金吾財訊 | 建銀國際研報指，2025年前4個月，燃氣運營商的零售燃氣銷量增長乏力，普遍在-1%至低個位數正增長區間，崑崙能源(00135)的增速可能處於這一區間的上端。由於向母公司出租加油站導致的車用燃氣銷量損失形成的基數效應，加上年初天氣普遍偏暖，該機構預計公司2025年上半年的銷量增速將慢於其8%的全年目標。隨着銷量基數迴歸正常以及新項目的增量貢獻（預計潛在銷量約10億立方米），該機構預計2025年下半年銷量增長將回升。綜合考慮這些因素以及經濟活動疲軟的抑制作用，該機構預測崑崙能源2025年零售銷量增長6%，高於多數實現低個位數增長的同行。該機構預測2025年美元邊際利潤穩定在每立方米0.47元人民幣，這是基於以下因素：（1）銷售結構變化的大部分影響已在2024年體現；（2）公司對氣源的優化；（3）年內冗餘成本的降低。該機構預計燃氣銷售部門的年利潤將以高個位數增長。該機構認爲，崑崙能源穩健的現金流前景、高於同行的燃氣銷量增速，以及2024-2027年9%的股息支付率複合年增長率，足以維持當前水平的股東回報。該機構預測2025-2027年自由現金流爲67-90億元人民幣，足以覆蓋崑崙能源29-35億元的年度股息支付。該機構維持“跑贏大市”評級和基於現金流折現（DCF）的SOTP目標價8.70港元。