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（轉自：研報虎）

事件

　　公司公佈2024年報及2025年一季報。2024年實現營業收入785.84億元，同比增長5.01%；實現歸母淨利潤36.14億元，同比增長22.21%；25Q1實現營業收入158.58億元，同比+3.85%；實現歸母淨利潤11.27億元，同比+180.99%。

淨利率改善明顯，規模效應初現

　　公司2024年毛利率10.20%/同比-0.37pcts，銷售淨利率4.91%/同比+0.96pcts，期間費率6.61%/同比-0.87pcts，管理/研發/財務/銷售同比-0.20/+0.40/-0.25/-0.82pcts，單季看，24Q4毛利率12.20%/同比2.55、環比0.58pcts，銷售淨利率6.69%/同比+5.14、環比+2.25pcts，期間費率7.26%/同比-1.45、環比-0.86pcts。得益於交付規模逐漸增加，公司各項費用率持續下滑，淨利率提升高於毛利率。

25Q1業績大幅增長，盈利能力顯著提升

　　公司2025年Q1報告期內收入穩步增長，利潤改善明顯。25Q1實現營業收入158.58億元，同比+3.85%；實現歸母淨利潤11.27億元，同比+180.99%。毛利率12.84%，同比+5.62pct；銷售淨利率8.05%，同比+5.4pct。業績的大幅改善系生產效率的提升以及高毛利船舶交付佔比的提升，隨着低價訂單的消耗殆盡，後續有望迎來高價船的集中交付，我們認爲公司季度間業績將穩步釋放，逐季提升。

短期船價以及新接訂單受特殊事件影響，長期看週期趨勢不變

　　受特殊事件影響以及2024年新船市場的高基數，年初至今新船造價以及新接訂單同比略有下滑，但長期看“產能受限+船舶老化+環保要求”三大邏輯仍未變。目前公司在手訂單充沛，2024年公司累計手持民品船舶訂單154艘/1272.46萬載重噸/1039億元(按2024年底匯率)，修船業務全年承接296艘/20.73億元。

投資建議：維持“買入”評級

　　我們預計公司2025-2027年營業收入分別爲888/1028.93/1128.61億元，同比分別+13.00%/+15.87%/+9.69%；歸母淨利潤分別爲69.37/100.77/130.31億元，同比增速分別爲91.95%/45.25%%/29.31%。EPS分別爲1.55/2.25/2.91元。對應2025-2027年PE爲20/14/11倍，鑑於公司是造船行業龍頭且本輪週期內格局較難改變，給予“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格增加；宏觀經濟低迷導致換船需求下滑；軍品毛利率下降風險

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