2025年Q1，沒有一家制藥巨頭笑的出來，即便是增速可怕的禮來。

如果說，2024年Q1，製藥巨頭的重心還在向內“開刀”，降本增效，到了2025年Q1，其最頭疼的問題，除了化解產品“青黃不接”的尷尬局面外，還有如何抵禦地緣政治、監管變化、潛在關稅及多重外部壓力帶來的長遠困擾。

據外媒統計，一季度，營收位列頂尖陣營的25家制藥巨頭裏，有7家收入同比下降，值得一提的是，7家公司全部來自美國。其中下滑最厲害的，暉致第一，輝瑞第二。

25家制藥巨頭Q1營收增速表現 來源：FiercePharma

美國製藥企業正面臨多重外部焦慮。

關稅，或將抬升成本，壓縮利潤，致使供應鏈重構和產能轉移。默沙東預計全年將因關稅產生約2億美元增量銷售成本，直接影響毛利率；強生則預計，關稅會使得公司在明年面臨4億美元的利潤損失。

美國醫療衛生系統人事大變動和大裁員，帶來諸多不確定性，尤其是新一任美國衛生與公衆服務部(HHS)部長羅伯特·F·肯尼迪的上任，引發衛生健康領域變革擔憂，且已開始與一些MNC暗裏“較勁”。

美版“國談”落錘，涉及輝瑞/BMS血液稀釋劑Eliquis，默沙東糖尿病藥 Januvia，強生抗炎藥物Stelara等昔日暢銷藥物。但談判價格還沒等到2026年正式生效，有的銷售表現已明顯乏力。當然，近兩月以來，特朗普出其不意，又行雲流水、不拘一格的“新醫改”、降藥價動作，放在藥企的頭上，形同一把達摩克里斯之劍。

再一個是巨頭之間永不落幕的競爭，新一代腫瘤藥之爭，全球暢銷藥“藥王”之爭，價格戰之爭……

稍微樂觀的藥企只有禮來，但也只是暫時。

7家巨頭，負增長

25家企業中，7家營收一季度同比下降，受打擊最大的是仿製藥巨頭暉致，下滑11%。

其次是輝瑞（-8%）、歐加隆、BMS（-6%）、再生元 （-4%）、默沙東 （-2%） 和吉利德 （-0.3%）。

輝瑞，又上演了戲劇性的一幕。2024年年報季，輝瑞重奪製藥業務營收第一的位置，年度總收入達636.27億美元。而今年Q1，其營收爲137.15億美元，排位降低至第四名，前三名爲強生、羅氏和默沙東。本季度營收表現一受到抗病毒藥物 Paxlovid 銷售額驟降影響，二是Eliquis遭遇市場壓力，由於“美國市場淨價下降，包括IRA Medicare D 部分重新設計導致製造商折扣增加”，Eliquis在一季度銷售表現不甚理想。

當然，不能拿短暫性的成績去重估輝瑞，這家公司正集中資源去佈局腫瘤領域。事實上，從業務板塊來看，無論是2024年年報，還是一季報，輝瑞腫瘤業務都得以增長。

而在充實腫瘤藥矩陣的方式上，輝瑞似乎又恢復了早期的“大手筆”併購、BD風格。近期，輝瑞引入三生製藥PD-1/VEGF雙抗一事引發廣泛關注，該筆交易總金額超400億人民幣，首付款更是爲不可退還和不可抵扣的12.5億美元，直接刷新了中國創新藥海外授權許可首付款金額，也促成了開年至今最大的一筆BD交易，看起來比收購一家Biotech公司還豪氣。

放大至行業視角，繼羅氏、強生、BMS未來版圖裏，將雙抗視爲重頭戲後，輝瑞此舉，進一步釋放了全球雙抗大戰的火力。

同樣聚焦資源與精力佈局腫瘤領域的，更有現任腫瘤藥霸主默沙東。

今年Q1，仍舊是K藥支撐起了默沙東的營收大盤，一季度銷售額達72.05億美元，增速僅爲個位數，明顯放緩。而在另一邊，默沙東的另一明星單品——HPV疫苗佳達修（ Gardasil），銷售額下降至13億美元，同比降幅超40%，主要下是由於中國地區需求下降，庫存居高不下。

