智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持知乎-W(02390)收入預期。考慮到公司費用控制水平，維持2026年經調整淨利潤1.36億元不變。當前股價對應0.8/0.7倍P/S。維持跑贏行業評級及目標價16港元/6.1美元，均對應1.25倍2025年目標P/S，港/美股上行空間分別為57%/52.5%。

中金主要觀點如下：

1Q25業績好於該行預期

公司1Q25收入7.30億元，基本符合該行預期7.19億元;經調整淨利潤694萬元，好於該行預期。該行認為主要由於：成本及費用控制好於預期，尤其是銷售、管理費用。公司宣佈將開啓新一期回購計劃(至2026年6月25日到期)，最多可回購已發行股份的10%。前一期計劃於2025年6月到期。

各項業務健康化發展，或有望在下半年迎來拐點

營銷服務業務方面，公司表示已將低質營銷內容消耗量收斂至極低水平，後續將探索AI驅動的營銷產品創新，提升廣告主效率與品牌可信度。該行預計2Q25將在這一基礎上進行過渡，下半年或有望看到營銷升級成效，關注CCS迭代表現。付費會員方面，內容策略轉向「精品短內容+中長篇內容」。職業培訓業務方面，公司表示將推動開發「內容+社羣+實踐」的融合產品，提升單用戶價值;將有制約地投入AI與社區結合場景。

費用管控較好，推動利潤釋放

公司1Q25期間費用率按年下降，其中，銷售費率同降近6ppt，管理費用同降4ppt，研發費用同降1ppt。該行認為，公司整體維持較為穩健的費用控制水平。展望2Q25，該行預期銷售費用按月受高考季、暑期付費會員營銷等支出略增，研發費用按月基本保持穩定。

AI戰略圍繞「可信內容×專家網絡×AI能力」，直答業務用戶活躍持續滲透

知乎直答月度活躍用戶已超千萬，第一季度末較季度初月活增長超過37%。公司在業績會上表示在AI方面接下來將繼續做兩件事：1)整合專家網絡;2)整合高質量內容，即將推出公共知識庫，增加可信內容規模。