智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，新疆擁有充足的煤炭資源優勢，疊加一系列北疆重大跨流域調水工程和蓄水工程，煤化工將成為「疆煤外運」的重要方式。當前新疆煤化工已逐步形成焦炭和電石PVC等完整產業鏈，規劃煤化工項目總投資超7000億元，規劃耗煤總需求2.1億噸/年，憑藉新疆當地的低成本煤炭優勢，煤化工將成為新疆重要支柱產業，國內戰略地位將進一步凸顯，重點關注寶豐能源、湖北宜化、新疆天業、中國心連心化肥。

申萬宏源主要觀點如下：

新疆煤炭儲量豐富，資源品位高，開採成本低，低價高質煤炭資源優勢明顯

我國能源資源儲量呈現富煤、貧油、少氣的特徵，以煤為主體的能源結構短期內難以改變。其中，新疆煤炭資源優勢較為明顯，新疆預測煤炭資源量2.19萬億噸，累計查明煤炭資源量4500億噸。從新疆煤種分佈看，低變質的長焰煤、不黏煤、弱黏煤等佔全部查明保有資源/儲量的95%，適合用作化工原料煤，2022年煤化工消納的疆煤佔當年疆煤產量的比重為12.1%，將成為未來疆煤消納的主要途徑。此外，「引額濟烏」工程、「500」東延供水工程等一系列北疆重大跨流域調水工程和蓄水工程，將補足新疆水資源不足的短板，有望充分發揮新疆低成本煤炭資源優勢。

煤化工國內技術成熟，疊加資源稟賦和政策加持，新疆煤化工產業規模初現，迎來快速發展期

油頭決定價格，煤價決定成本，油煤價差決定利潤，由於新疆低成本煤炭資源，產品競爭力長期凸顯。在政策引導的加強下，新疆煤化工已形成焦炭和電石-PVC等完整產業鏈，全區現代煤化工種類比較齊全，除煤制油外其他現代煤化工產品均有投產。未來來看，擬在建現代煤化工項目累計投資預計超過7000億元，主要包括煤制甲醇830萬噸/年，煤制烯烴710萬噸/年，煤制油400萬噸/年，煤制氣337億立方米/年。假設上述項目全部順利投產，則新增煤炭需求2.1億噸/年。

新疆煤化工重點關注煤炭成本及運輸成本間均衡，重點子行業競爭優勢明顯

合成氨-尿素產業鏈：新疆原料成本優勢明顯，但尿素原料煤單耗較少，成本優勢體現有限。選取新疆尿素和華東尿素企業為例，新疆地區尿素主要優勢在於原料煤成本上，同時新疆運輸壓力較大，運輸成本較高，並且折舊攤銷和人工成本也較高。綜合來看，新疆尿素原料成本優勢明顯，在當地消化可獲得超額利潤，但長途運費成本會減弱部分競爭力;

電石-PVC產業鏈：由於新疆煤炭價格低，新疆蘭炭價格較中西部陝西、內蒙古等地的蘭炭價格低，自備電石的PVC生產企業可以獲得蘭炭-電石、電石-PVC兩段利潤。2024全年來看，完全自備電石、其他費用相同條件下，新疆PVC生產企業單噸PVC生產成本較中西部低731元/噸。

煤制甲醇/烯烴：煤制烯烴優勢在於原材料廉價易得，技術成熟，轉化率高，在我國資源稟賦特性下具有顯著優勢。當前油價中高位震盪期，煤制烯烴成本優勢彰顯，根據中國石化經研院，CMTO(煤基甲醇制烯烴)工藝在國際油價超過60美元/桶時具備成本優勢。

煤制乙二醇：乙二醇單耗煤炭較高，充分發揮新疆煤炭資源優勢。選取新疆乙二醇和華東乙二醇企業為例，考慮煤炭成本後新疆乙二醇領先華東乙二醇企業成本超1000元/噸，考慮運輸成本後，領先華東乙二醇企業約730元/噸(假設新疆煤價200元/噸，新疆-華北運費400元/噸)。

煤制油氣：以40億立方米/年的煤制天然氣項目為例，在新疆煤價低於250元/噸時，新疆煤制氣項目較中亞管道氣有成本優勢(兩者運輸距離相近);以96萬噸/年煤制油項目為例，假設新疆煤價150元/噸以下，則國際油價50美金以上，新疆煤制油項目可實現盈利。

風險提示：新疆煤化工指標發放不及預期，海外能源價格快速回落，項目建設不及預期等。