（轉自：研報虎）

　　國內市場以紅果短劇爲主導的獨立APP在2024年下半年開啓高增，2025Q1時長同比增長5.5倍。因短劇切片時長較短，使得情緒“鉤子”較爲密集，廣告加載率上限較高，構成了與長劇相比天然的差異。以廣告爲商業化核心的紅果DAU月廣告ARPU或已達29元，超越愛奇藝、芒果等長視頻平臺的會員ARPU。對於短劇平臺來看，我們認爲國內市場在字節流量高壓之下新興獨立短劇APP崛起的可能性較低，但長視頻平臺如能穩住存量用戶疊加短劇業務拓張依然有望逆風翻盤。此外，盜版對於視頻板塊的分流在2024年開始影響漸增，其中對於付費劇集的影響顯著高於對於免費激勵廣告模式的影響。如持續無法在窗口期管控盜版，我們認爲付費短劇和付費長視頻流量都將持續被分流。

　　製片方短期議價能力提升，利潤率攀升。2025年無論中國市場還是海外市場，新增入場平臺數量高企，其中不乏優愛騰芒等傳統長視頻平臺，百度、拼多多、美團等頭部互聯網公司。我們認爲這一階段可以類比長劇2015年左右的平臺羣雄逐鹿期，對於上游內容尤其是獨佔內容的爭奪會讓平臺大幅抬高對製片方的分賬比例，短期內提升片方利潤率。但長期來看，平臺依然具備更高議價權。

　　海外市場達到收入高增和風險係數降低的平衡點。一方面從利潤率層面，頭部平臺利潤有望率先釋放——雖然海外平臺投放買量當前依然處於高輸血階段，但ReelShort所屬公司楓葉互動24年已有淨利潤791萬元，隨着平臺進入穩定期回收廣告投流、短劇產能逐漸穩定，利潤增長可期。另一方面產業擔心字節跳動旗下短劇平臺Melolo是否復刻紅果在國內的競爭格局。Melolo自2024年11月上線東南亞市場至今已有半年，其用戶增長數據無論對比紅果還是對比海外頭部平臺都顯得力不從心。我們認爲在版權獲取、Tiktok導流、先發優勢等方面Melolo都不具備跟紅果相同的優勢，中國中小企業在海外的頭部短劇平臺在未來有望抵禦字節高壓形成寡頭局面。

　　2025年，AI動漫短劇、AI轉繪短劇甚至AI真人短劇技術都有持續突破，我們認爲AI短劇數量會在2025年下半年開啓高增。動漫類短劇在全球用戶普適性以及三幻、末世等高成本題材方面具備極大優勢，隨着AI動漫技術進步和產能擴張，我們認爲除了降低成本外，在海外用戶轉化率和品類拓張都將有極大貢獻。

投資建議與投資標的

　　我們認爲優先關注海外市場：當前中國中小企業在海外打造的短劇平臺處在一個收入高增長以及和字節跳動競爭風險可控性的平衡點，海外第一梯隊平臺更具備未來成爲寡頭的潛力，建議關注中文在線、崑崙萬維、掌閱科技。國內市場：1）平臺，除了紅果之外其他新興孵化的獨立APP崛起難度較大，建議關注傳統業務流量較爲穩定，且在短劇有拓展性的芒果超媒。2）製片方，國內市場短期內我們認爲上游製片方利潤率會因爲平臺對頭部內容尤其是獨佔頭部內容的爭奪提高分賬比例，較高的銷售費用得以外部化被平臺分攤，建議關注閱文集團、掌閱科技、中文在線。

風險提示

　　孵化期高投流風險、海外平臺的潛在字節競爭風險、國內製片方利潤率提升的短期性

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