（轉自：研報虎）
供需前景改善疊加地緣政治風險仍存，油價仍有底部支撐。需求方面，本周美歐談判取得積極進展，特朗普推遲對歐盟關稅的起徵時間，且表示對歐盟加快貿易談判進程感到鼓舞，貿易衝突緩和或有望提振原油需求。地緣政治方面，本周西方對俄製裁風險上升，歐盟正在討論對俄羅斯實施新一輪制裁，包括針對俄石油的相關措施、降低俄石油和石油產品價格上限以及針對俄羅斯「影子艦隊」船隻的新限制措施，特朗普亦考慮本周對俄實施制裁，因其對俄羅斯總統普京持續攻擊烏克蘭及和平談判進展緩慢感到不滿，地緣政治風險仍為油價提供支撐。供給端，近期油價下行對美國頁岩油增產前景造成較大影響，IEA預計25、26年美國原油供應量增幅分別為44萬桶/日和18萬桶/日，美國頁岩油增產放緩有望部分抵消全球原油供給增長帶來的衝擊。
「三桶油」加強「增儲上產」，油氣產量有望穩步上行。「三桶油」響應國家「增儲上產」號召，中國石油、中國石化、中國海油2025年油氣當量產量計劃分別增長1.6%、1.3%、5.9%，25Q1分別增長0.7%、1.7%、4.8%。（1）中國石油堅持高效勘探、效益開發，有序推進原油產能建設，把天然氣業務作為戰略性、成長性和價值性工程大力發展，2024年天然氣產量佔油氣當量產量的54.4%，佔全國天然氣總產量的64.4%。（2）中國石化加強非常規油氣技術攻關，25年3月勝利濟陽頁岩油國家級示範區油氣勘探取得重大突破，探明地質儲量達1.4億多噸，技術可採儲量達1135.99萬噸。（3）中國海油在國內推動新油田上產和老油田穩產，2025年已有番禺10/11區塊聯合開發項目、東方29-1氣田開發項目、渤中26-6油田開發項目（一期）等多項目投產。在海外，巴西Mero4項目於5月24日安全投產，項目投產後將使油田整體原油日產量提高到77萬桶，中國海油擁有該項目油田產品分成合同9.65%權益。
中下游加快轉型佈局，新材料和清潔能源前景可期。中國石油、中國石化的煉化銷售業務加快轉型升級，在煉化領域，推動油轉化、油轉特，提高產品附加值，中國石油下屬吉林石化公司乙烯、廣西石化公司乙烯、獨山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期、藍海新材料公司高端聚烯烴等轉型升級項目有序推進，中國石化全力推進石油焦定製化、綠色化、高端化分級分類銷售，負極材料專用焦供應躍居國內龍頭。在銷售領域，中國石油、中國石化利用現有的加油站網絡向「油氣氫電服」綜合能源供應商轉型，截至2024年底，中國石油擁有充換電站3803座，中國石化擁有充換電站10285座，中國石化與寧德時代深度合作，今年將建設不少於500座換電站，未來以共同建設1萬座換電站為目標，推動我國換電站新型基礎設施建設。
投資建議：（1）持續看好低估值、高股息、業績好的「三桶油」及油服板塊。建議關注：中國石油、中國石化、中國海油、中海油服、海油工程、海油發展；（2）持續看好國產替代趨勢下的材料企業，國產半導體材料、面板材料有望受益，建議關注：晶瑞電材、彤程新材、奧來德；（3）積極的貨幣及財政政策陸續出台，地產鏈及龍頭公司有望率先受益，看好農藥化肥及民營大煉化板塊，建議關注：萬華化學、華魯恒升、華錦股份；（4）看好維生素及蛋氨酸板塊，建議關注：安迪蘇、浙江醫藥、新和成。
風險分析：原材料快速下跌和維持高位、下游需求不及預期風險