智通財經APP獲悉，最近這幾天，香港銀行同業拆息隔夜HIBOR急跌，已經趨近於0。其他區間段的港元銀行同業拆息也處於約三年低點。這在很大程度上與港元與美元的掛鉤有關。港元屬於聯繫匯率制度下的貨幣，香港金管局作為央行，將匯率管理在 7.75 至 7.85 的狹窄區間內。一旦港元接近掛鉤區間的邊界，香港金融管理局(HKMA)就會進行干預，通過賣出港元(當港元走強時)或買入港元(當港元走弱時)來防止其過強或過弱。這會改善或降低銀行體系的流動性，最終影響同業拆借利率。

(圖片來源：香港銀行業公會)

1.HIBOR 已跌至近三年低點...

(圖片來源：滙豐研究)

2.在 5 月初觸及掛鉤區間的較強端後，提振了港元流動性

(圖片來源：滙豐研究)

這在很大程度上與港元與美元的掛鉤有關。港元屬於聯繫匯率制度下的貨幣，香港金管局作為央行，將匯率管理在 7.75 至 7.85 的狹窄區間內。一旦港元接近掛鉤區間的邊界，香港金融管理局(HKMA)就會進行干預，通過賣出港元(當港元走強時)或買入港元(當港元走弱時)來防止其過強或過弱。這會改善或降低銀行體系的流動性，最終影響同業拆借利率。

今年以來，中國內地經濟復甦的跡象、IPO 活動的回升以及通過滬深港通(南向)來自中國大陸的持續資金流入，改善了風險情緒，創造了對港元的強勁需求。

而關於5月初港幣需求激增的主要原因，業內人士判斷可能包括：1)全球資產配置再平衡，包括南下資金在內的全球資金流入港股市場;2)多隻新股計劃港股上市，認購資金進入香港;3)上市公司派息於5-6月開始，公司要提前準備港幣。

(圖片來源：UBS。在過去兩年中，股息季往往在 6 月至 8 月左右達到高峯。2025 年的情況類似。在此期間，在香港上市的海外或內地公司需要儲備港元用於股息支付，這給港元匯率和銀行同業拆借利率帶來上行壓力)

這將港元推向了 7.75-7.85 掛鉤區間的較弱端——7.75港元兌1美元的「強方兌換保證」。

香港金管局按照聯匯制度從市場買入美元、沽出港元，加大了港元的拋售力度，銀行體系總結餘相應上升，港元流動性增加，拆息相應回落。在過去的兩周，干預導致銀行體系流動性激增，總結餘從約 450 億港元升至 1700 億港元。這也導致了5月HIBOR 的急跌，1 個月期HIBOR暴跌至 0.6% 左右;隔夜HIBOR來到0.02%的位置，趨近於零。

一，HIBOR 的大幅下跌對香港股市意味着什麼?

與其他亞洲市場相比，香港股市對利率變動更為敏感。這是因為銀行和房地產等利率敏感型行業在市場中佔很大比重。歷史告訴我們，低 HIBOR 利率可以對香港股市產生有意義的支撐。

此外，低的HIBOR將直接影響投資者的港股孖展成本。不少券商港股孖展採取利率浮動制，例如，參照1星期H利率，孖展利率採用H+*%。HIBOR新低，參與港股抽新股孖展的投資者的資金成本就越低。

正如前文所說，HIBOR 大幅下跌的背景是全球資產配置再平衡。如果把HIBOR、港幣和港股之間的循環簡化，那就是：南向資金+外資湧入導致兌換港幣需求增加，港幣升值，然後金管局干預大規模注入港幣，HIBOR下跌。

全球投資諮詢公司劍橋聯合公司 (Cambridge Associates) 表示，全球投資者正在重新評估其以美國為主的投資組合，並關注中國香港和中國內地被低估的股票，以在地緣政治緊張局勢中「提供防禦」。全球資金流入中國股市的「涓涓細流」或將匯成「洪流」。

知名經濟學家洪灝在一場在線演講中預判，在接下來的幾年裏，如無意外的話，我們都會看到美元的走弱;美元和美債不再是一個避險資產，美元變成了風險資產。在這種形勢下，中國的A股、港股反而變成了避險資產，資金還會湧入港股。

二，HIBOR 較低的其他後果是什麼?

HIBOR 的持續下跌可能會給銀行以及高度依賴利息收入的公司的收益帶來壓力。

因為銀行間利率降低擠壓了銀行的利潤率和收益增長。

滙豐的銀行業團隊稱，如果 HIBOR 持續下降 1 個百分點一年，每股收益(EPS)將下降 10%。但這些銀行在資本比率方面有足夠的緩衝，隨着貸款增長可能回升，應該幾乎沒有削減普通股股息或進行股票回購的風險;中銀香港(02388)今年的股息收益率應該達到 6% 左右。

摩根大通亞太金融研究聯席主管 Katherine Lei 撰寫了一份非常實用的報告，也探討了近期港元銀行同業拆息暴跌及其對所覆蓋銀行的影響。

他重新進行了此前發布的淨利息收入(NII)敏感性分析，以展示港元銀行同業拆息在 6 月至 12 月期間平均維持在 2.6%/2.0%/0.6% 水平時股東收益的潛在下行情況 。

港元銀行同業拆息 1 個月期下跌對各銀行收益的下行影響(單位：億港元)

(圖片來源：摩根大通)

他的分析表明，在三種情景下(下半年1M Hibor降至2.6%、2.0%、0.5%的情境下)，儘管滙豐銀行HSBC(00005)和渣打銀行STAN(02888)的收益下行幅度為個位數百分點(見上圖的倒數兩行)，但對對香港本地銀行的影響更為顯著。

另外，利息收入是像信和置業(00083)這樣的公司收入的關鍵組成部分。據滙豐的房地產分析師稱，2024 年利息收入佔其核心收益的 25%。這使得像信和這樣的公司更具防禦性。然而，HIBOR 的下降也會影響這類公司的收益(見滙豐報告《日益增長的收益壓力》，2025 年 5 月 28 日)。

小摩的Katherine提醒注意的是，歐洲投資者從歐洲視角出發，對英國 - 亞洲銀行在港元銀行同業拆息風險方面的反饋更為謹慎。

三，較低的 HIBOR 是香港房地產市場的重要驅動因素嗎?

