（轉自：研報虎）
事件：1）2025Q1公司實現營收224.73億元（yoy-2.06%），實現歸母淨利潤18.21億元（yoy-6.99%），實現扣非歸母淨利潤16.75億元（yoy-8.67%）。2）5月19日，公司發布《關於控股子公司廣州醫藥股份有限公司在新三板正式掛牌的公告》，控股子公司廣州醫藥股票將於2025年5月20日起在新三板掛牌並公開轉讓。
Q1業績降幅按月縮窄，銷售費用率改善對沖部分毛利率下滑影響。2025Q1公司實現營收224.73億元（yoy-2.06%），實現歸母淨利潤18.21億元（yoy-6.99%），實現扣非歸母淨利潤16.75億元（yoy-8.67%），業績短期承壓但降幅按月改善。2025Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.06%/2.70%/0.64%/0.23%，分別按年-1.17/-0.11/-0.17/+0.32pct，銷售費用率改善對沖部分毛利率下滑影響。2025Q1公司毛利率/歸母淨利率分別為20.51%/8.10%，分別按年-1.62/-0.43pct。
廣州醫藥新三板掛牌，大商業板塊有望估值重塑。控股子公司廣州醫藥於5月20日起在新三板掛牌並公開轉讓，後續廣州醫藥將根據資本市場環境及戰略發展需要，有望擇時於北交所上市，助力集團發展。廣州醫藥成立於1951年，距今已有70餘年的經營歷史，批發業務方面，廣州醫藥建立了華南地區領先的醫藥終端銷售網絡和醫藥物流配送中心，截至2024年底，廣州醫藥擁有42家控股子公司，在廣東、海南、四川及黑龍江等8個省份16個城市合計設有26個物流中心，藥品配送網絡覆蓋全國31個省級行政區；零售業務方面，廣州醫藥依託「健民」、「廣藥大藥房」、「晨菲」等全國性或區域性的知名零售品牌公司，線上線下相結合向消費者提供醫藥及大健康產品，截至2024年底，廣州醫藥擁有線下直營零售藥店157家，主要分佈在廣東、海南等省份。2024年廣州醫藥實現營收546.05億元（yoy+3.83%），實現歸母淨利潤5.78億元（yoy-11.06%），毛利率6.03%（yoy-0.53pct）。分產品來看，2024年醫藥批發、醫藥零售、倉儲物流服務收入佔比分別為93.65%、6.24%、0.10%，醫藥零售收入佔比按年提升1.09pct。我們認為，子公司廣州醫藥新三板掛牌，大商業板塊有望迎來估值重塑，孖展渠道的拓寬利於在非優勢區域的發展業務，此外，集團能夠更加聚焦大南藥和大健康等高毛利主業，優化戰略佈局。
投資建議：公司四大業務板塊形成較完整的產業鏈，品牌價值由醫藥向大健康產品輻射，大南藥、大健康板塊作為公司利潤重要來源一聚一擴有望強化競爭優勢。我們預計公司2025-2027年實現營收794.3/833.59/868.24億元，分別按年增長6%/5%/4%；實現歸母淨利潤31.88/35.7/39.38億元，分別按年增長12%/12%/10%；對應PE估值分別為13.6/12.1/11X，維持「增持」評級。
風險提示：行業監管政策變化、行業競爭加劇、產品銷售不及預期、原材料價格波動、派息率提升不及預期