來源：投資AB面

　　5月22日，一則“曾從欽卸任五糧液銷售公司”的消息傳出。仔細查看報道後發現，原來是宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司發生工商變更，曾從欽不再擔任該公司法定代表人、董事長，由蔣佳接任。此外，蔣琳、蔣文格也退出了該公司高管之列，取而代之的是劉敏、陳翀、楊韻霞、鍾道遠、李小波等人進入了公司董事會。

　　宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司是上市公司五糧液的控股子公司，肩負着五糧液產品銷售流通的重擔。此次高管團隊的更替，似乎預示着五糧液銷售可能將發生重大變化。

　　但目前來看，市場並未意識到這一變更背後的深刻含義。正所謂“魔鬼藏在細節中”，一些看似無關緊要的事件往往會對未來走向具有風向標的作用，大型集團上市公司領導進退之間既有公司組織架構調整的原因，也有領導自身的考慮。

　　曾從欽退出五糧液銷售公司正值行業深度調整期，白酒越來越難賣，酒企業績紛紛暴跌。從這個角度來看，曾從欽退出銷售公司更像是“明哲保身”之舉，不在其位不謀其政，未來即便公司銷售不力，也不用自己一人負責。

　　白酒行業在經歷了一輪瘋狂的增長後衰退的路徑越來越明顯，首先是品牌力不足的三五線酒企業績開始垮塌，以酒鬼酒和捨得酒業爲代表。2024年，酒鬼酒實現營業收入14.23億元，同比下降49.70%，淨利潤爲1249.33萬元，同比下降97.72%，而在兩年前公司淨利潤還有10多億。

　　捨得酒業的業績也出現了暴跌，2024年營業收入爲53.57億元，同比下降24.35%；歸母淨利潤爲3.46億元，同比下降80.48%。

　　隨着行業景氣度下行，二線品牌也撐不住了，以洋河股份爲代表。2024年洋河股份實現營業收入288.7億元，同比下降12.83%；淨利潤66.73億元，同比下滑33.37%，業績創上市以來最大跌幅。

　　最後，茅五瀘汾等一線酒企憑藉強大的品牌力，尚能維持增長，但業績明顯出現了承壓的特徵。

　　以五糧液爲例，2024年實現營收891.75億元，歸母淨利潤318.53億元，同比分別增長7.09%和5.44%，增速已回落至個位數。如果從單季度來看，去年四季度五糧液營收212.6億元，同比增長2.5%；淨利潤69.22億元，同比下滑6.2%。這是五糧液十年來淨利潤首次出現負增長。

　　回顧上一輪白酒牛市週期，酒企一方面以高端化之名瘋狂提價，高端品牌紛紛劍指千元價格帶；另一方面瘋狂拉新加盟，行業猶如傳銷一樣，拉人頭壓貨成爲不少酒企維持業績增長的“祕密武器”。

　　然而作爲一種消費品，提價是有盡頭的，經銷商的承受力也是有限度的，一兩年內賣不出去的品牌，經銷商也不會再買單，危機由此爆發。

　　如今，庫存積壓、價格倒掛已經成爲白酒行業的常態，就連茅五瀘等一線酒企高端品牌也難免價格倒掛的命運。

　　在千元價格帶以上，52度500ml標準裝的第八代五糧液、國窖1573是高端白酒的標杆，指導價分別爲1499元、1399元。但在電商平臺上，第八代五糧液零售價甚至低至840元左右，國窖1573低至800元左右，曾經被炒至1800元/瓶的茅臺1935如今已經跌破了800元。

　　白酒行業已經調整了三年，但目前依然沒有看到見底的信號。一線酒企能否抗住市場週期波動，這無疑是個巨大的考驗。

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責任編輯：張恆星