沒錯。與銀行業相反的是，對香港商業房地產而言 ，較低的 HIBOR 有所幫助。

香港的住宅市場正在慢慢穩定，而租金一直在穩步上升。加上租金上漲和利率下降，潛在的正 carry(租金收益率與實際抵押貸款利率之間的差額)的出現可能會鼓勵潛在買家購買新房。隨着 HIBOR 和儲蓄利率的大幅下降，隨着購房者重新設定他們的抵押貸款利率預期，住宅房地產市場應該會得到更多的支持。另外，隨着股市復甦的推進，這也可能產生強烈的財富效應，對香港住宅市場產生積極影響。

另一方面，零售和寫字樓市場繼續面臨不利的宏觀條件的挑戰。零售租金已經下跌，一些高端商場不得不重新考慮他們的策略，較低的利率也有可能並不足以抵消需求疲軟的影響。

四，低利率會持續嗎?

大概率會。

小摩的經濟學家現在認為，港元銀行同業拆息可能會持續低於趨勢水平，港元銀行同業拆息與美元隔夜指數掉期利率(SOFR)之間的差距在未來數月而非數周內可能超出正常範圍 。

滙豐經濟學家也認為會。他們指出，到目前為止，市場對 HIBOR 下跌的反應喜憂參半。投資者沒有懲罰銀行，可能是銀行提供了高股東回報。然而，他們獎勵了像新鴻基地產這樣的開發商。在滙豐來，這反映了投資者對香港股市的樂觀看法以及市場提供的價值。簡而言之，這已經超越了 HIBOR 的下調，轉而繼續更多地關注中期因素。

滙豐銀行經濟學家預測，短期內，HIBOR 可能會上升。套利交易、季節性流動性需求以及港元兌換區間弱側可能被觸發，這表明 HIBOR 可能會出現一些正常化，意味着利率可能會上升。值得注意的是，美元與港元的貨幣市場利差已經擴大，套利交易可能將美元 / 港元推向 7.85，促使香港金管局進行干預。這可能會減少流動性並推動 HIBOR 上升。因此，在短期內，HIBOR 的正常化可能會導致市場回落。

瑞銀外匯交易策略師表示，外匯方面，除了流行的買入 7.8-7.85 區間看漲期權的套利交易外，另一個策略是在金管局干預、流動性收緊後，通過 「支付遠期利率曲線溢價」(pay forward curve)交易捕捉 HIBOR 回升的預期。隨着 HIBOR 正常化，整條利率曲線將上移，前端(如 1 周對 3 個月)的利差交易更直接。

然而，從長遠來看，預計 HIBOR 將低於前幾年的水平。聯儲局仍在降息的道路上(滙豐預計 2025 年聯儲局還會有三次降息)，這意味着 HIBOR 將走低，這對香港市場來說是個好消息。強勁的南向資金流動和香港充裕的流動性也將繼續會對 HIBOR 施加下行壓力，並扭曲美港利差。

五，當前投資者情緒有多強?

通過滬深港通(南向)，中國內地投資者日益成為香港本地股市的大投資者。最近幾周來自中國大陸的資金流入有所放緩，但這是暫時的，是持續的財報季的結果。

滙豐認為，中國內地家庭將繼續增加對香港的投資。與香港一樣，他們在銀行也有大量現金，中國內地的存款也達到了創紀錄的 22 萬億美元——如果其中只有一小部分配置到在香港上市的股票，這可能會導致大量資金流入。

這部分解釋了為什麼自 2024 年 9 月以來，通過滬深港通(南向)流入香港的資金超過 1200 億美元。這使所有相關的互聯網股票(阿里巴巴、騰訊等)和高股息率的公司(中國移動、中國銀行等)受益，但也有一部分資金流入了香港本地公司。

六，如何最好地利用股票機會?

滙豐看好預示經濟增長復甦和穩定現金回報的行業。

像友邦保險這樣的香港公司已經宣佈了大規模的股票回購。目前市場的平均股息收益率為 5%，股票回購又增加了 0.8%，使總現金回報率接近 6%。銀行、保險和公用事業提供了穩定的股息收入前景，並且可以在低收益率環境中重新定價。最近的香港房地產開盤受到了良好的歡迎，香港住宅開發商應該會從需求改善中受益。

瑞銀指出，股票方面，隨着 AH 溢價收窄，外資核心持倉的高流動性 H 股更受青睞。從溢價壓縮空間和歷史估值看，中國建設銀行(00939)值得關注，當前 AH 溢價仍高達 132%。

較低的銀行間利率可以進一步支持對 IPO 的需求，這對港交所(00388)來說也是個好消息。

經過多年的低迷活動，今年到目前為止，香港交易所的 IPO 總共籌集了 98 億美元，是世界上任何交易所中最大的。這是去年籌集資金的八倍，也是自 10年來首五個月中第二高。

而且未來的 IPO 管道是三年來最繁忙的，見下圖。

(圖片來源：興業研究)

有機構估計，根據目前的速度，今年 IPO 籌集的資金可能超過 170 億美元。