中經記者 張英英 吳可仲 北京報道
近日，全球光伏銀漿製造商江蘇日御光伏新材料股份有限公司（以下簡稱「日御光伏」）正式向港交所遞交上市申請。
在TOPCon和xBC電池技術迭代浪潮推動下，日御光伏在2022年至2024年業績實現爆發式增長，收入和淨利潤複合年增長率分別達141.3%及925.6%。2024年，儘管其收入和銷量排名位居全球第四位，但按收入增長計則在全球五大光伏銀漿製造商中排名第一。
然而，亮眼數據背後，日御光伏的市場佔有率與頭部光伏銀漿企業仍存在較大差距，且其收益主要來源於前五大客戶。
對於日御光伏的競爭優勢及大客戶依賴問題，截至發稿，該公司並未向《中國經營報》記者作出回應。
市場有佔率與頭部兩強相差懸殊
光伏銀漿是光伏電池製造的關鍵原材料，直接影響電池光電轉換效率與組件的輸出功率。
2022年至2024年，日御光伏的產品主要包括TOPCon銀漿、xBC銀漿和PERC銀漿。其中，日御光伏的xBC銀漿包括HPBC銀漿及TBC銀漿。
具體而言，2022年，日御光伏對HPBC銀漿進行了戰略性研發投資，並於2023年實現量產。隨着電池技術由P型向N型轉型，日御光伏的產品隨之調整，加大在N型電池使用的下一代銀漿技術研發投入，包括TOPCon銀漿（如TOPCon LECO正面細柵漿料）及N型BC電池（如TBC銀漿）技術，最終在2024年實現量產。
在市場需求帶動下，2022年、2023年及2024年，日御光伏光伏銀漿銷量呈現遞增趨勢，分別銷售79.7噸、291.9噸及356.7噸。
從業績表現上看，2022年—2024年，日御光伏總收益分別為3.93億元、15.94億元及22.85億元，複合年增長率為141.3%；年內溢利分別為900萬元、5970萬元及9220萬元，複合年增長率為925.6%。
各報告期內，xBC銀漿的收入貢獻分別為7.9%、53.7%和22.6%，TOPCon銀漿的收入貢獻分別為0%、11.6%和70.1%。
據悉，若按收入增長計，日御光伏在2024年全球五大光伏銀漿製造商中名列第一，按收益及按銷量計位列全球第四。
記者注意到，2024年全球前五大光伏銀漿商市場佔有率達到73.1%，頭部兩家企業的市場佔有率合計佔據了約54%，日御光伏與之存在較大差距，銷量僅佔全球總銷量的4.8%。
招股書披露，日御光伏未來將繼續加大研發力度，協助客戶改造光伏電池技術，同時優化原材料，以減少銀粉用量。此外，公司還計劃策略性收購或投資銀粉供應商，從而鞏固公司在所經營行業的地位。
值得一提的是，減少銀粉用量是近年來光伏銀漿領域的重要研究方向。隆衆資訊分析師方文正向記者表示，未來兩年光伏電池將以N型的TOPCon、HJT以及平台型的xBC技術為主導，鈣鈦礦疊層技術將進入到GW級量產階段。與此同時，銀漿的消耗量可能會逐步減少，目前在HJT、xBC技術中正在逐步驗證銅漿等技術的賤金屬化，可能在2026年以後規模化導入，將顯著降低銀耗，這也是降本的主要路徑。
最大客戶三年貢獻近六成營收
2022年至2024年，日御光伏前五大客戶產生的收益分別約為3.92億元、15.41億元及17.08億元，分別佔日御光伏相應年度總收入約99.8%、96.7%及74.8%。其中，客戶A的收入貢獻尤其突出。
招股書顯示，客戶A於2022年、2023年及2024年均為日御光伏的最大客戶。期間，來自客戶A的收益分別約為2.19億元、11.15億元及10.71億元，分別佔相應年度總收入約55.9%、70.0%及46.9%（年均貢獻57.6%）。
據招股書描述，客戶A成立於2015年，註冊資本為36億元，為某家公司附屬企業，主要從事高效光伏電池、組件的研究、開發及製造。2023年和2024年，客戶A向日御光伏購買TOPCon、xBC（HPBC）和PERC銀漿。
記者對比公開信息發現，隆基樂葉光伏科技有限公司的成立時間、註冊資本、業務方向和產品種類等信息均與客戶A吻合。
至於客戶A是否為隆基樂葉光伏科技有限公司，日御光伏並未進行回應。隆基綠能方面向記者表示，日御光伏是公司的供應商，但未明確是否系其最大客戶。
大客戶高度集中直接關係着企業的收入穩定性、議價能力及經營風險。
日御光伏在招股書中提到，由於光伏用銀漿製造業的客戶集中是行業現象，公司與主要客戶合作是互惠互利，自公司開展業務以來一直與主要客戶保持穩定及可持續的關係，及公司已與主要客戶訂立附帶自動重續條款的框架協議。董事認為，客戶集中並不影響業務前景及可持續性。
「董事相信，憑藉公司在光伏銀漿製造業的經驗及良好的業績記錄、對研發的投入及產能，從長遠而言，將能夠發展及擴大客戶基礎。」日御光伏方面稱。
（編輯：董曙光 審核：吳可仲 校對：翟軍）