提及盲盒，多數人腦海中首先浮現的必是泡泡瑪特。

這家企業早已成爲國內盲盒與潮玩領域的代名詞，在Z世代羣體中建立起深厚的情感聯結。

如今，這股熱潮正迅速向海外市場蔓延。隨着去年LABUBU的強勢出圈，泡泡瑪特一躍成爲全球現象級焦點，明星曬照、熱搜不斷，掀起“一娃難求”的搶購狂潮。

這份熱度同樣傳導至資本市場，自2024年2月起，泡泡瑪特股價從19.8港元/股攀升至最高233.2港元/股，累計漲幅超10倍，市值於5月27日首次突破3000億港元，達3132億港元。

亮眼表現背後是紮實的業績支撐，根據最新業績快報，2025年一季度泡泡瑪特營收同比增長165%-170%，其中海外營收增幅高達475%-480%，展現出迅猛的增長勢頭。

回溯泡泡瑪特的發展歷程，這家成立於2010年的企業，初期以文創用品與潮玩零售爲主，主要代理銷售潮玩品牌。歷經十餘年發展，通過全球範圍內的藝術家挖掘，憑藉強大的IP孵化與運營能力，以盲盒爲核心產品打造了MOOLY、SKULLPANDA、THE MONSTERS等衆多知名潮玩形象，目前已構建起覆蓋潮流玩具全產業鏈的綜合運營平臺，成爲中國最具代表性的潮流文化娛樂公司。

泡泡瑪特的成功，源於對Z世代情緒消費與潮玩社交屬性的精準把控。

首先，Z世代情緒消費的轉變是推動泡泡瑪特成功的核心驅動力。

Z世代（1995-2009年出生）被定義爲與互聯網相伴成長的一代，目前人口約2.3億，佔我國總人口的17%，正逐步成爲消費主力。

國民經濟增長則是驅動Z世代情緒價值消費快速增長的主因。根據馬斯洛需求理論，當基本生存需求得到滿足後，人們會轉而追求情感與價值滿足。

2024年我國人均GDP達1.35萬美元，Z世代在經濟飛速發展的環境中成長，生活富足使其消費目的不再侷限於實用，而是愈發重視消費帶來的體驗感，爲情緒消費開闢了廣闊空間。

此外，社會壓力上升帶來的情緒紓解需求，亦是推動情緒消費的重要因素。年輕一代普遍面臨高強度工作壓力，下班後多處於獨處空間，社交面較窄，陪伴缺失的環境下，情緒消費需求強烈。

而潮玩兼具收藏與情感寄託功能，能夠提供情感共鳴與個性表達，在年輕人追求個性化、悅己消費的趨勢下，潮玩被賦予“情感陪伴”價值，成爲釋放情緒、獲取治癒能量、構建“精神小宇宙”的重要載體。

泡泡瑪特盲盒的機制恰與這一心理完美契合，普通盲盒擁有不同主題，每個主題包含12種或6種不同設計，並有一款特殊設計的隱藏款。拆盒瞬間帶來的未知感引發強烈的情緒波動，而隱藏款機制更是增添驚喜感。這種不可預測性有效激發樂趣與重複購買行爲，促成高頻次消費。據Mobtech研究院數據，驚喜感是潮玩盲盒消費者購物的主要動機。

另外，社交屬性則助力泡泡瑪特實現快速傳播。

盲盒愛好者通過線上線下社羣分享抽盒攻略、交換款式，滿足社交需求；社交媒體上的開箱曬圖、拆盲盒視頻等行爲，通過他人點贊與評論強化購買的正向反饋，這些自發傳播最終擴大品牌曝光。

與此同時，泡泡瑪特官方成立多個微信社羣，促成用戶社交圈子形成，並通過會員精細化運營增強用戶粘性，推動會員數量持續上漲。

並且，粉絲社區的構建有效深化粉絲心智，顯著提升會員銷售額佔比與復購率。截至2024年末，泡泡瑪特會員數量達4608.3萬人，同比增長34.1%，會員營收貢獻率高達92.7%，復購率維持在50%左右的較高水平。

當前，泡泡瑪特正通過擴充IP陣容、品類拓展與全球化佈局加速擴張。

第一，IP運營與創意設計是推動泡泡瑪特發展的核心動力。

泡泡瑪特憑藉全球範圍內發掘潮流藝術家與設計師的能力，通過簽約、收購、孵化、聯名等方式，構建了多元化IP庫，自有IP數量不斷增加，並結合公司成熟的IP運營體系，成功打造多個熱門IP形象，如今已構建自有IP壁壘。

隨着去年LABUBU爆火，2024年THE MONSTERS系列收入突破30億元，同比增長726.6%；新興IP中，CRYBABY形象受泰國粉絲追捧，成爲第四大IP，2024年收入11.6億元。2024全年更是有4個IP收入超10億，13個超1億元，自有IP收入佔比提升至85.3%。未來，依託優秀的IP運營能力，公司IP矩陣將進一步拓寬，頭部IP數量有望持續增加。

