智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，預計中國宏橋(01378)25-27年實現歸母淨利潤分別爲207.7億元、223.8億元、234.5億元，分別同比-7.1%、+7.7%、+4.8%。選取鋁行業南山鋁業、天山鋁業、中國鋁業(H股)、雲鋁股份、神火股份爲可比公司，2025年可比公司PE估值均值爲7.2，我們給予公司2025年7倍市盈率，目標價17.0港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

華創證券主要觀點如下：

全球領先鋁產業鏈生產商，高分紅回饋股東

公司成立於1994年，業務集熱電、採礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工全產業鏈於一體，已擁有印尼、國內鄒平、沾化、雲南文山等十三個生產基地，截至2024年，公司聯營公司贏聯盟擁有鋁上礦產能約6000萬噸(經聯營公司持有)，氧化鋁批覆產能2100萬噸，電解鋁產能646萬噸，鋁加工產能97萬噸，是全球領先的鋁全產業鏈生產企業之一。公司股權集中，結構穩定，實控人張氏家族合計穿透持有公司65.53%權益，公司高度重視股東回報，自2011年上市以來至2024年，公司累計現金分紅524.9億元，平均分紅率44.3%，股息率處於A/H股公司前列。

全產業鏈配套及規模優勢，打造盈利護城河

公司電解鋁規模全球領先，依託自備鋁上礦、氧化鋁及電力，24年電解鋁平均成本13232萬噸，爲行業低位：

1)公司能源結構和成本有望改善：煤價回落有望帶動公司自備火電成本走低，24年中國宏橋電力自給率約50%;未來，隨着雲南文山202萬噸/年，紅河100萬噸/年置換項目全部完成，綠色鋁比例有望大幅提升;24年底公司已建成光伏約2GW，未來能源結構有望隨着4GW光伏項目全部建成進一步優化。

2)佈局優質氧化鋁、鋁上礦資源，助力電解鋁板塊成本穩定：鋁上礦方面，公司參股的聯營企業贏聯盟在幾內亞已探明及控制資源量爲6.24億噸，年產鋁上礦約6000萬噸，此外公司在澳洲和印尼均有穩定、長期合作的鋁上礦供應渠道，可滿足公司的氧化鋁生產需求;集團氧化鋁產能自給率超160%，自給氧化鋁保障鋁成本總體穩定;

3)再生鋁及鋁加工一體化佈局，逐步高端低碳發展：公司具備鋁板帶寬、包裝箱等精深加工產能97萬噸，未來隨雲南智鋁、雲南宏觀項目建設總產能達152萬噸。孫公司宏創控股收購宏拓實業後，中國宏橋實際控制加工產能將提升。公司產業鏈向高端延伸，汽車輕量化型材料壓一體化等系列項目穩步推進，預計2026年底前陸續投產。此外，公司與德國Scholz成立合資公司規劃再生鋁50萬噸/年，回收拆解報廢機功率10萬輛/年項目，佈局新興發展機會。

佈局全球最大鐵礦石主料項目，未來有望增厚公司業績

西芒杜鐵礦位於幾內亞東南部的凱魯阿內省，是全球儲量最大、品質最高的未開發鐵礦，初期具有年產1.2億噸高品質鐵礦石能力，由新加坡吉立國際集團、中國宏橋集團組成的聯合體贏聯盟(WCS)聯合幾內亞政府、中國寶武集團牽頭成立的寶聯體共同持有西芒杜鐵礦北段採礦權，力拓公司、中鋁公司組成的聯合體聯合幾內亞政府持有南郭採礦權。中國宏橋集團穿透持有西芒杜北部21.36%股權，項目預計2025年底投產，預計南北部區塊投資後的第一年將分別生產線礦石3000萬噸，投產第二年達到滿產狀態，預計26年開始對公司業績產生貢獻。