金吾財訊 | 開源證券研報指，金山軟件(03888)Q1 WPS實現收入13.0億元，同比增長6.2%，較此前數個季度降速明顯，其中WPS個人業務同比增長10.9%，較2024年舊口徑同期降速，“AI+出海”暫未在收入端體現拉動作用。根據此前金山辦公股票激勵方案，2025年總收入/WPS 365收入增速的激勵觸發值爲8%/25%，目標值爲10%/30%，結合一季度情況，該機構認爲公司WPS增速有望達到目標值，但提速與變現節奏仍有待觀察。該機構指，2025年Q1實現收入10.37億元，同比增長13.7%，系《塵白禁區》與《劍網3》貢獻，環比下滑19.7%系商業化內容發佈較少，爲季節性原因。《劍俠情緣·零》/《解限機》/《劍網3旗艦決定版》有望在5月底/7月/秋季上線，考慮到遊戲上市節奏及去年的高基數，該機構預計遊戲業務在Q2增長相對有限，或將於下半年提速，全年仍有望實現高基礎下的穩健增長。其中《解限機》作爲公司在機甲類板塊的重要佈局，市場熱度高、公司在公測後進行多方優化，有望成爲2025年遊戲業務的重要支撐。儘管Q1 公司WPS個人業務增長降速、遊戲去年高基數，但金山雲減虧一定程度上釋放利潤彈性，該機構僅略微下調2025-2026歸母淨利潤至20.0/24.2億元（前次爲20.5/24.5億元），新增2027年預測28.4億元，同比增長29.2%/20.6%/17.4%，當前股價對應PE估值爲22.6/18.7/15.9倍。維持“買入”評級。