如何應對兩大單品增長困境？從目前來看，默沙東正加大投入，聚焦ADC、多抗等腫瘤藥的開發上。2024年，默沙東的III期在研產品數量較2021年翻倍，BD交易投入約400億美元。

另外，值得一提的是，今年一季度，BMS總收入達112億美元，同比下降6%，其中美國市場收入下滑最爲明顯。昔日兩款明星藥物Revlimid（來那度胺）和Pomalyst（泊馬度胺），收入均在下滑。作爲今年專利懸崖風險敞口最大的製藥巨頭，有報告預計其64%的收入將受專利損失和仿製藥衝擊影響，然而現有新品商業化不及預期，需儘快找到潛力大單品。

增長者焦慮

再來看25家制藥巨頭的正增長情況，如果看環比，似乎只有第一三共和諾華實現了增長，而看同比情況，18家藥企實現不同程度的增長，增幅最大的前五家，依次爲禮來，第一三共，諾和諾德，諾華和賽諾菲。

其中，諾和諾德、諾華和阿斯利康增速在10%以上，而且中國市場之於這三家企業的重要性都爲之凸顯。

禮來，更是以45%的增幅，一騎絕塵。

2024年Q1，禮來營收尚且不能衝擊TOP10陣營，但今年Q1，其營收達127.29億美元，成爲全球第8大藥企。而禮來一季度的增速，在同期直接競對者諾和諾德的兩倍以上。

這已是禮來連續第八個季度實現 20%以上的季度增長，很大程度上歸因於替爾泊肽。

全球範圍內，替爾泊肽兩個版本加起來銷售額已超61億美元，其降糖版Mounjaro增速達113%，減重版Zepbound剛獲FDA批准一年多，Q1銷售額就高達23.12億美元，年內有望與降糖版平分秋色。值得一提的是，替爾泊肽減重版和降糖版於2024年先後登陸了中國市場，儘管禮來未在Q1財報中單獨披露替爾泊肽的中國區銷售額，但其整體中國業務同比增長20%，創下三年來最高增速紀錄。

但禮來的野心沒有侷限於單一領域。昨日，禮來收購了一家名爲SiteOne的公司，核心資產爲一款Nav1.8抑制劑，屬於非阿片類止痛藥，同機制獲批藥物僅有福泰的Vixotrigine（去年上市）。收購金額不大，10億美元。

禮來擴充產品的方式與別家MNC不是一個風格，有人稱其擅長用“小而精”的併購合作作風，以“小米式”的路數，對各疾病領域進行密不透風的包圍，花小錢辦大事，“圍剿”諾和諾德的同時，力求做到腫瘤、神經等細分領域的後來者居上。

而正被多方“圍剿”的諾和諾德，正在苦思如何突破領先者困境。

諾和諾德Q1全球營收達780.87億丹麥克朗（約合112.45億美元），按固定匯率計算（CER）同比增長18%，然而，這實際上是自2021年第四季度以來，公司的季度銷售額增長首次低於20%。

GLP-1類藥物在其糖尿病和減重治療領域仍有着強勁表現，司美格魯肽更是取締了K藥，坐上了“藥王”寶座。

但長期秉持“專”和“精”風格的諾和諾德，其GLP-1產品帶來的想象空間，似乎難以讓投資者滿意。

過去一年來，受市場份額被禮來搶佔、價格戰、關鍵臨牀試驗進展不利等影響，諾和諾德的股價近乎腰斬，至今市值跌至3100億美元左右，僅禮來的1/2。近期，替爾泊肽頭對頭的研究結果出爐，在減重效果上，替爾泊肽超越了司美格魯肽，這也打擊了諾和諾德方的市場信心。

受股價表現等因素影響，就在本月，諾和諾德宣佈Lars Fruergaard Jørgensen辭去CEO一職。此外，諾和諾德在2025年Q1財報中將全年銷售額增長預期從16%-24%下調至13%-21%，低於市場預期。

整體來看，業績增長者們要麼在放大優勢領域的突破，要麼求各疾病領域的穩健發展，但都在主動變革，搶佔先機，確保不掉隊。

本文來源於：E藥經理人，作者：E藥經理人，原文標題：《輝瑞大跌，“一哥”市值腰斬，7家美國藥企迎最差一季報！MNC全員焦慮》