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（轉自：研報虎）
事件
公司公布2024年報及2025年一季報。2024年實現營業收入785.84億元，按年增長5.01%；實現歸母淨利潤36.14億元，按年增長22.21%；25Q1實現營業收入158.58億元，按年+3.85%；實現歸母淨利潤11.27億元，按年+180.99%。
淨利率改善明顯，規模效應初現
公司2024年毛利率10.20%/按年-0.37pcts，銷售淨利率4.91%/按年+0.96pcts，期間費率6.61%/按年-0.87pcts，管理/研發/財務/銷售按年-0.20/+0.40/-0.25/-0.82pcts，單季看，24Q4毛利率12.20%/按年2.55、按月0.58pcts，銷售淨利率6.69%/按年+5.14、按月+2.25pcts，期間費率7.26%/按年-1.45、按月-0.86pcts。得益於交付規模逐漸增加，公司各項費用率持續下滑，淨利率提升高於毛利率。
25Q1業績大幅增長，盈利能力顯著提升
公司2025年Q1報告期內收入穩步增長，利潤改善明顯。25Q1實現營業收入158.58億元，按年+3.85%；實現歸母淨利潤11.27億元，按年+180.99%。毛利率12.84%，按年+5.62pct；銷售淨利率8.05%，按年+5.4pct。業績的大幅改善系生產效率的提升以及高毛利船舶交付佔比的提升，隨着低價訂單的消耗殆盡，後續有望迎來高價船的集中交付，我們認為公司季度間業績將穩步釋放，逐季提升。
短期船價以及新接訂單受特殊事件影響，長期看周期趨勢不變
受特殊事件影響以及2024年新船市場的高基數，年初至今新船造價以及新接訂單按年略有下滑，但長期看「產能受限+船舶老化+環保要求」三大邏輯仍未變。目前公司在手訂單充沛，2024年公司累計手持民品船舶訂單154艘/1272.46萬載重噸/1039億元(按2024年底匯率)，修船業務全年承接296艘/20.73億元。
投資建議：維持「買入」評級
我們預計公司2025-2027年營業收入分別為888/1028.93/1128.61億元，按年分別+13.00%/+15.87%/+9.69%；歸母淨利潤分別為69.37/100.77/130.31億元，按年增速分別為91.95%/45.25%%/29.31%。EPS分別為1.55/2.25/2.91元。對應2025-2027年PE為20/14/11倍，鑑於公司是造船行業龍頭且本輪周期內格局較難改變，給予「買入」評級。
風險提示：原材料價格增加；宏觀經濟低迷導致換船需求下滑；軍品毛利率下降風險