第二，品類拓展的全場景觸達，正在推動泡泡瑪特場景多元化。

2024年，泡泡瑪特將產品線重新分類，形成手辦（核心收藏）、毛絨（大衆把玩）、MEGA（高端藏品）、衍生品（日常滲透）的消費閉環，價格覆蓋從幾十元盲盒到數千元藏品。用戶不僅購買玩具，更通過毛絨的獨特設計、MEGA的限量屬性彰顯潮流身份；吊墜、吊牌及別針等衍生品則可掛在書包、行李與手機上，兼具文化與功能性，融入日常生活並強化社交屬性。

目前，公司產品結構持續朝着多元化方向發展，2024年，傳統手辦營收69.4億元，同比增長44.7%，實現穩健增長。搪膠毛絨自2023年推出後，2024年成爲年度爆品，品類收入激增1289%至28.3億元，銷售佔比從3.2%提升至21.7%。MEGA和衍生品等其它品類均同比翻倍增長。未來，隨着品類結構優化與擴充，樂園、遊戲等新業態將爲公司注入新活力，收入有望進一步提升。

第三，全球化佈局正在推動泡泡瑪特加速擴張。

自2018年啓動海外佈局以來，泡泡瑪特構建了線上線下全渠道覆蓋體系。2020年韓國首爾首家海外門店的落地標誌着其國際拓展的實質性突破，隨後通過"雙線融合"模式持續深化DTC戰略。

2024年公司品牌影響力實現質的飛躍，頂流明星Lisa在社交媒體曬出全套“心動馬卡龍”系列盲盒及LABUBU公仔，直接帶動熱門款脫銷；泰國公主巴黎時裝週佩戴包包懸掛LABUBU的時尚造型引發全球關注；同樣英超球星貝克漢姆在社交平臺展示女兒贈送的LABUBU玩偶。三大國際名流的背書效應形成疊加，以曼谷爲戰略支點迅速輻射東南亞市場。

在此基礎上，泡泡瑪特實施精準區域擴張戰略，2024年在越南、印尼、菲律賓、意大利、西班牙五國開設首店，同步在法國盧浮宮、越南巴拿山樂園等文化地標打造特色主題店，在英國牛津街、美國聖地亞哥等商業核心區建立旗艦店。截至2024年末，泡泡瑪特港澳臺及海外門店數量已達130家。

同時，泡泡瑪特通過舉辦行業展會、藝術家籤售會等深度運營活動，品牌IP的全球認知度更是實現指數級提升。

財務數據顯示，2024年海外收入同比激增373.8%達50.7億元，總營收佔比高達38.9%，其中東南亞市場憑藉619.1%的同比增幅成爲最大增長極，北美市場亦以556.9%的增速表現亮眼。

正是由於公司出色的戰略決策，除2022年受公共衛生事件影響，其餘年度業績均呈快速增長態勢。2024年，更是受益於爆款IP運營成功、產品結構改善與全球化路徑打通，業績迎來爆發式增長，營收、淨利潤分別達130.4億元與31.3億元，同比增長107.0%與189.8%。

其次，隨着供應鏈持續優化，採購成本降低，規模效應下期間費率改善，疊加毛利率更高的海外業務佔比提升，2024年其毛利率與淨利率分別爲66.8%與25.4%，同比分別增加9.0%與46.8%。同時，規模效應下公司2024年存貨週轉天數由2023年的133天下降至102天，營運能力大幅提升。未來，隨着供應鏈優化與海外本土化運營效率提升，公司盈利能力與運營能力有望持續穩步增強。

另外，門店數量方面，泡泡瑪特全球擴張持續，2024年，全球零售商店、機器人商店數量達531家、2492家，但相較於樂高全球1069家的門店數量，仍有廣闊增長空間。

綜合來看，泡泡瑪特以IP孵化、全品類佈局及全球化渠道的閉環生態，已構築深厚業務壁壘。2025年，預計公司將通過IP深耕、品類拓展、海外擴張持續釋放業績增量，加速向全球化潮流文化企業邁進。

作爲國內潮玩絕對龍頭，其強大IP孵化與運營能力已塑造難以複製的品牌壁壘，穩居行業領先地位。線下樂園、遊戲等新業態相繼落地，毛絨、MEGA等新品類持續突破，推動收入結構向多元化均衡發展。同時，全球化進程加速，海外市場份額與品牌影響力雙提升，逐步構建多平臺、多品類、多IP的潮玩帝國。

展望未來，隨着全渠道體系完善與海外拓展深化，公司憑藉全流程IP賦能商業模式，有望鞏固龍頭地位。相較於國際巨頭，其成長空間廣闊，正從盲盒單一品類向全球化潮玩生態跨越。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公衆號“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院研究員高政揚。

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編輯：胡偉