25Q1 業績要點：收入利潤穩健增長

公司公佈25Q1 業績。2025Q1 公司實現營業收入326 億元，同比增長10.9%；經調整淨利潤爲45.8 億元，同比增長4.4%，毛利爲178 億元，同比增長10.4%。

銷售及營銷開支同比增長5.5%，達99 億元，佔總收入的比例爲30.4%，佔收入比重下降主要系運營效率提升。研發開支同比增長16%達33 億元，佔總收入的比例的10.1%，其增長主要系僱員福利開支的增加。行政開支同比增長79.2%，主要由於僱員福利開支增加。我們認爲公司核心業務收入增長穩健，建議持續關注可靈帶來的用戶及收入增量。

流量端：用戶流量創新高，DAU 及時長同比均小幅提升2025Q1 快手應用平均DAU/MAU 分別爲4.08 億/7.12 億， 同比增長3.6%/2.1%；每位DAU 的日均使用時長爲133.8 分鐘，用戶總使用時長同比增長5.9%，展望未來，我們認爲公司單用戶獲取及留存成本或持續優化，用戶獲取ROI 有望進一步提升。

AI：商業化變現加速

可靈：2025 年4 月，公司視頻大模型可靈推出2.0 版本，在動態質量、語義響應、畫面美學等維度，保持全球領先；2025Q1，可靈AI 收入超過1.5 億元；AI 內部賦能：公司持續深化AI 大模型在內容生態和商業生態的適用，25Q1 AIGC營銷素材日均消耗超過人民幣3000 萬元。

線上營銷業務：外循環廣告增長強勁，內循環廣告增長穩健2025Q1，線上營銷服務收入達180 億元，同比增長8%，其增長驅動力主要系外循環營銷服務，其中內容消費行業和本地生活行業增長迅速，短劇行業的營銷消耗同比高速增長，本地生活行業的營銷消耗同比增長超50%，UAX 消耗在外循環中比例進一步提升至超60%；從內循環來看，25Q1 商家使用全站推廣產品及智能託管產品的總消耗佔內循環總消耗比例達60%，展望未來，我們預計公司外循環廣告維持增長態勢，內循環廣告穩健增長。

其他服務收入（含電商）：泛貨架GMV 有望穩步提升2025Q1，公司其他服務收入同比增長15.2%至48 億元，快手電商GMV 同比增長15.4%，達到人民幣3323 億元。供給端來看，2025Q1 新入駐快手商家數量同比增長超過30%，這主要得益於公司提供充沛冷啓流量和降本政策；需求端來看，2025Q1 快手電商月活躍買家數達1.35 億，月活躍用戶滲透率約19%；展望未來，我們認爲隨着公司商城場景逐步推進，泛貨架GMV 佔比持續超大盤增長（2025Q1 GMV 佔比約30%），預計25 年全年GMV 同比增速有望達13%。

直播打賞業務：簽約公會及主播數量穩健增長

2025Q1 直播業務收入爲人民幣98 億元，同比增長14.4%，恢復正增長。截至一季度末，平臺簽約公會機構數量同比提升超25%，簽約主播數量同比增長超40%。

海外業務：ROI 驅動增長，經營利潤轉正

2025Q1 海外收入同比增長32.7%至13 億元，其中線上營銷服務收入同比高速增長，海外整體層面首次實現季度經營利潤轉正。其中巴西地區日活躍用戶（DAU）穩步增長。我們認爲公司將把重點資源投放在用戶較爲集中、生態較爲成熟、可開啓商業化變現的重點國家。

投資建議：我們預計公司2025-2026 年營業收入分別爲1413/1522 億元；考慮到公司26 年或在AI 上加大投入，我們調整公司2025-2026 年經調整淨利潤分別爲196/216 億元（26 年前值爲234 億元），維持“買入”評級。

風險提示：快手用戶規模和時長增長不及預期；直播內容審覈趨嚴；電商付費用戶規模以及復購率提升不及預期；海外業務拓展及商業化變現不及預期。