增長39.1%，經營利潤率同比提升3.2個百分點至21%；美團新業務板塊經營利潤爲負22.73億元，同比減虧17.5%，經營虧損率同比改善4.6個百分點至10.2%。

2025年第一季度，美團經調整溢利淨額109億元，同比增長46.2%。

截至2025年3月31日，美團經營活動所得現金流量淨額101億元，美團持有的現金及現金等價物、短期理財投資分別爲1150億元和654億元。

在中國互聯網市場“人口紅利”逐步淡出，逐漸進入到存量競爭階段後，美團交出的2025年第一季度財報，整體的觀感就是非常“穩健”。

收入部分能維持雙位數增長；主業的利潤逐季都有幅度提振，保持了連續性，新業務的虧損率則在持續縮窄；現金流良好。

而能實現穩健的財務表現，則得益於美團眼下的市場地位，在即時配送市場（餐飲外賣+即時零售），美團當下還是難以被“撼動”的。而由即配服務所帶來的高頻交易、於用戶端的更好便利性價值與互動性價值，及所產生的品牌服務溢價，又支撐了美團平臺的流量數據變現價值、多元化生態擴張能力、營銷價值、金融價值與會員價值。

而從目前的市場發展來看，即配業務所驅動的一個數字化擴張紅利週期，在未來數年，應該還能持續。

一方面是用戶面的增量空間，即時零售當下只做到了5-6億的用戶市場，按阿里電商事業羣CEO蔣凡的預測，未來，即時零售的市場大盤可能會到10億用戶級，較目前翻一倍。

同時，即時零售業務開展讓用戶養成小時達消費習慣後，又可能反向帶動餐飲外賣市場——當下，餐飲外賣消費金額佔餐飲市場總盤整體還不到30%，也還有提升空間。

根據美團高管披露，2025年第一季度，做即時零售的美團閃購，總交易用戶數達到3億，其中，90後年輕消費者佔比三分之二。非食品品類訂單增速則超過60%。

另一方面，美團在即時配送市場（餐飲外賣+即時零售）的市場地位，至少在當下還是穩固的。能產生顛覆性的“具體動作”，目前，暫時還沒能看到，或者說不明顯。

但未來會不會有大變化，也還不好說。

總體來說，如果美團於當下即配市場的“領導性”市場地位被打破，那等待美團的就將是定價權的逐步散失。所以，能理解王興所說的“將採取一切必要措施來贏得競爭”，之於美團的必要性。

二

競爭

美團在即配領域，當下主要面對兩大競爭者——阿里與京東。

京東於2025年第二季度率先開啓了外賣大戰，在做大額補貼，但一些市場人士對此的評價是，單純就外賣線上業務來講，京東外賣的創新性東西也並不多，京東未來有可能會走整合線下餐飲路線，來做線上外賣線下到店融合的大盤市場，這倒是比較符合京東傳統的重資產、強自營“經營基因”。近期，京東的動作是：在618期間將會於哈爾濱開出其首家線下美食城店，以及通過參與設立合資公司，由合資公司收購了48家萬達廣場的100%股權。

阿里做的淘寶閃購當下看起來則主要是在做內部業務協同，淘寶閃購給了餓了麼一個淘寶入口，相當於餓了麼併到了淘寶閃購裏，作爲整個淘寶的先鋒軍，一些市場人士認爲，淘寶閃購（餓了麼）會在淘寶內擁有最重要的地位。

“淘寶閃購是阿里即時零售最靠譜的時候，餓了麼以前的打法不行，但你可以對蔣凡有所期待。”

整體來說，美團當下的這兩大競爭者，可能也有一些共性“弱點”，就是它們都是做中心化模式起家的，但餐飲外賣、即時零售，尤其是即時零售，是“分佈式”的業務架構。

京東起家於電腦城的線上化，淘寶起家於批發市場的線上化。而電腦城、批發市場都是各個品類商品的貨源集散地，是一個集中式、中心化的佈局，一座城市不會有很多個電腦城與批發市場，這意味着做它們的線上化運營，在商家招商、發貨履約，以及信息系統，也都是基於中心化、集中式的業務架構。比如商家招商，就集中跑到一個批發市場內招就行了。

