汽車行業「降價潮」引發了整個產業鏈估值的持續回撤，然而聰明的投資者已開始撿廉價籌碼，佈局智駕產業鏈龍頭。

智駕板塊是汽車行業投資的核心主題，國內新能源滲透率已超過40%，但高階智能駕駛的滲透率並不高，目前普遍在L2的階段，僅有少數幾家擁有能夠實現L2+及準L3級別的車型，以小鵬及特斯拉為代表，推動高階智駕的普及。線控轉向作為高階智駕的核心構件，前景不言而喻，而作為全球轉向系統龍頭，耐世特（01316）得到資金青睞。

耐世特這兩天估值回落了7%，但今年上升逾77%，這主要有兩個邏輯：一是公司基本面的改善，盈利能力顯著上升；二是智駕板塊的推動，公司在線控轉向領域擁有較強的競爭力，今年戰略性拓展「線控運動控制」底盤領域，滿足行業量產需求，進一步推動基本面的發展。目前該公司估值仍處於較低的水平，具有較強的上升支撐。

不過汽車行業淘汰賽已然進入最後階段，車企「價格戰」勢必對供應鏈帶來擠壓，疊加貿易戰，而這些「噪音」也將持續干擾智駕板塊估值走勢。那麼，耐世特基本面能否支撐今年的估值上漲，以及是否具備長期投資價值？

全球龍頭穩固，2025年業績有望高增

耐世特是全球汽車轉向系統的龍頭企業，從全球範圍看，EPS行業市場高度集中，前五大市場份額超過70%，而耐世特位居前三。同時該公司在國內也穩居龍頭，根據國元證券研報，2024年國內前五市場份額高達67.92%，其中耐世特以16.16%的份額位居第二，僅次於博世華域，但份額差距並不小，超過10個百分點。

雖然處於行業頭部，但耐世特的競爭壓力依然非常大，一方面價格戰正在吞噬其成長及盈利能力；另一方面要面對中國市場國產替代的壓力。從業績端也可以看出，過去五年收入增速呈現遞減趨勢，2024年僅增長1.65%，而股東淨利潤連續兩年大幅下滑後，於2024年才企穩反彈。

不過該公司市場覆蓋北美洲、亞太區、歐非中東及南美洲以及其他國家市場，全球化分佈對單一市場的業績波動帶來有效抵消。2024年，該公司北美洲、亞太區、歐非中東及南美洲收入分別為21.93億美元、13.38億美元及7.72億美元，僅亞太區獲得單位數增長，三大區域市場收入份額分別為51.3%、31.3%及16.8%。

另外，該公司客戶集中度很高，2024年前三個客戶貢獻收入29.42億美元，佔比收入達68.8%，其中最大客戶為通用汽車，貢獻收入35.5%。這三個客戶對公司的收入貢獻往年都相對穩定，對公司有一定的發展保障，但存在客戶經營性風險，比如由於新能源汽車衝擊，通用汽車業績增速疲軟，利潤也呈下滑趨勢，這可能會在降本增效中，如縮減採購或降低採購價格方式，給耐世特帶來業績壓力。

值得注意的是，2025年耐世特客戶結構改善，Q1新獲取訂單8億美元，按年增長達60%，其中中國客戶訂單佔比大幅提升至39%，可見公司以產品力獲客戶認可，國產替代對公司影響較弱。且在此次訂單中，新獲取的客戶訂單佔比高達76%，相比於2024年全年的31%擴張了超過1倍。

上半年的業績預期還是較為樂觀的，業績有望實現高增。雖然二季度美國關稅戰對該公司也帶來業績承壓，但考慮到在美國和墨西哥均有產能佈局，具備產能的協調能力，公司可通過協調產能以最大限度降低關稅影響。關稅戰也有緩和的趨勢，中美都作出了一定的讓步，耐世特核心市場的不穩定因素逐步消除，Q2訂單或保持強勢。

