專題：中信證券2025年資本市場論壇：砥礪開新局

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　　5月28日-30日，中信證券2025年資本市場論壇於上海舉辦，會議主題為「砥礪開新局」。中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆以「礪刃定風波」為題發表主旨演講。

　　楊帆表示，回顧「特朗普1.0」和「疫情」兩輪典型的「不確定性」時期，全球各經濟體私人部門的投資消費活動均會放緩，政府赤字擴張使用方向不同帶來了增長的結構分化。展望本輪「特朗普2.0」時期，相同點或在於私人部門將面臨投資收縮，多數經濟體財政政策將積極擴張加以對沖；不同點在於本輪美國面臨的「成本推動型通脹」將侵蝕居民購買力，使其國內就業和消費同步走弱，給其他國家帶來外需走弱風險。

　　地緣政治環境方面，短期來看，中美關稅戰階段性緩和，8月可能是中美博弈走向的下一個關鍵時間點；長期來看，本輪貿易衝突可能使全球產業格局深刻重塑，支撐美元體系的四大根基已出現鬆動，全球資產的「再平衡」趨勢可能延續。

　　國內宏觀和政策方面，關稅風雨欲來，預計短期「搶轉口」和「搶出口」可支撐今年外貿韌性，但關稅對PPI的衝擊沿着「上中游原材料」到「中下游出口鏈」傳導，價格壓力仍十分突出。當前國內大循環存在兩大堵點，一是後疫情時代，我國消費並未出現類似海外的「補缺口式」復甦，未來需出台更多政策以提升居民消費意願，並通過多種渠道提供優質消費供給。二是經濟發展過程中，部分地方產業投資存在一定趨同性特徵，助長產業結構性矛盾，未來應優化部分地方政府行為，並着力於產業升級和結構調整。應對全球不確定性，我國需修煉內功，以底線思維謀篇「十五五」開局，不斷完善中國經濟長期改革的方向。

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責任編輯：楊賜