但餐飲外賣、即時零售則是從本地“街邊”商戶發貨來做小時達業務來做線上化業務的。本地街邊商戶則是分散式、分佈式的佈局，一座城市東南西北擁有海量的街邊商戶，這意味着做它們的線上化，在商家招商端、發貨履約端，以及調度等信息系統，都是“分佈式”的架構。

因此，從中心化的模式切換到“分佈式”的業務模型，成本結構會不一樣，難度不一樣（實際要更難），業務習慣也會不一樣。還是有比較大跨度的，阿里京東能不能轉得過來，並做出更高的效率，還需要繼續觀察。

而至於美團，這一戰，也將可能是一場綜合性的競爭。

從目前的情況來看，相較於之前與抖音開展的到店競爭，美團於此輪外賣大戰的表現，似乎要更好，反應相對更快，“精神”集中度相對要更好。

此前的到店競爭，儘管美團的到店市場大盤沒有受到影響，能維繫增長，但市場份額及增量市場部分被抖音搶了不少，一些市場人士認爲，這也一定程度壓制了美團的“股價”，“張川領導美團到店業務的時候，可能有點太自信，面對抖音的進攻顯得有些‘消極’，似乎認爲抖音做不成，最後，雖然自有的到店業務盤沒被搶什麼，但股票被抖音搞下去了。”

現在的外賣大戰、即時零售大戰，也將可能是一場綜合性的競爭。

它比拼的是資金能力、用戶規模、基礎設施、運營能力與政商影響力。

三

“解讀”

美團創始人、CEO王興在今日美團財報後的分析師電話會議上，也對當下的外賣大戰做一個比較詳細的，代表美團的“解讀”。

下面，《商業觀察家》將王興的“解讀”也通過當事人口述方式展現如下：

我們將採取一切必要措施來贏得這場競爭。展開來說，我感覺目前發生的情況很有趣——這裏出100億，那裏出100億，彷彿每個互聯網參與者都願意在這場比賽中投入鉅額資金。這說明最終的贏家將獲得巨大的市場價值，而美團決心成爲這一市場贏家。

目前，我們是外賣行業的最大參與者，已經在這個領域深耕超過10年，並且在過去10年中經歷了多次激烈的競爭，因此，我們認爲，這次美團依然處於最有利的位置，並且能夠再次取勝。

我這裏也想詳細闡述一下。首先，我們歡迎新競爭者加入外賣和即時零售市場。新玩家的入局凸顯了外賣及更廣泛的即時零售領域存在的巨大增長潛力，我們相信競爭將推動整個行業的發展，尤其是即時零售領域——這正是美團閃購的核心優勢所在。然而，當前行業正處於一種非理性的補貼競爭中，其特點是低質量和低價，這種模式長期來看不可持續。最終，競爭應迴歸商業基本面，只有能夠有效激活消費者、商家和配送網絡這三大支柱的平臺，才能實現可持續增長。我們對自身的規模優勢和基於地理位置需求的服務網絡競爭模式充滿信心，也對美團外賣和整體即時零售業務的未來增長潛力持樂觀態度。

具體到外賣業務，近期行業內的高額補貼確實有效刺激了更多需求，尤其是奶茶、咖啡等價格彈性較高的飲品品類。我們的平臺在4月和5月的飲品訂單量增長強勁，其他食品品類也保持穩定增長。我們還注意到，高頻用戶的下單頻率進一步增加，這些核心用戶的留存率維持在很高的水平。

