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　　來源：大地期貨研究院

　　2025/05/30 熱點評論：暴漲的PTA又跌回來了，後市如何演繹？

　　昨日PTA期貨主力合約大漲，收於4814元/噸，漲幅3.04%，09合約持倉量大增12.6萬手，成交量大增77.3萬手。但夜盤PTA期貨價格低開，今日早盤大幅跳水，一天之隔，盤面呈現冰火兩重天的局面。美國關稅事態變是導致PTA價格波動的主要因素，而PTA自身供需格局緊張，庫存偏低也放大了價格彈性。在持續去庫背景下，後市PTA價格和月差能否延續上漲趨勢？

　　01、美國關稅政策反覆

　　美國當地時間5月28日，美國國際貿易法院阻止了美國總統特朗普在4月2日“解放日”宣佈的關稅政策生效，並裁定特朗普越權，對向美國出口多於進口的國家徵收全面關稅。這項裁決暫停了特朗普對中國徵收的30%關稅、對從墨西哥和加拿大進口的部分商品徵收的25%關稅，以及對大多數美國進口商品徵收的10%的普遍關稅。該項裁定在次日，也就是美國當地時間29日迎來逆轉。美國聯邦巡迴上訴法院29日批准特朗普政府的請求，暫時擱置美國國際貿易法院此前做出的禁止執行特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》對多國加徵關稅措施的行政令的裁決。

　　美國關稅政策對商品的影響主要體現爲兩個方面，一方面全球宏觀經濟增長預期影響較大，昨日商品普遍出現反彈，宏觀屬性較強的原油對此反應尤爲明顯，WTI期貨主力價格最高漲至63美金，內盤SC主力2507合約也出現大漲，漲幅3.11%；其次，關稅政策對具有貿易屬性的商品影響更爲顯著，我國聚酯產業鏈對出口有依賴，因此關稅政策的反覆導致聚酯產業鏈上下游相關商品價格的暴漲暴跌。

　　02、PTA現實端仍偏緊

　　PTA裝置2月下旬檢修增加，3月到5月份PTA整體庫存去化幅度高達130萬噸，基本將去年下半年積累的庫存消化完畢。PTA當前社會總庫存目前已去化至往年同期水平，但從庫存結構上看，倉單庫存、聚酯廠家庫相對往年處於中性偏高水平，而PTA工廠庫存處於偏低水平。聚酯負荷開機較高，PTA廠家在這種庫存分佈結構中擁有更大的議價權，因此PTA基差一季度以來持續走強，二季度基差上漲速度明顯加快，進而帶動月差走強。但6月份之後基差和月差能否進一步走高，我們需要進一步分析。

　　03、往年基差大漲情況比較分析

　　wind，鋼聯，大地期貨研究院

　　近五年來，PTA裝置投產較多，產能偏過剩的情況下，PTA出現短缺的情況較少，只有在2022年的下半年、2023年的上半年以及今年二季度三個時段，基差和月差出現大幅飆升的情況。

　　我們來比較一下這幾個時段的異同之處。2022年的下半年、2023年的上半年以及當前時段，PTA社會總庫存總體處於較低位，這是三個時段的共性。不同點在於：（1）2022年下半檢修損失量維持高位，供應存在持續收緊的預期，而下游聚酯工廠和在途在港庫存維持低位，聚酯工廠議價能力較低，被動接受高基差。（2）2023年的上半年PTA檢修損失量逐漸下行，供應量存在增加預期，在途在港庫存開始累積，現貨市場流通量較多，2023年5月中旬以後基差大幅回落。

　　後期PTA市場會走2022年下半年還是2023年上半年的劇本，關鍵在於PTA未來供應預期的變動，下游聚酯裝置對高基差貨的接受能力。

　　04、後市如何演繹

　　ccf，大地期貨研究院

　　6月份之後，PTA集中檢修接近尾聲，未來一季度檢修的量已經不算多，國內恆力、嘉興石化、福海創、威聯及臺化的PTA裝置仍在檢修或有檢修計劃，其餘裝置有明確檢修計劃不多，因此 PTA開工率6月份將逐漸回升。另外有兩套新裝置虹港三期250萬噸計劃6月上旬投產，三房巷（海倫石化）320萬噸計劃7月投產，供應端存在較強的增量預期。

　　wind，大地期貨研究院

　　下游聚酯端目前仍然面臨原料成本高，關稅擾動需求預期差、利潤被持續壓縮的尷尬局面，進而倒逼長絲大幅減產，考慮到6月份以後的高溫天氣，聚酯負荷難以長期保持高位。因此PTA市場後期面臨的狀況更像是2023年上半年的情況，供應有增加預期，特朗普關稅政策延續之下，海外訂單仍然面臨不確定性，需求預期仍然較弱，聚酯端在利潤持續轉差的情況下，將開啓一輪負反饋，進而倒逼上游利潤再分配。由於聚酯自身原料庫存相對健康，在途在港庫存均爲中性，不算低，對PTA高基差貨源耐受度也將有限。

　　策略方面，原油在OPEC大幅增產的假設之下價格偏空對待，PTA上方空間有限，基差和月差先強而後弱，恐難以重複2022年下半年持續上漲的情形。PX相對PTA供需格局更強，PTA加工費將持續承壓。

　　蔣碩朋

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責任編輯：李鐵民