今年以來，港股抽新股賺錢效應明顯，吸引投資者對新股的關注熱度持續上漲。據港交所披露，近日飛速創新向港交所主板遞交上市申請，中金公司、中信建投國際、招商證券國際為其聯席保薦人。

飛速創新是一家企業級網絡解決方案供應商，此前公司曾於2023年欲上市深市主板，但進入問詢階段後不久，公司撤回相關申請文件，IPO宣告終止。如今二度赴港上市，飛速創新基本面是否有新的看點?

收入增長背後，負債高企或存隱憂

招股書顯示，飛速創新是一家提供企業級網絡解決方案的企業，公司致力於通過豐富的企業級網絡解決方案，助力全球企業實現快速數字化轉型。公司的產品和服務包括高性能網絡設備、可擴展網絡設備操作系統及雲網絡管理平台，通過線上DTC業務模式，提供可擴展、可負擔的全面、一站式網絡解決方案。

報告期內，公司業績呈現持續增長趨勢，但2024年盈利有所下滑。於2022年度、2023年度及2024年度，飛速創新實現收入分別約為19.88億元、22.13億元、26.12億元(單位為人民幣，下同);同期，年內全面收益總額分別約為3.71億元、4.59億元、3.97億元。於2022年、2023年及2024年，公司的毛利率分別為45.4%、49.4%及50.0%。

按產品劃分，公司產品可分為高性能網絡解決方案及基礎性能網絡解決方案。其中，高性能網絡解決方案的收入佔比從2022年的23.8%上升至2024年的31.9%，基礎性能網絡解決方案收入佔比則從64.9%下降至57.3%。

根據招股書說明，高性能網絡產品適用於帶寬密集型環境，具備高吞吐量、低時延和可擴展特性;基礎性能網絡產品則提供安全可靠的連接和簡化的部署運維，滿足日常運營需求。

據智通財經APP了解，飛速創新的業務主要來自海外，於2022年、2023年及2024年，公司的海外銷售收入分別佔各年度總收入的99.3%、99.1%及99.3%，且來自美國的收入比例超過46%，接近半數。

截至最後實際可行日期，公司已在中國、美國、德國、澳大利亞、新加坡、英國、日本建立了建築面積超過68,000平方米的7大全球交付中心，可以實現智能化高效調度。

報告期內，公司客戶羣有所增長，且客戶平均收入也有所增加。於2022年、2023年及2024年，分別有約74000名、76600名及 82500名客戶通過公司的在線銷售平台下達訂單，每位客戶於相應年度的平均收入分別約為26900元、28900元及31700元。截至2025年5月19日，公司已累計服務逾200個國家和地區的450000多名客戶，覆蓋《財富》500強企業中的約六成，包括信息技術、金融服務、醫療、教育、汽車和電子產品等衆多行業。

此外，公司於2023年及2024年分別錄得94.4%及102.1%的淨收入留存率，客戶粘性不斷增強。

值得注意的是，負債規模大幅攀升，也導致公司利息支出較快增長。2022—2024年，公司負債金額分別約為6.21億元、7.21億元、11.5億元;相應財務成本也從451.1萬元上漲至1854.4萬元。

光模塊廠商 or 跨境電商?

從飛速創新的產品與服務來看，公司主要業務為光通信與跨境電商。招股書顯示，公司旗下自有品牌提供超過12萬個SKU的產品，涵蓋光模塊和高速線纜、光纖、交換機、光傳輸設備、光纖佈線管理產品及銅纜系統產品;同時，公司還打造了自營線上DTC電商平台，提供在線詢盤、技術諮詢、方案設計、自助下單等一站式採購服務。

光模塊行業的投資熱潮起自2023年，受益於AI大模型的熱潮，高性能AI服務器集羣的建設需求持續高速增長，進而帶動光模塊行業景氣度顯著攀升。不僅一衆「光模塊概念股」在二級市場上收穫了不俗漲幅，許多上市公司也通過收併購等手段積極佈局光模塊產業，如長飛光纖在2022年成功收購博創科技，奧飛數據於2024年收購華拓光通信70%的股權，匯綠生態以95億元收購了光模塊企業武漢鈞恒科技有限公司30%的股權等。

時至2025年，光模塊產業依舊熱度不減，近日一家高速光模塊領域的細分龍頭劍橋科技就向港交所遞交了上市申請，據悉公司已實現800G光模塊產品批量發貨，並完成第一代1.6T模塊樣機開發，有望在2025年實現多款1.6T光模塊產品的客戶送樣。

但與此類傳統的製造廠商不同，飛速創新的自有品牌產品採用的是第三方供應商貼牌生產模式，且其擁有一家電商平台並提供相應的訂單管理、售後客服等服務，因此其業務性質與其說是一家通訊設備製造公司，實則更偏向於一家跨境電商公司。

據智通財經APP了解，從各項費用和人員安排來看，飛速創新的銷售費用遠遠高於研發費用，銷售團隊人數亦顯著多於研發團隊。於2022年、2023年及2024年，公司的銷售和分銷費用分別為2.7億元、3.39億元和4.88億元，分別佔同期總收入的13.6%、15.3%及18.7%，出現持續增長趨勢，其中，僅廣告和宣傳費用一項，在2024年花費就超過1億元。

相比之下，研發投入水平較低且保持穩定，於2022年、2023年及2024年，公司的研發費用分別為9982.4萬元、1.10億元和1.44億元，分別佔同期總收入的5.0%、5.0%及5.5%。

截至2024年12月31日，公司接近2400名員工中銷售營銷業務員工就佔比超五成，而研發人員僅佔24.3%。

若將飛速創新與同樣近日赴港上市的光模塊和通信設備製造商劍橋科技相比，二者業務規模處於同一量級(劍橋科技24年營收為36.5億元，飛速創新為26.12億元)，但劍橋科技24年研發支出4.09億元，佔營收比例為11.19%，顯著高於飛速創新。

此外，在2024年光模塊行業整體出現業績顯著增長的背景下，飛速創新利潤卻按年下滑了13.5%，似乎也表明公司的盈利能力存在隱憂。根據媒體統計，得益於AI算力需求快速增長，光模塊15家上市公司2024年整體營收增長48%，歸母淨利潤更是錄得122%的按年增速，與飛速創新的業績表現形成鮮明對比。

整體來看，儘管頭頂光模塊這一熱門概念的名頭，但飛速創新的實際業務性質更偏向於跨境電商，且其負債規模高企，或將給公司帶來不小的現金流壓力。此外，公司對美國業務依賴較高，未來貿易摩擦風險、匯率風險也不容忽視。