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撰文|杆姐&編輯|愛麗絲

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理想失速，優等生光環爲何褪色？

先看這兩年的優等生理想汽車。從理想汽車2025年1季度財報的關鍵數據裏，槓桿遊戲讀到了些許寒意，主要集中在這四大方面。

其一：增長引擎熄火。1季度理想汽車總收入259億元，同比僅微增1.1%，環比跌41.4%；汽車銷售收入約247億元，同比增1.8%，環比降42.1%。與過去動輒翻倍的增長相比，堪稱“急剎車”。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

其二：交付量斷崖下跌。汽車交付量92,864輛，同比增15.5%，看似尚可。但環比2024年第四季度的158,696輛，則大跌41.5%！如此大的落差，似乎不僅靠春節這樣的季節性因素就能完全解釋。

其三：盈利開始承壓。經營利潤2.72億元，同比此前的虧損雖有改善，但環比卻大降92.7%；經營利潤率僅1.0%。

其四：運營效率隱憂。1季度理想汽車經營現金流出17億元，雖同比收窄49.1%，但仍爲負值。此外存貨從2024底的81.9億增至100.9億，環比增23.3%。

曾經的新勢力優等生如今光環爲何褪色？在槓桿遊戲看來主要有兩大原因。

一是產品問題。理想的核心支柱L系列（L7/8/9）已上市約兩年，雖有此前的“智能煥新版”升級（升級芯片、增配激光雷達），但本質仍是中期改款，產品結構相對單一，缺乏顛覆性創新。

另一邊，曾被CEO李想寄予厚望、承載品牌衝高重任的純電MPV MEGA遭遇滑鐵盧。高昂的售價（55.48萬元）、獨特造型引發的爭議以及純電續航焦慮（尤其對於MPV用戶）等各種因素疊加，導致市場反響遠低於預期。

MEGA目前的失利不僅消耗了大量資源，更重挫了市場對理想進軍純電領域的信心。尤其面對極氪、問界等層出不窮的品牌新車猛烈攻勢，理想汽車的產品力相對優勢降低。

二是技術問題。曾經，理想憑藉增程式技術精準切入家庭用戶里程焦慮痛點，取得成功。但隨着充電基礎設施（尤其高壓快充）的快速普及和用戶對純電接受度的提高，增程路線的差異化優勢和吸引力在減弱。

而理想汽車在純電動汽車領域的佈局相對滯後，儘管其試圖通過超充網絡建設和純電車型 i8/i6 佈局破局，但似乎已經錯過搶佔市場的最佳時機。

總結起來就是一句話：理想汽車“家庭用戶+增程”紅利喫得差不多了，但“純電和更高端”這塊的蛋糕還沒有喫到太多。目前正處在轉型陣痛期。

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小鵬汽車逆襲背後

和理想汽車步調相反，此前萎靡的小鵬汽車2025年1季度則交出一份亮眼“成績單”：總收入158.1億元，同比大漲141.5%；其中汽車銷售收入143.7億元，同比升159.2%；汽車交付量94,008輛，同比增330.8%，創歷史新高，首次在季度交付量上超越理想。

1季度，小鵬汽車毛利率15.6%，同比提升2.7個百分點，環比提升1.2個百分點；汽車毛利率10.5%，同比提升5.0個百分點。

但遺憾的是，小鵬汽車仍未實現盈利，1季度淨虧損6.6億元。不過同比2024年1季度收窄51.5%，環比2024年末收窄50.1%。

在槓桿遊戲看來，小鵬汽車如今的爆發式增長，源於其產品佈局、智能化技術落地變現，以及商業模式創新。

小鵬通過MONA系列（10-15 萬元）、P7+/G6（16萬-20萬元）、G9/X9（25-30+萬元）的分層佈局，覆蓋主流消費市場。尤其是MONA系列，和零跑類似，基本走的是也是“智駕平權”的路徑。

技術方面不用說，“蔚小理”裏面一直屬小鵬技術含量最高。尤其在15萬元級車型中就實現端到端大模型，將智能駕駛體驗帶入大衆化市場。

再就是與大衆汽車集團的深度技術合作。1季度，小鵬汽車的“服務及其他收入”達14.4億元，同比增43.6%，其中技術研發服務（EEA電子電氣架構、平臺與軟件合作）貢獻顯著。

這標誌着小鵬從單純的“賣車”向“技術授權與服務輸出”商業模式的成功拓展。

如今的小鵬汽車已經今非昔比，憑藉技術變現和產品策略實現短期逆襲。但長期來看仍存不確定性，因爲市場變化太快了，競爭對手們又太強大。

而小鵬自身高增長下的結構性風險尚未消除。其中之一就是和零跑汽車類似：低價策略的兩面性。2024年全年小鵬的單車均價爲超20萬元，今年一季度跌到15萬元。後期很容易增收不增利。

尤其今年以來，對手如比亞迪、吉利、零跑都已經開始搞“智駕普惠”，小鵬汽車的性價比優勢也正逐漸被稀釋。

綜上，理想汽車的失速告訴我們，單一技術路線的護城河正在瓦解。小鵬汽車，還有此前槓桿遊戲單獨寫過的零跑汽車的觸底反彈告訴我們，差異化競爭+技術落地何其重要。數據的風雲變幻告訴我們：新能源汽車的戰國時代，註定將會是一場血戰。

理想汽車能否痛定思痛、重整旗鼓？小鵬能否乘勝追擊？問界等玩家又將如何攪動風雲？後面還有太多的不確定性。2025年一季度的“冰火兩重天”，很可能只是這場漫長而殘酷淘汰賽的一個序章。

本文未標註出處的圖表，均源自企業官網或公告，特此說明並致謝

任耀龍律師團隊

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