智通財經APP獲悉，華爾街大行摩根士丹利的AlphaWise調查數據顯示，美國零售巨頭沃爾瑪(WMT.US)的訂閱付費會員服務「沃爾瑪+」(即Walmart+) 在2025年5月的用戶規模仍接近於歷史峯值，延續了4月創下新高水平的強勁滲透率，顯示出強勁的會員增長勢頭。這一趨勢帶動了沃爾瑪經常性銷售額增長預期以及高利潤率預期，強化了該零售巨頭「替代性利潤」增長業務的盈利前景。

基於沃爾瑪+會員動能及其對盈利的貢獻，摩根士丹利(以下簡稱「大摩)股票分析師團隊維持對沃爾瑪股票的「增持」評級，12個月內的目標價則高達115美元。相比之下，截至周一美股收盤，沃爾瑪股價收於99美元附近。

在美股市場，多數零售類股票自4月以來大幅跑輸標普500指數，並且美國金融市場出現史上罕見的「股債匯三殺」，主要邏輯在於全球資金對於美元資產的持有信心因特朗普關稅政策帶來的巨大經濟增長不確定性，以及特朗普政府欲罷免鮑威爾威脅到聯儲局獨立性而大幅削減，加之多數投資者押注特朗普激進關稅政策帶來的通脹捲土重來趨勢，可能令近年來因通脹持續高企而錢包捉襟見肘的美國消費者們愈發削減支出。但是，沃爾瑪憑藉強大供應鏈體系、擁有全美最大規模必須消費品供應網絡以及不斷擴張的自動化滲透率，今年以來股價漲幅超10%，大幅跑贏同期漲幅不到1%的標普500指數。

大摩在研報中提到，截至2025年4月「沃爾瑪+」會員數量顯著增長，在該行d的AlphaWise消費者脈衝調查(Consumer Pulse Survey)五年來的統計數據中創下新高，該調查被摩根士丹利視為衡量沃爾瑪+會員規模的合理指標，結果顯示截至4月的沃爾瑪+會員約有2,730萬之多。即使考慮潛在的調查響應偏差進行調整後，會員數量仍高達1,550萬，相當於美國家庭總數的約18%，調整後約為12%。這一積極趨勢也與沃爾瑪近期穩健的基本面表現相吻合。

大摩最新調查則顯示2025年5月沃爾瑪+會員數仍維持在歷史高位附近，高達約2,340萬的高位，調整後約1,520萬，無論是調整後還是滲透率統計，均與4月峯值水平相差無幾。儘管2025年5月數據與25年4月調查結果相比，會員數量按月減少了390萬，但重要的是在滾動統計基礎上考慮數據，以平滑月度間響應率的波動。因此，按滾動3個月基準計算，結果顯示，截至5月的滾動基準沃爾瑪+會員數量按年大幅增長約29%。雖然絕對增長率可能被高估，考慮到調查響應固有的抽樣誤差(即，根據圖表1，2023年的基數可能被低估)，但大摩認為這與管理層評論一致，即沃爾瑪+會員數量在2025年的第一季度繼續以強勁速度擴張。

大摩表示，沃爾瑪+會員的增長已經成為沃爾瑪「替代性利潤」模式中的關鍵因素。沃爾瑪憑藉其在雜貨零售領域，尤其是在經濟低迷與高通脹時期消費動力仍然強勁的必須消費品領域的絕對領先地位，通過沃爾瑪+促進了顧客忠誠度的培養，尤其體現在提高高頻復購品類的客戶黏性。此外，該會員項目成功吸引了中等及高收入消費羣體融入沃爾瑪的獨家Walmart消費者生態體系，創造出愈發龐大的經常性銷售額數據。

大摩分析團隊強調，「沃爾瑪+」不僅為公司帶來了基於高利潤率基礎的經常性銷售額來源，還提升了一般類型商品品類的電商業務滲透率,該零售巨頭已從一家被亞馬遜(AMZN.US)一度邊緣化的實體零售商轉變為電子商務和供應鏈顛覆者。與此同時，這些效應反過來通過沃爾瑪Connect(即Walmart Connect)廣告業務和消費者數據收集進一步增強了沃爾瑪購物平台的變現與貨幣化能力，對這家零售巨頭的業務戰略具有重要價值。