多元產品結構，線控轉向是最大亮點

在汽車智能化快速發展下，汽車轉向行業正發生產品迭代，從傳統的液壓助力到電子助力，並逐步發展為線控轉向為主流的趨勢。線控轉向系統（SbW）以電信號傳遞與控制取代傳統機械連接結構，屬於全動力轉向，相比目前主流電動助力轉向系統，具備響應靈敏度更好，安全性更好，智駕功能拓展性更高。

線控轉向是 L2+級別以上自動駕駛的必然選擇，數據顯示，國內新能源汽車普遍達到L2級別水準，在15萬級別以上車型裝車率甚至超過70%，而L2+級別主要裝配在24萬以上車型，平均裝車率達到15%，在24-32萬價格帶超過30%。L2+高階智駕滲透率仍比較低，這為線控轉向帶來巨大的發展空間。

信達證券研報顯示，2025年線控轉向系統單車價值量為4000元，對應85億元市場規模，2030年有望提升至239億元，2022-2030年複合增速達57%。

耐世特的汽車轉向產品豐富，包括了傳統的液壓助力、電動助力（EPS），轉向管柱及中間軸（CIS）以及線控轉向系統等產品，主流產品為EPS，2024年收入份額67.6%。2025年新增訂單結構變化較大，在Q1，CIS的訂單佔比大幅提升至45%，而2024年全年僅為7%，訂單結構變化將改變公司收入結構以及增長趨勢。

圖片來源：公司財報

而在線控轉向系統領域，耐世特處於行業領先地位，並有望打造成為重要的增長曲線。2024年該公司在線控轉向方面取得多個突破： 比如贏得來自一個領先的中國國內整車製造商的 SbW 訂單（歷史上第三個SbW 訂單）；首次贏得線控轉向（RWA）訂單，該訂單用於一間全球電動車領導者提供的 L4 級高度自動化出行即服務應用。

目前已研發出多款新產品，比如在今年3月，該公司推出一款後輪轉向系統產品（RWS），可使後輪與前輪協同轉動，在低速和高速行駛時都能優化車輛的操控性能，並已與一家領先的中國整車廠簽訂了兩份後輪轉向系統訂單，預計將於 2026 年開始量產；4月推出電子機械制動（EMB）系統，用電子控制取代了液壓油和機械連接裝置，能通過每個車輪上的執行器實現數字化、高精度的制動功能。

耐世特的線控轉向產品已成功配套海外大型新能源車企、國內蔚來及歐洲兩家大型車企，還與國內頭部新勢力緊密合作開發。該公司全球擁有27個工廠，覆蓋六大洲，隨着L2+及L3級智能駕駛價格帶的下移，滲透率將大幅提升，從而拉動線控轉向的需求，該公司具備規模化量產的能力，憑藉龍頭優勢迅速獲得更大的市場份額。

獲多家投行看好，長期具有上升空間

該公司獲得多家投行的看好，比如花旗研報認為，該公司今年首季訂單量按年升60%，勢頭強勁，以及受電子機械制動(EMB)及線控制動產品訂單的支持，預計公司2025至27年的淨利潤年均複合增長率為29%；國泰海通研報認為，今年首季該公司在中國客戶訂單佔比39%，包括R-EPS、RWS、DP-EPS等產品，預計年內將有更多線控產品取得定點，並預計2025全年訂單金額將超過50億美元。

總的來說，耐世特近幾年業績增長疲軟，盈利能力波動大，主要受行業需求周期、通脹以及貿易環境的影響，核心市場增速下滑。但基本面依舊堅挺：全球龍頭地位穩固，且憑藉着穩定客戶關係及產品優勢，國內的市場份額對國產替代敏感性低；2024年出現了明顯的業績拐點，收入結構優化，盈利企穩回升。

2025年Q1訂單結構變化較大，尤其是新獲取的客戶佔比大幅提升，在前三大客戶的收入保障下，這無疑為該公司帶來顯著的增量增長。而且在高階智能駕駛滲透率快速提升下，該公司2024年以來獲取的線控轉向新產品訂單將在未來幾年持續釋放業績，產品結構優化驅動盈利的全面提升。

智能駕駛板塊已成為汽車行業最熱的投資主題，「噪音」短期影響不改長期的投資價值，而在基本面支撐及多重驅動下，耐世特市值有望保持在上升通道。