由於競爭加劇，其他平臺的消費者體驗在系統故障、配送延遲和高退款率等方面出現了一些問題，而美團平臺始終通過可靠的配送網絡和先進的系統提供穩定的服務體驗。經過11年多的運營，我們已經建立了非常成熟的服務能力，能夠滿足消費者在廣泛價格區間和不同消費場景下的日常需求。

我們的平臺上聚集了大量優質的中小商家，他們不僅是美團外賣供應的基石，也是中國服務業的重要支柱。通過持續的支持、產品和服務整合，我們幫助中小商家獲客並提升收入，同時助力品牌餐廳進行供應模式創新，包括品牌衛星店和社區餐飲門店等。像“拼好飯”和“神搶手”這樣的創新模式，不僅滿足了消費者對高性價比餐品的需求，也幫助商家提升了訂單量和收入。這些努力共同豐富和提升了我們的供應質量，再加上我們行業領先的配送網絡和持續的運營優化，我們有能力爲消費者提供更可預期的服務和更豐富的消費體驗。

我們相信，隨着行業非理性補貼的退潮，消費者將選擇商品最豐富、體驗最佳、服務最可靠的平臺，因此，我們已做好充分準備應對競爭。短期內，我們將進行必要的投資以鞏固消費者心智份額，來維持我們在行業的長期領導地位，同時，我們將優先考慮整個行業和生態系統的健康可持續發展。

我們認爲，中國外賣行業應該進入一個新的發展階段，平臺和商家都不應回到過去那種激進補貼驅動的競爭模式。越來越多的商家正在積極擁抱新的供應模式，通過提升產品質量和服務來尋求增長，但同時也面臨着過度營銷和食品安全等行業挑戰。我們認識到這些行業性問題的深刻性，需要立即關注。爲了直接應對競爭，我們將積極推動供應側創新，挖掘新的增長機會。

今年，我們還將採取積極措施提升行業整體質量，優化商家的線上經營環境，並積極倡導反對行業內不必要的過度競爭。我們將繼續幫助商家精簡營銷工作，減輕運營負擔，同時專注於提高營銷效率，增加核心用戶的購買頻率和粘性。我們將繼續致力於爲商家、騎手和消費者等所有利益相關方創造實實在在的價值，引導行業向更理性、以優質服務驅動的增長軌道發展。

在財務方面，由於競爭加劇，我們預計會出現波動。我想大家都不會對短期財務業績的波動感到意外，近期其他平臺仍維持着很高的補貼比例，這種情況可能會持續。我們將在堅持公平有序競爭原則的前提下增加投入，總體投資理念是推動行業健康增長並捍衛我們的市場地位。

我們還將按承諾增加對生態系統的投資，由於大部分投資將衝減收入，預計第二季度核心本地商業收入的同比增長率將較第一季度放緩，核心本地商業的經營利潤同比將顯著下降。我們不知道新進入者的非理性競爭會持續多久，因此目前無法對第二季度或全年剩餘時間給出準確的財務指引，但我們將繼續捍衛市場份額。

我們非常有信心鞏固市場領導地位，在過去十年中，我們對中國外賣行業的發展起到了重要推動作用，現在我們仍處於最佳位置，能夠繼續爲所有利益相關方創造價值。我們希望所有利益相關方能夠透過短期波動，關注我們的長期競爭實力和可持續增長潛力。

從長遠來看，核心本地商業在不同業務之間有釋放收入和節約成本的空間，隨着業務規模的進一步擴大，規模經濟將更加明顯。我們預計，在經歷了這一激烈競爭階段後，外賣行業將回歸更理性、可持續的增長路徑，形成更健康的生態系統。我們相信，核心本地商業的利潤率將穩步提升至合理水平。此外，我認爲監管機構也在關注這一點，中國互聯網行業已經發展了10多年，我相信監管機構的職責是制止非理性和不健康的補貼競爭，而我們的職責是在允許的範圍內贏得這場戰鬥。我們已經做好準備，願意採取一切必要措施來贏得競爭並鞏固市場領導地位。

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